□本報(bào)記者 徐文擎

　　繼證監(jiān)會(huì)上周末發(fā)布《中國(guó)證監(jiān)會(huì)致函各地方政府規(guī)范通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資活動(dòng)》（以下簡(jiǎn)稱“規(guī)范”）后，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)（下稱“中證協(xié)”）8月10日又發(fā)布了關(guān)于調(diào)整《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》個(gè)別條款的通知，將“私募股權(quán)眾籌”修改為“互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資”。

　　“至此，新的官方術(shù)語(yǔ)體系將被貫徹執(zhí)行，過(guò)去業(yè)內(nèi)已經(jīng)形成習(xí)慣的詞匯庫(kù)需要重新規(guī)范和改寫(xiě)。私募股權(quán)眾籌平臺(tái)面臨集體改名的壓力，但這不意味著私募股權(quán)融資不合法。”京東金融副總裁、股權(quán)眾籌負(fù)責(zé)人金麟稱。

　　不過(guò)，“現(xiàn)在不讓私募股權(quán)眾籌用‘眾籌’兩字，署名上是不是得改？”某股權(quán)眾籌平臺(tái)公關(guān)部負(fù)責(zé)人特意提出這一問(wèn)題。他的謹(jǐn)慎，則基本代表了業(yè)內(nèi)所有平臺(tái)面臨的改名壓力。

　　而此前有媒體報(bào)道稱，阿里巴巴、京東和平安已取得公募股權(quán)眾籌試點(diǎn)資質(zhì)。但記者就此向相關(guān)方求證時(shí)，對(duì)方均回應(yīng)“正在申請(qǐng)過(guò)程中，還未獲得正式的牌照?！?/p>

　　另一方面，隨著行業(yè)規(guī)范程度的提高，各家私募股權(quán)融資平臺(tái)的創(chuàng)新生態(tài)服務(wù)也在不斷推陳出新。

　　私募股權(quán)眾籌面臨集體更名

　　《規(guī)范》中提到，未經(jīng)國(guó)務(wù)院股權(quán)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得開(kāi)展股權(quán)眾籌活動(dòng)。嚴(yán)謹(jǐn)任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人以股權(quán)眾籌名義開(kāi)展發(fā)行股權(quán)活動(dòng)。

　　金麟解釋稱，2014年年底，證券業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，其隱含語(yǔ)境是將股權(quán)眾籌劃分為“私募”和“公募”兩大模式，“私募”覆蓋現(xiàn)有股權(quán)眾籌實(shí)踐，而“公募”則為非上市小微企業(yè)公開(kāi)發(fā)行機(jī)制這一重大改革所預(yù)留。在前不久發(fā)布的十部委《指導(dǎo)意見(jiàn)》中，術(shù)語(yǔ)體系已經(jīng)發(fā)生了重大切換，股權(quán)眾籌的定義被嚴(yán)格限制為“通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開(kāi)小額股權(quán)融資的活動(dòng)”，具有“公開(kāi)、小額、大眾”的特征，更進(jìn)一步地說(shuō)，過(guò)去所稱的“公募股權(quán)眾籌”現(xiàn)在被重新定義為“股權(quán)眾籌”，而過(guò)去所稱的“股權(quán)眾籌”，先后經(jīng)過(guò)了“私募股權(quán)眾籌”、“私募股權(quán)融資”的更名，最終被確定為“互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資”。

　　“因此，此次整頓某種意義上是新的官方術(shù)語(yǔ)體系的貫徹執(zhí)行，過(guò)去業(yè)內(nèi)已形成習(xí)慣的詞匯庫(kù)需要重新規(guī)范和改寫(xiě)，但并不意味著私募股權(quán)融資不合法，規(guī)范整頓是行業(yè)之福。”金麟說(shuō)。

　　36氪股權(quán)融資部負(fù)責(zé)人歐陽(yáng)浩表示，公募與私募的最大區(qū)別在三個(gè)方面：前者可以公開(kāi)宣傳；前者發(fā)行對(duì)象人數(shù)累計(jì)可以超過(guò)200人；公募信息披露更加嚴(yán)格。但他也提到，目前公募股權(quán)眾籌的法規(guī)尚未出臺(tái)，標(biāo)準(zhǔn)還未明確，唯一可確認(rèn)的就是需要經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門(mén)核準(zhǔn)。另外，此前證監(jiān)會(huì)及中證協(xié)內(nèi)部討論過(guò)公募股權(quán)眾籌的標(biāo)準(zhǔn)，可能會(huì)在單個(gè)投資人投資金額（不超過(guò)2萬(wàn)元）以及單輪股權(quán)眾籌融資金額（不超過(guò)3000萬(wàn)元）上做出限制。公募的審核會(huì)需要經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)甚至國(guó)務(wù)院審批后方能開(kāi)展，會(huì)有明確的“牌照”概念，而私募所采取的是備案制。

　　簡(jiǎn)鳴資本創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)鄔健敏稱，目前業(yè)界廣泛存在的股權(quán)眾籌平臺(tái)多數(shù)為非公開(kāi)性質(zhì)，開(kāi)展業(yè)務(wù)則需要符合私募投資基金的監(jiān)管要求，但監(jiān)管層并非打壓行業(yè)發(fā)展，此次部署專項(xiàng)檢查的意圖在于了解行業(yè)現(xiàn)狀，為之后監(jiān)管辦法的出臺(tái)做鋪墊。

　　此前有媒體報(bào)道，目前阿里巴巴、京東和平安已取得公募股權(quán)眾籌試點(diǎn)資質(zhì)。對(duì)此，記者向京東金融相關(guān)負(fù)責(zé)人求證時(shí)，對(duì)方回應(yīng)稱“是在申請(qǐng)過(guò)程中，但目前還未獲得正式的牌照?！卑⒗锵嚓P(guān)負(fù)責(zé)人也稱，“已申請(qǐng)，和京東進(jìn)度一致，還沒(méi)有最新的進(jìn)展”。而另一位眾籌業(yè)內(nèi)人士提到，平安的進(jìn)度應(yīng)該也和這兩家類似。

　　“目前有很多坊間傳聞，但從監(jiān)管部門(mén)得到的消息是，目前還沒(méi)有牌照發(fā)放，實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展可能需要公募股權(quán)眾籌法規(guī)正式出臺(tái)之后，明確公募的資質(zhì)和操作流程，才能落實(shí)確定的試點(diǎn)資格?！蹦乘侥脊蓹?quán)融資從業(yè)人士說(shuō)，但他也認(rèn)為，從先行先試的角度來(lái)說(shuō)，監(jiān)管部門(mén)最開(kāi)始可能會(huì)挑一些體量比較大的平臺(tái)去試，總體風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

　　公募股權(quán)眾籌是趨勢(shì)

　　業(yè)內(nèi)人士指出，改名后的私募股權(quán)融資仍然可沿襲現(xiàn)有模式。

　　金麟稱，私募股權(quán)眾籌過(guò)去一直繞不開(kāi)“非法集資”這一紅線。而從法理來(lái)說(shuō)，非法集資罪名對(duì)公開(kāi)、不特定、突破200人的募集行為的禁止，具有非常強(qiáng)的合理性。若變相突破上述限制，將可能造成金融風(fēng)險(xiǎn)的累積，對(duì)投資人、平臺(tái)乃至于融資方都是不負(fù)責(zé)任的行為。在這樣的理解下，“東家”平臺(tái)在從事私募股權(quán)融資過(guò)程中，會(huì)在醒目位置告訴潛在申請(qǐng)人：風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)巨大，流動(dòng)性很差，應(yīng)高度分散投資，且3-5年內(nèi)需要?jiǎng)佑玫馁Y金不應(yīng)用于投資。京東對(duì)累計(jì)股東人數(shù)、推介范圍等亦有嚴(yán)格的限制。

　　36氪股權(quán)融資部也表示，平臺(tái)一直以來(lái)所有的融資信息僅對(duì)平臺(tái)認(rèn)證跟投人開(kāi)放，人數(shù)目前還沒(méi)有超過(guò)100人，只有經(jīng)過(guò)實(shí)名驗(yàn)證的投資人方能參與投資，且所有眾籌項(xiàng)目的跟投人所成立的有限合伙僅針對(duì)單一眾籌項(xiàng)目，不存在變相募集私募股權(quán)投資基金的問(wèn)題。另外，目前平臺(tái)上項(xiàng)目所處階段主要集中在A輪左右，風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　規(guī)范運(yùn)營(yíng)成本的提高，無(wú)疑會(huì)使私募股權(quán)融資行業(yè)集中度越來(lái)越高，而公募本身無(wú)論從合規(guī)性還是大眾可實(shí)踐的程度都還需要一個(gè)逐步成熟的過(guò)程?！翱赡苓€需要一到兩年，那時(shí)會(huì)是公募股權(quán)眾籌放開(kāi)更合適的時(shí)間點(diǎn)。”歐陽(yáng)浩稱，但他認(rèn)為公募股權(quán)眾籌是一個(gè)大趨勢(shì)，未來(lái)牌照逐步放開(kāi)后，36氪會(huì)積極申請(qǐng)并且有計(jì)劃地參與其中?！肮嫉暮锰幵谟跇I(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合更緊密，更多人可以參與到支持創(chuàng)業(yè)這件事中，分享到創(chuàng)業(yè)者的成長(zhǎng)價(jià)值，這與36氪的創(chuàng)業(yè)綜合服務(wù)平臺(tái)定位相吻合。”

　　網(wǎng)信金融旗下的眾籌網(wǎng)也宣布，正在積極申請(qǐng)公募股權(quán)眾籌的牌照，已在今年1月8日通過(guò)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)審核，成為中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)吸納的首批眾籌平臺(tái)會(huì)員。

　　創(chuàng)新生態(tài)服務(wù)推陳出新

　　“監(jiān)管加強(qiáng)算外部規(guī)范，而上半年隨著平臺(tái)數(shù)量的增多，部分平臺(tái)在創(chuàng)新生態(tài)服務(wù)上的推陳出新則是內(nèi)部革命?！鄙鲜鰪臉I(yè)人員說(shuō)。

　　今年以來(lái)，京東股權(quán)融資業(yè)務(wù)在“領(lǐng)投+跟投”模式的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)推出“輕領(lǐng)投”模式，即由京東金融來(lái)承擔(dān)更多領(lǐng)投人的義務(wù)，替領(lǐng)投人解決投資過(guò)程中繁雜的流程性事務(wù)，讓專業(yè)投資人更加專注于投資，幫創(chuàng)業(yè)者實(shí)現(xiàn)融資，同時(shí)與跟投人獲得投資收益。京東相關(guān)負(fù)責(zé)人解釋稱，這種模式解放了領(lǐng)投人、服務(wù)投資人，與之前業(yè)內(nèi)多數(shù)平臺(tái)著重服務(wù)創(chuàng)業(yè)者的基調(diào)不一樣。作為中介和橋梁，平臺(tái)需要同時(shí)協(xié)調(diào)好各方利害關(guān)系才能形成良性循環(huán)。目前，京東早期投資人宋宇海、58同城CEO姚勁波、易一天使基金合伙人陳磊已作為“輕領(lǐng)投人”參與項(xiàng)目。

　　36氪則在項(xiàng)目?jī)?nèi)容上有所突破，推出“老股發(fā)行”模式，允許A輪之后的企業(yè)創(chuàng)始人出讓少量老股，在不影響企業(yè)控制權(quán)前提下以此適當(dāng)改善生活，同時(shí)讓渡更多優(yōu)質(zhì)資源。另外，36氪還計(jì)劃推出VIE類項(xiàng)目的眾籌，此前因?yàn)閂IE類項(xiàng)目交割復(fù)雜、成本偏高，市場(chǎng)上還沒(méi)有出現(xiàn)涉及這類業(yè)務(wù)的平臺(tái)，36氪計(jì)劃通過(guò)與投資人、中間服務(wù)商的創(chuàng)新優(yōu)化及合作，實(shí)現(xiàn)低成本快速交割，目前已有3單VIE項(xiàng)目上線。

　　“隨著外部規(guī)范性增強(qiáng)和各家自身創(chuàng)新服務(wù)程度的改善，未來(lái)行業(yè)集中度會(huì)大大提高，良莠不齊的行業(yè)現(xiàn)狀會(huì)得到改善。”歐陽(yáng)浩說(shuō)。