□利可資產(chǎn)潘瑋杰

　　隨著定向發(fā)行1萬億元專項金融債的消息明朗化，下半年依靠積極財政政策的大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)走到臺前。許多市場人士對此報以較大擔(dān)憂，特別是對如此規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)到底能對目前中國經(jīng)濟(jì)起到多大作用，有效性到底有多大。這種擔(dān)憂顯得有些多余，下半年中國經(jīng)濟(jì)增速的穩(wěn)中回升態(tài)勢已經(jīng)顯現(xiàn)，適當(dāng)?shù)臄U(kuò)張性財政政策發(fā)力是相當(dāng)必要的。

　　近兩年來，財政政策在整個宏觀經(jīng)濟(jì)政策中的重要性有所下降，這主要受到三方面因素影響，一是控制整體債務(wù)水平的考慮，二是新的政府預(yù)算體系的建立，三是地方政府積極性的下降。時至今日，這三方面因素都得到了解決，特別是整體債務(wù)水平和地方政府的因素。

　　如何客觀、理性、全面和正確地理解中國的整體債務(wù)水平，從本屆政府執(zhí)政伊始，就成為核心議題。從一開始的談之色變，到如今的有序化解，又能兼顧中國長期發(fā)展的資本積累路徑，真正是有了本質(zhì)變化。中國的人均資本積累如同人均收入一樣，是太少，而不是太多，與成熟發(fā)達(dá)國家相比，依然有著很大差距，國人一踏出國門，就能直觀地感受到這一巨大差距。過去十年的資本積累路徑是以政府動員的方式，依靠政府對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的大量長期投入來實現(xiàn)，諸如覆蓋全國的高鐵和高速網(wǎng)絡(luò)，而資金主要來自城市化進(jìn)程中的土地出讓。這樣的路徑在世界范圍內(nèi)是沒有先例的，這與中國特有的土地制度有關(guān)，其中的區(qū)域不平衡和期限不匹配在當(dāng)時沒有引起足夠重視。而當(dāng)這一模式導(dǎo)致的整體債務(wù)水平，特別是政府債務(wù)水平上升到一定高度后，沒有現(xiàn)成案例可供參考，成為中國經(jīng)濟(jì)政策制定者面對的一個棘手問題。

　　中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直處于追趕狀態(tài)，然而一個經(jīng)濟(jì)規(guī)模成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的中國，已經(jīng)不可能再參照別國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的路徑，整體債務(wù)解決方案就是面對這樣的情景。區(qū)域不平衡最終由中央統(tǒng)籌發(fā)行地方債，期限不匹配最終用期限較長的融資方式替代短期融資，債務(wù)置換方案非常成功。

　　在債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕、期限可以匹配的情況下，依然放棄長期資本積累的原有模式，在新模式尚不成熟的時候，這樣的選擇顯得不太明智。適度增加財政支出的力度，繼續(xù)加大有效的資本積累規(guī)模，對提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量有相當(dāng)大的好處，而適度的尺度把握可以按照經(jīng)濟(jì)增速可持續(xù)性和名義GDP的規(guī)模來考慮。

　　另一個重要因素，地方政府積極性，中央政府在過去幾年一直致力于建立一整套新的地方政府考核體系，但受制于地方和中央稅收和其他收入的改革遲遲沒有啟動，新的考核體系沒有基本財政收入保障，核心問題一直沒有辦法解決。今年上半年啟動的財稅體制改革正是為了解決這一問題，這一制度問題的解決需要較長時間，重新梳理基層財政收入支出體系是一件耗時較長的工作。但已經(jīng)明確的部分可以先行，比如基礎(chǔ)設(shè)施投入的分?jǐn)偙壤?，這將對下半年經(jīng)濟(jì)增長起到切實的支撐作用。

　　整體而言，目前中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模是有能力承擔(dān)期限匹配、投入有效的債務(wù)，并將這部分債務(wù)轉(zhuǎn)化成長期的資本積累和經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。斷然放棄這一模式與盲目擴(kuò)張債務(wù)規(guī)模一樣，也是不理性的表現(xiàn)。