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劉曉晨:利率下行未結(jié)束 資產(chǎn)價(jià)格處上升期

  • 發(fā)布時(shí)間:2015-09-21 03:33:52  來源:中國證券報(bào)  作者:佚名  責(zé)任編輯:羅伯特

  □本報(bào)記者黃淑慧

  9月19日,在“2015年中國建設(shè)銀行基金服務(wù)萬里行·中證金牛會(huì)成都站”活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng),華商現(xiàn)金增利貨幣基金經(jīng)理劉曉晨作了以“宏觀形勢(shì)和資源配置”為題的演講。他表示,利率下行周期將驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲,目前中國正處于利率長期下行周期的中間階段,資產(chǎn)價(jià)格處于長期的上升周期,不過房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)最大的泡沫期已經(jīng)過去。從3-5年的中期來看,考慮到市場(chǎng)強(qiáng)勁的資產(chǎn)配置需求,對(duì)股債市場(chǎng)均較為看好。短期股票市場(chǎng)則受政策影響較大,保持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。

  利率下行周期中間階段

  劉曉晨認(rèn)為,在利率下行周期里一般會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格泡沫,這其中包括三輪泡沫,一是股票,二是房地產(chǎn),三是債券。他以美國的情況舉例,隨著二戰(zhàn)結(jié)束,美國經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入重建和修復(fù)期,人口出生率出現(xiàn)大幅度上漲。到上世紀(jì)80年代,正好是美國戰(zhàn)后“嬰兒潮”一代人進(jìn)入20歲-30歲,即消費(fèi)需求最強(qiáng)勁的人生階段。此時(shí)社會(huì)的通脹水平、利率水平達(dá)到高點(diǎn)。之后隨著人口結(jié)構(gòu)的變化,這代人逐步進(jìn)入削減消費(fèi)的人生階段,社會(huì)利率逐步下行。在這個(gè)利率下行周期,美國的股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入溫和上漲周期,并形成了兩次較大的資產(chǎn)泡沫,互聯(lián)網(wǎng)泡沫于2000年破滅,而房地產(chǎn)泡沫于2008年破滅。目前美國的短期利率是0.25%左右,與1929年大衰退時(shí)期基本一致,這一方面體現(xiàn)了資產(chǎn)價(jià)格破滅之后總需求不足,另一方面說明美國人口老齡化趨勢(shì)推動(dòng)資金價(jià)格下降,這也催生了第三個(gè)泡沫即債券泡沫。日本的情況大抵相似,也經(jīng)歷了股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫,并在這兩個(gè)泡沫破滅后進(jìn)入債券泡沫期。

  對(duì)于中國所處的階段,劉曉晨表示,中國人口出生高峰期在1961年至1974年,這一代人于上世紀(jì)90年代中后期進(jìn)入消費(fèi)高峰期,因此利率上升周期從80年代中期延續(xù)到90年代后期。隨著這一代人步入消費(fèi)低潮期,社會(huì)利率開始下降,資產(chǎn)價(jià)格相應(yīng)地出現(xiàn)上漲。目前中國尚處于利率下行周期的中間階段,一方面從全球來看中國利率水平處于相對(duì)較高的位置,另一方面從人口結(jié)構(gòu)來看,到2015年之前,我們的絕對(duì)勞動(dòng)力數(shù)量處于緩慢而不是陡峭式的下降過程中。中國GDP增速在全球居前,目前仍有條件保持相對(duì)較高的利率。盡管利率下行周期還沒有完全結(jié)束,但從資產(chǎn)價(jià)格上漲速度來看,房地產(chǎn)或者股票最大的泡沫化時(shí)期已經(jīng)過去。住房需求接近飽和,未來將體現(xiàn)在區(qū)域性而非全局性的需求。股票市場(chǎng)需求要優(yōu)于房地產(chǎn),權(quán)益資產(chǎn)配置需求會(huì)持續(xù)幾年時(shí)間,這一趨勢(shì)暫時(shí)不會(huì)發(fā)生變化。

  人民幣長期具有吸引力

  對(duì)于大家較為關(guān)注的人民幣匯率問題,劉曉晨表示,供給和需求決定價(jià)格,過去10年人民幣升值的原因在于,一方面,中國保持著貿(mào)易順差,大量資金流入中國,國際市場(chǎng)對(duì)于人民幣需求增加;另一方面,中國經(jīng)濟(jì)高速增長,資產(chǎn)價(jià)格看漲,利率也高于其他經(jīng)濟(jì)體,從資本的意愿而言也愿意兌換成人民幣。

  而現(xiàn)在中國處于利率下行周期,階段性會(huì)產(chǎn)生人民幣貶值壓力。在貿(mào)易層面,在未來可見的幾年內(nèi),中國將繼續(xù)保持貿(mào)易順差,但資本項(xiàng)目順差顯得相對(duì)偏弱,因?yàn)槔首叩?,持有人民幣獲取的收益變低了。

  劉曉晨表示,要保持匯率穩(wěn)定的方法有兩點(diǎn),一是調(diào)高利率,但這在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下是不現(xiàn)實(shí)的;二是穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長,只要中國經(jīng)濟(jì)能夠保持一定的增速,那么國際市場(chǎng)對(duì)中國的信心會(huì)重新恢復(fù)。而中國經(jīng)濟(jì)如果最終實(shí)現(xiàn)換擋轉(zhuǎn)型,增長前景的改善將有助于人民幣匯率的長期穩(wěn)定。因此從長期來看,最終人民幣還是會(huì)具備吸引力,只是這期間的過程會(huì)較為曲折。

  責(zé)編:殷鵬 美編:尹建

  本版圖片均為本報(bào)記者 魯孝年 攝

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