景川：中大期貨有限公司副總經(jīng)理。景川逐波運(yùn)動交易模式創(chuàng)建人；各主流網(wǎng)站均設(shè)有固定專欄；新華社、路透通信社、國際文傳通訊社以及國內(nèi)主要咨詢平臺聯(lián)絡(luò)員；大連財(cái)經(jīng)、財(cái)富天下電視臺以及中央電視臺證券期貨頻道欄目常年嘉賓。

　　□本報(bào)記者 王姣

　　“股災(zāi)之后一系列的限制措施使得資金在一些例如趨勢以及對沖套利方面的交易模式受到影響，資金漸漸轉(zhuǎn)向商品及債市，同時(shí)一些資金通過各種方式接入境外以及內(nèi)外對沖，這些品種的持倉快速放大也印證了這一點(diǎn)?！敝写笃谪浻邢薰靖笨偨?jīng)理景川昨日在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，在資產(chǎn)重新配置過程中，一些資金更多地轉(zhuǎn)向債券、商品、美元及內(nèi)外市場的對沖套利等。

　　中國證券報(bào)：當(dāng)前投資者的資產(chǎn)配置呈現(xiàn)出哪些特點(diǎn)？

　　景川：作為一個(gè)儲蓄大國，我們身邊持幣觀望者大有人在。一方面是由于保障體系的不健全，促使人們通過儲蓄或者保值類儲蓄的方式實(shí)現(xiàn)保障的補(bǔ)充；另一方面，由于中國的投資渠道相對匱乏，人們持幣的比例也相對較高。

　　股災(zāi)過后，從股市退出來的投資者也同樣出現(xiàn)持幣觀望的迷茫。樓市不景氣、股市趨弱、產(chǎn)能過剩背景下實(shí)體投資意愿減弱等令持幣者不斷增加。但同時(shí)，出于保值增值的考慮，儲蓄之外，人們更多愿意選擇一些可以增值但風(fēng)險(xiǎn)相對偏小的投資作為資產(chǎn)配置。銀行的剛性兌付始終吸引著投資者的眼球，因此收益偏高的銀行理財(cái)產(chǎn)品通常是通過搶購的方式實(shí)現(xiàn)，而券商資管自從發(fā)生股災(zāi)之后，其產(chǎn)品的購買熱情明顯降低。

　　從全球視野來看，在當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)差異化運(yùn)行的環(huán)境中，利差以及匯差方面的產(chǎn)品成為人們的重點(diǎn)選擇。2008年全球金融危機(jī)時(shí)，全球各國政府采取了高度一致的行動，就是釋放流動性來刺激消費(fèi)、置換有毒資產(chǎn)。經(jīng)過幾年之后，各國經(jīng)濟(jì)明顯呈現(xiàn)差異化，以美國為首的經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)過充分的資源有效配置后，已經(jīng)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇期；而歐洲則由于政府債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，其經(jīng)濟(jì)仍然疲弱；日本試圖通過大規(guī)模發(fā)行貨幣的方式促進(jìn)出口拉動經(jīng)濟(jì)，然持續(xù)性仍然不確定；中國方面產(chǎn)能過剩依舊是拖累經(jīng)濟(jì)的主要因素，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)逆周期特征。總體而言，全球經(jīng)濟(jì)的差異化導(dǎo)致一些國家開始進(jìn)入QT時(shí)代，而一些國家處于兩難境地，另一些國家依舊處于QE時(shí)代。如此就導(dǎo)致了各國貨幣政策差異背景下的利率匯率的差異，也就為匯差、利差產(chǎn)品獲取收益提供了條件，因此這類產(chǎn)品將會持續(xù)受到追捧。

　　當(dāng)然，“中國大媽”的理財(cái)方式是典型的權(quán)益類理財(cái)，作為資產(chǎn)配置的一部分無可厚非，但通常這種追逐趨勢的理財(cái)方式需要有一定的專業(yè)能力，因此“中國大媽”在經(jīng)過多次挫折后也有所收斂，黃金也好、股市也罷，自然只能是分散投資的一部分，而高低中風(fēng)險(xiǎn)的配置才是投資理財(cái)?shù)闹匾x。

　　中國證券報(bào)：從宏觀視角來看，您是否認(rèn)可當(dāng)前市場出現(xiàn)“資本配置荒”？造成這種局面的深層次原因是什么？

　　景川：宏觀上看，全球經(jīng)濟(jì)的差異化為資產(chǎn)的全球配置提供了條件，同時(shí)由于中國經(jīng)濟(jì)處于增長回落期，實(shí)業(yè)投資減弱也是在所難免，資金更多地轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)配置。本輪股市的牛市是在經(jīng)濟(jì)增速回落、房地產(chǎn)不景氣的背景下產(chǎn)生的，大量的資金是從房地產(chǎn)以及實(shí)業(yè)投資退出而進(jìn)入股市的，加上高杠桿，在股災(zāi)發(fā)生時(shí)出現(xiàn)了前所未有的慘烈。

　　而隨著股市的轉(zhuǎn)弱，資金有所撤離，因此出現(xiàn)了所謂的“資本配置荒”。但是站在全球宏觀視野上看，所謂的“資本配置荒”是不存在的，資產(chǎn)配置更多地轉(zhuǎn)向外匯、國債以及內(nèi)外市場的對沖套利以及創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中。

　　股災(zāi)之后一系列的限制措施使得資金在一些例如趨勢以及對沖套利方面的交易模式受到影響，資金漸漸轉(zhuǎn)向商品及債市，同時(shí)一些資金通過各種方式接入境外以及內(nèi)外對沖，這些品種的持倉快速放大也印證了這一點(diǎn)，但顯然這些投資在杠桿運(yùn)用上沒有前期在股市與期指上異常運(yùn)用的情況。一方面，期指的限制使得期現(xiàn)對沖交易模式中期指交易轉(zhuǎn)向了例如A50的使用上；另一方面，由于利差匯差的存在，內(nèi)外對沖交易吸引資金介入內(nèi)外商品的套利與貿(mào)易上。而中國的降息周期也在一定程度上吸引了資金進(jìn)入債市進(jìn)行投資。隨著對沖產(chǎn)品的逐漸到期，這種狀況將得到持續(xù)。

　　中國證券報(bào)：對于當(dāng)前該如何進(jìn)行資產(chǎn)配置，您有什么好的建議？

　　景川：當(dāng)前在去杠桿的背景下，市場的波動將漸漸恢復(fù)本源，資產(chǎn)配置也將從前期的高度集中甚至于超額集中于股市轉(zhuǎn)向資產(chǎn)配置的更加多元、更加合理。個(gè)人認(rèn)為，去年以來的市場波動從未出現(xiàn)所謂的“慢牛行情”，且本輪瘋牛行情已經(jīng)結(jié)束。未來即使再次上漲也是另一輪牛市了，但市場會趨于理性，節(jié)奏也將趨于正常。因此在股市上的投資恢復(fù)正常的操作即可。同時(shí)，由于目前處于清晰的減息周期當(dāng)中，國債的投資自然是很好的選擇。

　　在美國經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇期之后，尤其是FED從QE轉(zhuǎn)向QT的情況下，美元資產(chǎn)受到追捧是難以避免的，在這個(gè)周期當(dāng)中，投資美元應(yīng)該是市場的選擇。黃金作為以美元計(jì)價(jià)的商品，自然在投資上難以與美元媲美。目前來看，這個(gè)周期還在持續(xù)當(dāng)中。