■ 財(cái)經(jīng)圓桌

　　市場(chǎng)正接近底部位置

　　中國(guó)證券報(bào)：近期，市場(chǎng)持續(xù)震蕩，指數(shù)跌破多個(gè)重要點(diǎn)位。造成A股持續(xù)下跌的原因是什么？如何看待后續(xù)行情？

　　歐利濤：A股持續(xù)下跌，主要有幾個(gè)方面原因：一是證金公司宣布在流動(dòng)性穩(wěn)定之后，不再介入二級(jí)市場(chǎng)，讓市場(chǎng)自由運(yùn)行，這是本輪行情下跌的開端，對(duì)市場(chǎng)信心層面影響極大；二是中小板指整體PE在40倍水平，創(chuàng)業(yè)板整體PE仍在80倍水平，仍處較高位置，小盤股估值下殺空間仍大，這也是本輪下跌的重要原因；三是公募基金低倉(cāng)位觀望，機(jī)構(gòu)的不作為動(dòng)搖了市場(chǎng)信心；四是技術(shù)層面呈下降趨勢(shì)，對(duì)游資來說，在趨勢(shì)為王的情況下，游資也不會(huì)輕舉妄動(dòng)，市場(chǎng)慣性下挫為主。

　　目前，上證50整體PE不到9倍，整體股息率達(dá)3.42%，滬深300為12.68倍，股息率達(dá)2.38%，上證指數(shù)PE為14.89倍，投資優(yōu)勢(shì)在逐步顯現(xiàn)。權(quán)重藍(lán)籌是價(jià)值洼地，在情緒穩(wěn)定后，養(yǎng)老金、社保、公募資金都有望介入。個(gè)人認(rèn)為3000到3500點(diǎn)是大機(jī)構(gòu)介入的好時(shí)機(jī)，在此建倉(cāng)，未來取得收益是大概率事件。

　　山鷹：本次調(diào)整是針對(duì)1849點(diǎn)以來的上升行情的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放和估值修復(fù)。上一輪行情我們認(rèn)為是長(zhǎng)期牛市的第1上升浪，而近幾個(gè)月的調(diào)整應(yīng)該是2浪回撤。第1浪上升的邏輯是創(chuàng)新牛和改革牛，這個(gè)投資邏輯并未因2浪調(diào)整而改變。創(chuàng)新和改革并非一蹴而就，冰凍三尺非一日之寒。1浪的投資熱情高漲外加杠桿使得市場(chǎng)估值過高，泡沫過大，這就違背了資本為實(shí)體服務(wù)的初衷，調(diào)整是必然。

　　從A股歷史走勢(shì)分析，政策底之后是市場(chǎng)底，而市場(chǎng)底一般都較政策底低20%。2003年的政策底1300點(diǎn)，之后的市場(chǎng)底是998點(diǎn)，2010年的政策底2300點(diǎn)，之后的市場(chǎng)底是1849點(diǎn)。兩個(gè)底部的落差剛好20%。如今3500點(diǎn)是政策底，按以上邏輯分析市場(chǎng)底應(yīng)該在2800點(diǎn)附近。考慮到目前市場(chǎng)還有杠桿因素，2500點(diǎn)也就是極限位置了。

　　魏偉：上周市場(chǎng)經(jīng)歷持續(xù)下跌，主要原因是恐慌情緒進(jìn)一步蔓延。海外受到美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期影響，全球主要市場(chǎng)均出現(xiàn)明顯下跌，美國(guó)股市出現(xiàn)破位式下跌，NYMEX原油價(jià)格一度跌破40美元。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則受到財(cái)新PMI指數(shù)表現(xiàn)不佳，全周上證指數(shù)大跌11.54%。對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、改革和市場(chǎng)預(yù)期均處于極度悲觀之中。

　　當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力，中國(guó)政府仍有能力運(yùn)用逆周期政策加以調(diào)整，而且政策落地的力度仍在逐漸加大。

　　從流動(dòng)性層面來看，中國(guó)貨幣供應(yīng)量?jī)r(jià)齊寬的趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生改變，存款準(zhǔn)備金率趨勢(shì)性下降，央行也擁有進(jìn)一步擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表的能力，在一些定向領(lǐng)域，對(duì)于地方政府債、專項(xiàng)債的支持力度可以加大。短期維持市場(chǎng)大區(qū)間震蕩判斷，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)接近下軌。

　　流動(dòng)性狀況改善

　　中國(guó)證券報(bào)：上周末，養(yǎng)老金投資管理辦法發(fā)布，長(zhǎng)線資金等待進(jìn)場(chǎng)。本周央行雙降出臺(tái)，利好流動(dòng)性。目前場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性狀況如何？

　　歐利濤：有媒體說養(yǎng)老金有望帶來近萬億資金水平，從中國(guó)國(guó)情來看，這部分是民之根本，養(yǎng)老所用，虧損是政府及社會(huì)各方都無法接受的，從這點(diǎn)來看，養(yǎng)老金進(jìn)場(chǎng)是為收益而來，其入市對(duì)股市無疑是大利好。其操作風(fēng)格或與社保相仿，投資價(jià)值藍(lán)籌為主，有利提高藍(lán)籌的估值水平。目前場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性較好，只是恐慌情緒較大。從周一盤中來看，眾多跌停權(quán)重股都有資金介入，不排除是證金入場(chǎng)所為，國(guó)家隊(duì)在場(chǎng)，流動(dòng)性穩(wěn)住不成問題。公募基金目前的倉(cāng)位較低，在行情穩(wěn)定后會(huì)成為潛在的多頭。

　　山鷹：養(yǎng)老金入市是大勢(shì)所趨，國(guó)外成熟市場(chǎng)都是如此，且長(zhǎng)線資金進(jìn)場(chǎng)有利于樹立價(jià)值投資的理念。但是目前市場(chǎng)體量大，投資者情緒低落，遠(yuǎn)水解不了近渴，很難改變指數(shù)的短期趨勢(shì)。不過當(dāng)市場(chǎng)調(diào)整到3000點(diǎn)之下，以大金融為首的藍(lán)籌股明顯抗跌，資金買入積極，這是否意味著市場(chǎng)風(fēng)格已經(jīng)開始因養(yǎng)老金入市預(yù)期而改變了呢？“雙降”的目的是為刺激經(jīng)濟(jì)，也會(huì)增加流動(dòng)性，但關(guān)鍵是要能夠真正為經(jīng)濟(jì)服務(wù)，對(duì)股市的影響也是漸進(jìn)的?；饌}(cāng)位新低表明調(diào)整已進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)底就在眼前。

　　魏偉：市場(chǎng)疲軟主要因?yàn)樾判谋罎?，恐慌和避險(xiǎn)是造成市場(chǎng)調(diào)整的主要原因。從流動(dòng)性的整體情況來看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍處于流動(dòng)性過剩，股票市場(chǎng)短期缺乏投資主線，等9月美聯(lián)儲(chǔ)加息落定和十三五規(guī)劃出臺(tái)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒將會(huì)逐步化解。

　　把握市場(chǎng)企穩(wěn)機(jī)會(huì)

　　中國(guó)證券報(bào)：面對(duì)市場(chǎng)寬幅震蕩，投資者應(yīng)如何應(yīng)對(duì)？當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)是什么？

　　歐利濤：下跌后，中小盤個(gè)股本輪反彈幅度超過50%的股票不少，部分已創(chuàng)出本輪新高。其中套牢資金自救的居多，也有因證金概念崛起的題材股。筆者看重個(gè)股當(dāng)前的估值及未來企業(yè)的營(yíng)收及利潤(rùn)增長(zhǎng)，估值低是長(zhǎng)期持有的信心根源。目前家電、建材、地產(chǎn)、機(jī)械、商業(yè)等面臨增長(zhǎng)放緩局面，利潤(rùn)穩(wěn)定的可能性較大。因此，能給予的較好投資估值在10倍PE，過高則不建議參與，其中多留意股息率高的股票進(jìn)行投資；對(duì)于營(yíng)收及利潤(rùn)仍有10%增長(zhǎng)的個(gè)股，估值可略高些，12到15倍PE為主；增速超過15%的估值可在15到20倍PE之間。個(gè)人較為看好銀行、保險(xiǎn)、券商的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

　　山鷹：由于市場(chǎng)從5178點(diǎn)開始已經(jīng)回撤40%多，進(jìn)入2800點(diǎn)市場(chǎng)底區(qū)域，不應(yīng)再在這個(gè)位置割肉，而應(yīng)注意市場(chǎng)暴跌企穩(wěn)后的新機(jī)會(huì)。市場(chǎng)真的企穩(wěn)后，投資跟著政策方向走，不會(huì)有大錯(cuò)?，F(xiàn)在形勢(shì)雖然還不明朗，但未來政策面傾向清楚，機(jī)構(gòu)一定是圍繞這些來展開長(zhǎng)期布局。創(chuàng)新和改革依然是這輪牛市的主題，結(jié)合后期政策推進(jìn)把握機(jī)會(huì)。操作上要有中長(zhǎng)線思維，短線為輔。

　　魏偉：配置方面，我們傾向于沿十三五規(guī)劃和國(guó)企改革加以配置。另外，時(shí)刻關(guān)注大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌之后，美聯(lián)儲(chǔ)加息前后可能存在的反彈機(jī)會(huì)，上游有色、煤炭板塊值得關(guān)注。

　　本周市場(chǎng)在大幅調(diào)整后出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，如何看待當(dāng)前市場(chǎng)行情波動(dòng)？目前資金觀望情緒仍然濃厚，兩市成交低迷，場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性何時(shí)能夠恢復(fù)？投資者該如何應(yīng)對(duì)？本期財(cái)經(jīng)圓桌邀請(qǐng)中山證券投顧總監(jiān)歐利濤、西藏同信證券策略分析師山鷹、平安證券策略分析師魏偉三位嘉賓，就此展開討論。