高頻交易直接把市場(chǎng)帶入了微觀結(jié)構(gòu)領(lǐng)域，計(jì)算單位是毫秒和微秒，而一般散戶完成一筆交易需要幾十秒甚至以分鐘計(jì)。所以，在高頻交易面前，手動(dòng)式交易顯得太慢了。一位被限制交易賬戶所在基金公司的項(xiàng)目經(jīng)理表示，“技術(shù)的發(fā)展不會(huì)照顧弱勢(shì)群體，未來(lái)市場(chǎng)上的散戶會(huì)越來(lái)越少?！?

　　最近兩個(gè)多月以來(lái)，上證指數(shù)從5000多點(diǎn)一路下跌，最低一度跌到2850點(diǎn)，以“證監(jiān)會(huì)”為代表的國(guó)家隊(duì)一邊投入重金救市，一邊追查“惡意做空”的勢(shì)力。證監(jiān)會(huì)最終將目標(biāo)鎖定為一批具有程序化交易特征的交易賬戶。這輪股災(zāi)中，滬深兩個(gè)交易所總共有30多個(gè)賬戶被限制交易，這些賬戶中，量化對(duì)沖產(chǎn)品占了大部分。量化對(duì)沖策略和程序交易常常伴隨著大量買賣，頻繁申報(bào)或頻繁撤單，具有“高頻交易”的特征，能夠較大地影響證券交易價(jià)格。

　　在這輪股市大跌中，“高頻交易”從一個(gè)少為人知的領(lǐng)域冒出，成為這輪股市暴跌中的一個(gè)熱詞。北京青年報(bào)記者通過(guò)采訪在這輪股災(zāi)中被“查封”賬號(hào)的一名資產(chǎn)管理公司的高管以及多名私募基金經(jīng)理，試圖揭示“高頻交易”的現(xiàn)狀、在這輪股市暴跌中扮演的角色、監(jiān)管部門的對(duì)策以及在以散戶為主的A股市場(chǎng)上，“機(jī)器人”的大量出現(xiàn)將導(dǎo)致交易生態(tài)的哪些變化。

　　事件

　　被限制交易賬戶基金經(jīng)理否認(rèn)“惡意做空”

　　劉克（化名）是東部某市一家資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)量化對(duì)沖基金項(xiàng)目的經(jīng)理。在這輪股市大跌中，滬深兩個(gè)交易所總共有30多個(gè)賬戶被限制交易，這些賬戶大多是量化對(duì)沖產(chǎn)品。劉克所在公司的量化對(duì)沖基金賬戶正是其中之一。

　　劉克介紹，他們公司的這只量化對(duì)沖基金，以中性策略為主，除了持有股票倉(cāng)位外，還通過(guò)賣空、杠桿以及期權(quán)、期貨等一系列衍生工具，來(lái)對(duì)沖股市下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“我們絕對(duì)沒(méi)有惡意做空，公司沒(méi)有人敢這么做?！眲⒖私榻B，發(fā)出交易指令的并不是公司具體的人，而是之前事前編好的程序。滬深交易所限制他們交易賬戶以后，公司上下面臨很大的壓力，很多人指責(zé)他們“惡意做空”股市。

　　對(duì)于該交易賬戶被監(jiān)管機(jī)構(gòu)限制交易的直接原因。劉克認(rèn)為，在極端行情下大部分股票停牌或處于跌停板狀態(tài)，在跌停狀態(tài)下產(chǎn)品出現(xiàn)反復(fù)撤單現(xiàn)象。這是交易算法因跌停板難以賣出而采用的機(jī)械行為。這種頻繁申報(bào)或頻繁撤單，最終被監(jiān)管部門盯上了?！捌鋵?shí)這種行為是設(shè)計(jì)程序上的漏洞，大多發(fā)生在跌停板上，對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)影響很小。”

　　劉克介紹，公司交易賬戶被限制交易以后，他們已經(jīng)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了材料說(shuō)明，并申請(qǐng)復(fù)核，爭(zhēng)取盡快解除賬戶交易限制。但到目前為止，該交易賬戶尚未恢復(fù)。

　　釋疑

　　高頻交易就是機(jī)器人在買賣股票

　　劉克表示，他們公司做“高頻交易”的產(chǎn)品已經(jīng)有幾年時(shí)間了，作為程序化交易的一種，高頻交易被廣泛應(yīng)用在期貨交易中。

　　那么，什么是程序化交易？北青報(bào)記者查詢《證券法》以及證券期貨相關(guān)的法律文件，并未發(fā)現(xiàn)有這方面的統(tǒng)一規(guī)定。中國(guó)金融出版社出版的埃德加·佩雷斯寫(xiě)的《交易快手》一書(shū)中將程序化交易定義為涉及15只股票以上，交易價(jià)值不低于100萬(wàn)美元的電子交易。國(guó)內(nèi)各期貨交易對(duì)程序化交易也有一個(gè)量化標(biāo)準(zhǔn)，即同一客戶編碼在同一交易席位的委托頻率在每秒5筆以上（包含5筆），并且在當(dāng)日發(fā)生5次以上的行為，即被認(rèn)為期貨市場(chǎng)的程序化交易。

　　“通俗一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，就是機(jī)器人在市場(chǎng)中做買賣。”一位私募基金經(jīng)理則這樣向北青報(bào)記者描述，程序化交易就是用計(jì)算機(jī)編程來(lái)捕捉最佳的交易時(shí)機(jī)并自動(dòng)執(zhí)行?！吧粼诠善笔袌?chǎng)交易的時(shí)候，經(jīng)常會(huì)遇到這樣一種情況，你剛發(fā)出一個(gè)指令買入某只股票或者賣出某只股票，這只股票的價(jià)格已經(jīng)噌噌地上漲或者快速下跌了。你只好撤單，重新發(fā)出指令，交易還不一定能成功。在這短短的一兩秒中，程序化交易可能已經(jīng)完成數(shù)百次交易了。交易者可能想不到，很多時(shí)候他的對(duì)手盤只是一個(gè)機(jī)器人。”

　　據(jù)劉克介紹，他們公司專門組建了量化團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)給交易編程。很多是北大、清華數(shù)學(xué)系的高材生，他們用計(jì)算機(jī)語(yǔ)言把相應(yīng)的開(kāi)倉(cāng)、平倉(cāng)、止損、止盈等指標(biāo)和交易條件寫(xiě)成交易程序。例如，你想買入100萬(wàn)股中國(guó)中車的股份，算法可將其分拆成每次100股的小單分開(kāi)交易，以免大筆買入引起股價(jià)的瞬間飆漲。用于生成高頻交易的算法將負(fù)責(zé)做出買入100萬(wàn)股中國(guó)中車的決策。

　　市場(chǎng)

　　高頻交易在暴跌行情中表現(xiàn)更好

　　北京一名私募基金經(jīng)理告訴北青報(bào)記者，很多人認(rèn)為，高頻交易意味著暴利，實(shí)際上并不是這樣，由于多數(shù)量化對(duì)沖產(chǎn)品實(shí)行中性策略，在單邊市的時(shí)候比如今年上半年的行情中，他們的表現(xiàn)就比較普通，但在暴跌行情中，由于實(shí)現(xiàn)了有效的對(duì)沖，表現(xiàn)會(huì)比一般基金產(chǎn)品好。

　　據(jù)了解，國(guó)內(nèi)做程序化交易的機(jī)構(gòu)至少已有上千家，交易產(chǎn)品規(guī)模超1000億元。6月中旬到7月初，上證指數(shù)下跌超過(guò)30%，但量化對(duì)沖基金卻逆勢(shì)平均取得超過(guò)4%的凈值增幅。

　　追訪

　　高頻交易會(huì)讓散戶越來(lái)越少?

　　“高頻交易在美國(guó)比較發(fā)達(dá)，已經(jīng)進(jìn)入了微秒時(shí)代，這是一種金融技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)應(yīng)該是中性的?！眲⒖朔Q，跟國(guó)外比，中國(guó)的這些量化產(chǎn)品很難談得上是“高頻”的，我們的硬件跟不上，高頻不起來(lái)，真正的“高頻”需要超快的電腦系統(tǒng)和最強(qiáng)大的執(zhí)行引擎，跟國(guó)外一些國(guó)家相比，我們差很多年。而且滬深交易所股票交易實(shí)施的是“T+1”交易制度，當(dāng)天買的股票，必須第二天才能賣出，高頻交易難以發(fā)揮它的威力。國(guó)內(nèi)的所謂“高頻交易”，很大部分是在期貨市場(chǎng)。

　　“‘高頻交易’直接把市場(chǎng)帶入了微觀結(jié)構(gòu)領(lǐng)域，計(jì)算單位是毫秒和微秒。而一般散戶完成一筆交易需要幾十秒甚至以分鐘計(jì)。所以，在高頻交易面前，手動(dòng)式交易顯得太慢了。程序化交易在國(guó)際上亦毀譽(yù)參半，就是由于很多人認(rèn)為導(dǎo)致了市場(chǎng)交易條件的不公平，造成對(duì)中小投資者的蠶食?！眲⒖苏f(shuō)，這次股市大跌提醒了監(jiān)管者，就是在技術(shù)環(huán)境已經(jīng)改變了的情況下如何實(shí)施有效監(jiān)管，同時(shí)也提醒了廣大的股民，他們的交易理念是不是落伍了。

　　劉克同時(shí)表示，業(yè)內(nèi)很多人說(shuō)“高頻交易”導(dǎo)致了金融信息科技的“軍備競(jìng)賽”，為了能夠留在高頻交易這個(gè)游戲中，就需要不斷地對(duì)設(shè)備進(jìn)行維護(hù)和升級(jí)，這個(gè)成本非常昂貴?！澳愕膸挶葎e人好、計(jì)算機(jī)處理能力更強(qiáng)、信號(hào)更好，就意味著你比別人更快，你在競(jìng)爭(zhēng)中就占據(jù)了優(yōu)勢(shì)。多數(shù)散戶沒(méi)有這個(gè)實(shí)力，技術(shù)的發(fā)展不會(huì)照顧弱勢(shì)群體，未來(lái)市場(chǎng)上的散戶會(huì)越來(lái)越少。”文/本報(bào)記者 朱開(kāi)云

　　財(cái)經(jīng)觀察

　　嚴(yán)厲管控措施下“高頻交易”何去何從？

　　針對(duì)近期股市的大幅波動(dòng)，9月2日晚，中金所出臺(tái)空前嚴(yán)厲的股指期貨管控措施。其中明確，自9月7日起，單個(gè)產(chǎn)品、單日開(kāi)倉(cāng)超過(guò)10手即構(gòu)成“日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)交易量較大”的異常交易行為；非套保保證金由目前的30%提高至40%、套保由10%提高至20%；平今倉(cāng)手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由0.015%提高至0.23%。

　　另外，自2015年9月7日起，滬深300、上證50、中證500股指期貨客戶在單個(gè)產(chǎn)品、單日開(kāi)倉(cāng)交易量超過(guò)10手的構(gòu)成“日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)交易量較大”的異常交易行為。

　　而在此前，中金所已經(jīng)公布了一條被業(yè)內(nèi)人士解讀為限制程序化高頻交易的措施：自2015年8月3日起，對(duì)從事股指期貨套利、投機(jī)交易的客戶，單個(gè)合約每日?qǐng)?bào)撤單行為超過(guò)400次、每日自成交行為超過(guò)5次的，認(rèn)定為“異常交易行為”。

　　從6月15日股市調(diào)整以來(lái)，中金所對(duì)于股指期貨的交易規(guī)則進(jìn)行了多次調(diào)整，這影響到大部分對(duì)沖基金的日常操作，最嚴(yán)厲時(shí)各類期貨賬戶都不能開(kāi)出空單。在這種情況下，對(duì)沖基金只能平掉現(xiàn)貨頭寸，以低倉(cāng)位甚至空倉(cāng)的狀態(tài)運(yùn)行。

　　一位私募基金量化投資負(fù)責(zé)人表示，嚴(yán)厲監(jiān)管措施下，期指成交量和持倉(cāng)量嚴(yán)重萎縮。目前，市場(chǎng)上許多量化產(chǎn)品已被迫停擺，很多結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品提前解散，限制交易從長(zhǎng)期來(lái)看并不可取。

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍在7月31日的新聞發(fā)布會(huì)上曾表示，程序化交易具有頻繁申報(bào)等特征，產(chǎn)生助漲助跌作用，特別是在近期股市大幅波動(dòng)期間，對(duì)市場(chǎng)的影響更為明顯。

　　據(jù)了解，證監(jiān)會(huì)內(nèi)部已經(jīng)于7月下旬開(kāi)始對(duì)國(guó)外的程序化交易和高頻交易監(jiān)管進(jìn)行研究，為制定適合中國(guó)市場(chǎng)的相關(guān)監(jiān)管措施做準(zhǔn)備。而正在修訂中的《證券法》和制定中的《期貨法》，將對(duì)程序化交易進(jìn)行相應(yīng)的規(guī)定。

　　劉克認(rèn)為，矛盾的核心在于，在高頻交易視野下市場(chǎng)早已進(jìn)入了微觀結(jié)構(gòu)領(lǐng)域，而目前相關(guān)的法律還停留在“宏觀”世界。

　　不過(guò)，北青報(bào)記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理們對(duì)監(jiān)管并不抵觸。北京的一名從事量化對(duì)沖交易的私募基金經(jīng)理表示，監(jiān)管不是太多而是太少，暗箱操作、市場(chǎng)的謠言等許多方面都要加強(qiáng)監(jiān)管。但所有的干預(yù)行為都應(yīng)該保證市場(chǎng)的流動(dòng)性充足和市場(chǎng)的透明性?！爸袊?guó)要成為世界金融大國(guó)，首先要有好的金融環(huán)境。好比賽車，政府要打造快速安全的賽道，若賽道不好，車手就會(huì)去別的地方參加比賽。”