□中國(guó)銀河證券 林娜

　　本輪債券牛市可以追溯到2014年二季度，根本原因是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑推動(dòng)貨幣政策放松。上一輪債券牛市發(fā)生在2008年9月，根本原因是美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)迫使全球央行競(jìng)相放松貨幣。比較這兩次債券牛市來看，本輪債券牛市基礎(chǔ)更為穩(wěn)固，更具持續(xù)性。

　　本輪貨幣政策寬松是因國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，而2008年的寬松貨幣政策出臺(tái)導(dǎo)火索是美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，國(guó)際主要央行紛紛降息?？梢?，兩次國(guó)內(nèi)寬松政策出臺(tái)的背景并不完全相同。2008年年中人民銀行首次降息之前，市場(chǎng)幾無降息的預(yù)期，并且當(dāng)時(shí)CPI較高，首次降息比較突然，債券利率由此出現(xiàn)大幅度甚至是非理性的下降。本輪降息完全緣于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，降息之前市場(chǎng)預(yù)期充分，債券利率下行比較平緩。

　　正是由于在寬松貨幣政策初期，債券利率下行的方式不一樣，導(dǎo)致了后寬松政策時(shí)代債券市場(chǎng)行情的迥然不同。2008年下半年債券利率下行是一蹴而就的，下行過快過猛，于是導(dǎo)致了在2009年第二、三季度、2010年下半年和2011年上半年債券利率的報(bào)復(fù)性反彈。本輪債券利率的下行則是邊調(diào)整邊下行，也就是說，本輪債券利率下行更為謹(jǐn)慎，每一次下行之后，都會(huì)有很小幅度的上調(diào)。這種走勢(shì)不至于在利率下行過程中積累過多的風(fēng)險(xiǎn)，所以后市利率出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈上行的可能性更小。

　　近期在股市資金回流的情況下，債券收益率尤其是基礎(chǔ)債券收益率下行仍比較溫和，并時(shí)常伴隨著震蕩整理。因此，無論從基本面分析，還是從利率走勢(shì)的技術(shù)分析來看，本輪債券牛市穩(wěn)健，筑底牢固，債市行情逆轉(zhuǎn)為之尚早。在經(jīng)濟(jì)下行、寬松政策發(fā)力、股市資金回流的這些利好依舊存在的情況下，繼續(xù)看好8月債券市場(chǎng)行情，債券利率有望進(jìn)一步下行。