□興業(yè)全球基金 黃鼎鈞

　　近來(lái)市場(chǎng)跌勢(shì)洶洶，而更令人震驚的是分級(jí)B的跌幅之巨大，有分級(jí)B甚至單日下跌了40.82%，并且觸發(fā)下折。在A股市場(chǎng)設(shè)有10%漲跌停限制的背景下，為什么分級(jí)B產(chǎn)品的單日跌幅會(huì)如此慘烈呢？這需要從分級(jí)基金的概念說(shuō)起。

　　與一般的公募基金產(chǎn)品不同，分級(jí)基金一般分為三個(gè)部分，即母基金、分級(jí)A、分級(jí)B。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，母基金一般就是普通的指數(shù)或股票型基金，其投資收益或虧損按照一定規(guī)則在分級(jí)A和分級(jí)B之間分配。大部分分級(jí)基金的產(chǎn)品模式可以看作是分級(jí)A持有人把錢(qián)“借”給分級(jí)B持有人，分級(jí)B向分級(jí)A每年提供借錢(qián)的“利息”，剩余的投資收益或虧損就都?xì)w分級(jí)B。這樣一來(lái)，分級(jí)B也可以看作一種投資的杠桿工具，高風(fēng)險(xiǎn)高收益；大部分獲取約定收益的分級(jí)A也可以看作類(lèi)債券產(chǎn)品，低風(fēng)險(xiǎn)低收益。

　　作為杠桿投資工具，分級(jí)B最重要的屬性就是杠桿。需要特別關(guān)注的是，隨著母基金的凈值變化，分級(jí)B的杠桿屬性也是不斷變化的。母基金凈值越高，分級(jí)B的杠桿越低；母基金凈值越低，分級(jí)B的杠桿越高。當(dāng)面臨最近市場(chǎng)聞之色變的下折風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，許多分級(jí)B的杠桿已經(jīng)高達(dá)5倍了，這意味著母基金1%的凈值變化，體現(xiàn)在分級(jí)B的凈值變化上就會(huì)被大大放大。

　　那么，分級(jí)B為什么要下折呢？通俗地理解，就是當(dāng)分級(jí)B的凈值跌到一定程度（一般為0.25），擔(dān)心分級(jí)B還不起“利息”，所以分級(jí)A要將大部分“借”給分級(jí)B的本金收回了，分級(jí)B的凈值隨之歸1，份額相應(yīng)縮減，而杠桿也大幅降低。

　　下折會(huì)給分級(jí)B的持有人造成較為嚴(yán)重的損失。一方面，因?yàn)檎鬯闱胺旨?jí)B的杠桿非常高，一般市場(chǎng)上會(huì)有較大幅度溢價(jià)，而這部分溢價(jià)會(huì)隨著下折而大幅降低；另一方面，以高杠桿加速度下跌，而下折后杠桿大幅降低，也意味著隨后即便有凈值攀升的良機(jī)，也只能以低杠桿博取收益，幾乎相當(dāng)于一次“爆倉(cāng)”。

　　值得一提的是，分級(jí)基金既有下折機(jī)制，也有上折機(jī)制，這是因?yàn)楫?dāng)母基金凈值上漲，分級(jí)B的杠桿比例下降，作為杠桿工具的分級(jí)B吸引力就會(huì)大大降低。因此上折的意義就是為了要保護(hù)分級(jí)B持有人的杠桿比例，使分級(jí)B能夠充分保有杠桿的特性。

　　分級(jí)基金的產(chǎn)品架構(gòu)比較復(fù)雜，市場(chǎng)上還有許多不同特性的分級(jí)產(chǎn)品，對(duì)于多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，投資分級(jí)基金需要具備相關(guān)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，尤其是在上折與下折的機(jī)制上需要進(jìn)行更多詳細(xì)的了解。