□本報記者 王輝

　　8月下旬以來，債市在經(jīng)濟疲軟、央行降準(zhǔn)降息等因素推動下快速走強，但收益率在近幾個交易日逐步出現(xiàn)止跌的跡象。分析人士指出，資金面改善尚不明顯以及人民幣匯率波動、美聯(lián)儲加息預(yù)期等因素，暫時限制了債券市場在高位繼續(xù)做多的人氣，在上下兩難的背景下，利率債的短期表現(xiàn)預(yù)計以平穩(wěn)為主。

　　債市急漲后震蕩

　　回顧8月下旬以來的利率債市場行情，在經(jīng)過前期人民幣匯率急跌等因素打壓之后，市場在貨幣政策放松及經(jīng)濟底部徘徊的提振下再度出現(xiàn)一波較明顯的上漲行情，利率長債受到投資者追捧，收益率顯著走低。而進入9月之后，由于銀行間資金面改善程度低于預(yù)期，人民幣匯率走勢及美聯(lián)儲加息時點再度出現(xiàn)一定不確定性，市場開始呈現(xiàn)震蕩的態(tài)勢。

　　具體看，8月24日至28日，利率債短端微幅上行，長端大幅下行。其中10年期國開債收益率累計下行7bp，10年國債收益率累計下行11bp。隨后一周（8月31日至9月2日），利率債收益率曲線整體繼續(xù)小幅下行，但當(dāng)周最后一個交易日（9月2日），以及9月6日、7日，債市上漲明顯乏力。9月7日，國債收益率小幅上行2到3bp，政策性金融債收益率繼續(xù)上行1到2bp。

　　市場資金面上，雖然降準(zhǔn)已實施，但由于逆回購到期、外匯資金流入等因素影響，近幾個交易日銀行間市場隔夜、7天、1個月等幾個關(guān)鍵期限的質(zhì)押式回購利率下行尚不明顯，令已處高位的市場缺乏繼續(xù)做多的足夠人氣。

　　短期尚需整固

　　綜合市場機構(gòu)觀點來看，雖然多數(shù)機構(gòu)仍繼續(xù)看好利率債市場中長期表現(xiàn)，但對市場短期需要整固的預(yù)期也較為明顯。

　　申萬宏源證券報告指出，利率債市場在經(jīng)過最新一輪的急漲之后，短期內(nèi)可能進入冷靜期。由于近期基建項目大量批復(fù)，且中央政府頻頻表態(tài)穩(wěn)增長決心并提高財政支出增速，市場對于經(jīng)濟觸底企穩(wěn)預(yù)期不利于短期市場表現(xiàn)。上海證券本周也表示，整體而言，經(jīng)濟延續(xù)底部徘徊狀態(tài)、通貨緊縮壓力、貨幣政策基調(diào)等因素，未來對利率債整體將繼續(xù)帶來利好支撐。但與此同時，美聯(lián)儲加息、新債供給始終難以消化、人民幣繼續(xù)貶值預(yù)期等因素，也使得市場收益率短期缺乏進一步下行動力。在上下兩難的背景下，利率債的短期表現(xiàn)預(yù)計以平穩(wěn)為主。

　　結(jié)合資金面及宏觀經(jīng)濟形勢，光大證券、中銀國際證券等機構(gòu)進一步指出，8月下旬的最新一次降準(zhǔn)，對于資金面的意義仍然是以補充為主。雖然央行的頻繁呵護將使得資金面不會有太大波動，但未來一段時間短期資金利率仍難以再回到前期的低點水平。整體來看，收益率繼續(xù)大幅下行，仍需宏觀經(jīng)濟更差或者市場對于央行更大的“放水”預(yù)期。

　　銀行間十年期國債和國開債到期收益率走勢