中國證券報(bào)：在債券估值的新時(shí)代，能否具體闡述一下你的投資理念？

　　刁羽：我始終堅(jiān)持的投資理念可以用一句話來概括：最好的進(jìn)攻是防守。以絕對(duì)收益為目標(biāo)，力爭創(chuàng)造穩(wěn)定的、持續(xù)的盈利。絕對(duì)收益在我看來可以分解成兩個(gè)維度：首先是要在市場(chǎng)不好的時(shí)候能守得住，其次是在市場(chǎng)好的時(shí)候能跟得進(jìn)，可以簡單地概括為“守有道、攻憑勢(shì)”，而前者在我心中有更大的權(quán)重。對(duì)于我而言，過程往往比終點(diǎn)更重要，所看重的不僅僅是相對(duì)較高的累計(jì)收益，更在于投資組合是否以穩(wěn)定、持續(xù)的凈值走勢(shì)過程到達(dá)這個(gè)終點(diǎn)。

　　要實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益目標(biāo)，信用債可能是天然的投資標(biāo)的。因?yàn)閷?duì)于債券尤其是信用債來說，盈利貢獻(xiàn)的主要矛盾在票息累積上，而風(fēng)險(xiǎn)在資本利得上的損失，也就是本金的縮短。因此如果在相當(dāng)程度上規(guī)避掉本金縮短對(duì)票息累計(jì)的侵蝕，也就抓住了盈利的主要矛盾，組合就能以一種相對(duì)穩(wěn)定和持續(xù)的方式獲得比較理想的絕對(duì)收益?？梢?，做好了防守，在相當(dāng)程度上也就做好了進(jìn)攻，即最好的進(jìn)攻就是防守。

　　理念決定策略，有什么樣的理念就有什么樣的策略。我們的策略也是一句話：把握市場(chǎng)類似大自然春夏秋冬的時(shí)序輪動(dòng)，并在特定的季節(jié)突出最適應(yīng)這個(gè)階段的部位。周期比趨勢(shì)更重要，市場(chǎng)一般會(huì)不斷地重復(fù)從“非常差到好”、“好到非常好”、“非常好到差”、“差到非常差”這四個(gè)階段的循環(huán)，類似于大自然春夏秋冬的四季輪回。我們根據(jù)債券的風(fēng)險(xiǎn)收益配比把組合分為三個(gè)部位：第一個(gè)部位是高票息久期比的債券，屬于防守性部位；第二個(gè)部位的債券具備較高利率彈性；第三類債券是具備較高信用彈性的部位。根據(jù)市場(chǎng)階段的不同來調(diào)整投資組合的結(jié)構(gòu)，突出最適宜這個(gè)階段的部位，可粗略地概括為：在市場(chǎng)由嚴(yán)冬回暖時(shí)，增持第二部位債券；市場(chǎng)由春轉(zhuǎn)夏，增持第二、三部位債券；市場(chǎng)入秋則以觀望為主；在市場(chǎng)入冬，逐漸增持第一部位資產(chǎn)。

　　借力行業(yè)研究，我們可以更準(zhǔn)確地把產(chǎn)業(yè)債細(xì)分到三個(gè)部位之下，再根據(jù)我們“四季三部、謀時(shí)而動(dòng)”的投資邏輯進(jìn)行配置，從而實(shí)現(xiàn)債券價(jià)值的“雙輪驅(qū)動(dòng)”。

　　中國證券報(bào)：基于你的投資理念和投資策略，如何看待下一階段的債市投資機(jī)會(huì)，又會(huì)如何操作？

　　刁羽：從中長期來看，債券收益率下行仍是大概率事件，當(dāng)前比較大的投資機(jī)會(huì)主要來自公司債券發(fā)行改革所帶來的制度紅利?！豆緜l(fā)行與交易管理辦法》發(fā)布后，公司債發(fā)行擴(kuò)容，為市場(chǎng)提供了更多的投資標(biāo)的，投資者能夠通過研究找到性價(jià)比較高的品種，從而獲得更好的投資機(jī)會(huì)。此外，根據(jù)新實(shí)施的管理辦法，交易所債券能夠在固定收益平臺(tái)進(jìn)行協(xié)議回購，從而在競價(jià)系統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)化回購之外獲得了更多的融資功能，這亦是改革提供的制度紅利。總體而言，與市場(chǎng)機(jī)會(huì)的不確定性相比，制度紅利往往能提供更為確定的投資機(jī)會(huì)。

　　從基本面來看，債券市場(chǎng)依然存在交易性機(jī)會(huì)。前期央行降準(zhǔn)并降息，一方面是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，另一方面是出于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、降低金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。對(duì)于債券市場(chǎng)而言，央行寬松政策的出臺(tái)將降低短端收益率，并可能帶動(dòng)長端收益率下行，出現(xiàn)交易性機(jī)會(huì)。此外，降息能夠有效降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本，有利于社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)收斂，利好產(chǎn)業(yè)債券投資。