□大摩華鑫基金公司

　　從本周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存在。由于去年的低基數(shù)，8月固定資產(chǎn)投資以及工業(yè)增加值等宏觀(guān)指標(biāo)可能會(huì)有所回升，將在一定程度上緩解投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂(yōu)，但仍需關(guān)注PPI再創(chuàng)新低引發(fā)通縮加劇以及CPI上升壓縮對(duì)貨幣政策放松空間。從上市公司中報(bào)數(shù)據(jù)看，非金融營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)增速在板塊間分化較為明顯，中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板增速較高。創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)雖好于主板及中小板，但仍低于市場(chǎng)一致預(yù)期，且嚴(yán)重低于目前的估值所隱含的業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期。

　　9月美聯(lián)儲(chǔ)政策將成最大的不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)加息后的影響已經(jīng)反映到全球資產(chǎn)價(jià)格中，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí)好時(shí)壞所帶來(lái)的加息的不確定性，成為影響全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的最大因素。在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，由于全球市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性比以往更強(qiáng)，這也會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)造成較大沖擊。

　　8月份市場(chǎng)下跌，經(jīng)濟(jì)下行、通脹預(yù)期上升、投資者情緒恐慌以及人民幣貶值預(yù)期等因素都起到重要作用。展望9月份，我們認(rèn)為這些因素在好轉(zhuǎn)，比如人民幣匯率趨于穩(wěn)定，投資者情緒也在筑底回升。同時(shí)，國(guó)企改革的頂層設(shè)計(jì)方案可能在9月推出，可能會(huì)提升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。近期，杠桿資金清理在加快推進(jìn)，將對(duì)仍帶著杠桿的場(chǎng)內(nèi)資金形成較大壓力。更為重要的是，在人民幣資產(chǎn)成為全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)將成為9月最大的不確定性。因此，9月A股市場(chǎng)震蕩分化的可能性較大。

　　展望未來(lái)，“股市穩(wěn)”最終還得靠“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)、改革進(jìn)”來(lái)支持。當(dāng)前人民幣匯率貶值預(yù)期仍在影響市場(chǎng)，資本流出壓力仍然存在；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在七八月份以來(lái)仍然呈現(xiàn)疲態(tài)；市場(chǎng)對(duì)改革的預(yù)期在六月份市場(chǎng)大幅波動(dòng)之后也有所降低。但部分公司股價(jià)已經(jīng)跌回牛市起點(diǎn)。若剔除兩油和金融股，上證綜指已經(jīng)跌至2014年7月牛市啟動(dòng)前水平。從估值角度來(lái)看，目前滬深300市盈率12倍，非金融20倍，部分個(gè)股在逐漸具備長(zhǎng)期吸引力，投資者可從盈利增長(zhǎng)、估值、商業(yè)模式可持續(xù)性、戰(zhàn)略執(zhí)行等角度篩選個(gè)股，主題方面繼續(xù)關(guān)注國(guó)企改革、振興東北、一帶一路、京津冀、新能源環(huán)保等主題。