□本報(bào)記者 黃麗

　　過鈞從業(yè)近20年，加入博時(shí)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也已超過10年。在他長(zhǎng)期以來的固定收益投資經(jīng)驗(yàn)中，尋找風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡無疑是基金經(jīng)理最重要的課題。投資風(fēng)格上講，從收益和回撤水平來看，他彪悍得自成風(fēng)格。有人說他較為激進(jìn)，實(shí)際上他在做每一次投資之前都會(huì)仔細(xì)衡量品種的下行風(fēng)險(xiǎn)。他不喜歡被貼上標(biāo)簽，各類品種都要抓好；他不追求每次都踩準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏，但始終強(qiáng)調(diào)，要尋找風(fēng)險(xiǎn)和收益的最佳平衡點(diǎn)。

　　“激進(jìn)”的保守主義者

　　五年期間任職回報(bào)超過100%，一般人很難想像這是一只債券型基金。與此同時(shí)，過鈞任職期間，最大回撤僅18%。過鈞獨(dú)立管理的博時(shí)信用債券基金是只二級(jí)債基，也可以投資股票。因?yàn)榭赏顿Y的品種多，很容易造成風(fēng)格漂移，所以這類債基操作難度反而更大。由于多年來收益表現(xiàn)出色、風(fēng)險(xiǎn)控制過人，過鈞獨(dú)立管理的博時(shí)信用債券獲得五年期開放式債券型持續(xù)優(yōu)勝金?；稹?/p>

　　“我不追求能夠每次都踩準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏，因?yàn)檫@其實(shí)很難做到。我主要是尋找風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡?！边^鈞告訴記者，如果某個(gè)品種的下行風(fēng)險(xiǎn)可控，而上升空間相對(duì)更大，可能會(huì)選擇重倉。風(fēng)險(xiǎn)和收益要匹配，這句話說起來簡(jiǎn)單，實(shí)際做起來很難。因?yàn)楫?dāng)這個(gè)品種真正在底部，市場(chǎng)比較恐慌，或者大家都不太看好時(shí)，做決定是很難的。過鈞認(rèn)為，與其追隨市場(chǎng)，不如根據(jù)市場(chǎng)情況，權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的關(guān)系之后，動(dòng)態(tài)地對(duì)組合進(jìn)行調(diào)整。

　　過鈞舉了個(gè)轉(zhuǎn)債的例子。“前幾年，我買了很多X行轉(zhuǎn)債，很多人都說我很激進(jìn)，但實(shí)際上，那時(shí)候X行轉(zhuǎn)債大多數(shù)情況下都在100元以內(nèi)交易，早期收益率是正的，還能還本付息?！碑?dāng)時(shí)，由于銀行壞賬率不斷上升，很多基金經(jīng)理對(duì)銀行的盈利表示深刻懷疑，覺得銀行的分紅不可持續(xù)。過鈞反而認(rèn)為，中國(guó)的銀行在世界上來看，競(jìng)爭(zhēng)力是最好的，但估值卻是最便宜的。出于這個(gè)預(yù)期，過鈞認(rèn)真考慮了X行轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)。即使銀行真的沒有漲起來，X行轉(zhuǎn)債作為一只債券是可以到期還本付息的，拿這個(gè)品種，不存在任何虧損的可能。唯一可能的是會(huì)付出一點(diǎn)機(jī)會(huì)成本，因?yàn)閄行轉(zhuǎn)債的債券收益率相對(duì)比較低，只有4%，同期債券差不多是6%?！跋啾绕渌械氖找?，這個(gè)機(jī)會(huì)成本我完全能夠承擔(dān)。為什么不用這200個(gè)BP的成本來換取50%以上的回報(bào)呢？這個(gè)機(jī)會(huì)成本非常低廉，所以那時(shí)候我重倉X行轉(zhuǎn)債?！钡牵^鈞認(rèn)為，具體情況要具體分析，不能完全被一個(gè)標(biāo)簽貼住。比如今年，情況就要反過來?，F(xiàn)在已有的很多轉(zhuǎn)債盤子小，流動(dòng)性差，估值貴，此時(shí)就不會(huì)再配轉(zhuǎn)債。他始終強(qiáng)調(diào)，任何時(shí)候都要找到風(fēng)險(xiǎn)收益能夠匹配的品種。

　　下半年債市料強(qiáng)于上半年

　　去年，很多人都說，債券市場(chǎng)的牛市來了，但實(shí)際上今年上半年表現(xiàn)得一般。過鈞認(rèn)為，主要原因在于上半年股市較好，市場(chǎng)普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會(huì)復(fù)蘇。在一些無風(fēng)險(xiǎn)高收益品種的沖擊和降息降準(zhǔn)的利好下，短端利率迅速下行，但長(zhǎng)端利率在地方債置換供給壓力和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期下出現(xiàn)了反復(fù)，收益率曲線出現(xiàn)陡峭化變動(dòng)。

　　過鈞表示，下半年貨幣政策可能還會(huì)繼續(xù)寬松?！氨M管7%的GDP增速達(dá)到了大家的預(yù)期，但應(yīng)該看到房地產(chǎn)上半年表現(xiàn)比較好，對(duì)GDP的增速起到拉動(dòng)作用。此外，年中這輪股市調(diào)整可能對(duì)社會(huì)財(cái)富效應(yīng)造成一定影響，新的經(jīng)濟(jì)周期可能會(huì)在下半年提前啟動(dòng)，比如國(guó)企改革、“一帶一路”、地方債置換等動(dòng)作都會(huì)加快。在這個(gè)新的經(jīng)濟(jì)周期中，寬貨幣和寬信用都是要繼續(xù)做的，所以下半年很可能會(huì)有進(jìn)一步降準(zhǔn)降息?！边^鈞指出，目前的利率看起來很低，但和歷史數(shù)據(jù)相比，還有下行空間。相對(duì)降息而言，降準(zhǔn)的空間更大。與此同時(shí)，由于新股、配資優(yōu)先級(jí)等無風(fēng)險(xiǎn)高收益產(chǎn)品的消失，這部分追求穩(wěn)定收益的資金可能會(huì)回流債市。過鈞認(rèn)為，下半年債券市場(chǎng)表現(xiàn)應(yīng)該會(huì)比上半年好一些。

　　對(duì)于后市，過鈞表示，將主要采用兩種策略，一是放大杠桿的息差交易，二是要規(guī)避中低等級(jí)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)?！跋掳肽晷庞脛們稌?huì)慢慢打破，對(duì)市場(chǎng)的影響比較深遠(yuǎn)。過去的市場(chǎng)是要漲一起漲，只看收益，不看信用風(fēng)險(xiǎn)。中高等級(jí)信用債的利差縮小對(duì)整個(gè)信用市場(chǎng)的分化有正面影響。對(duì)于投資者來說，首先不要只看收益率，其次要規(guī)避看所有制選債券的方法，國(guó)企不一定比民營(yíng)企業(yè)好，還是要看資產(chǎn)負(fù)債表，做得好的企業(yè)值得比較低的融資成本?！边^鈞下半年看好中高等級(jí)信用債，但也要看風(fēng)險(xiǎn)收益比，如果收益率過低，他更傾向于持有長(zhǎng)期利率債，對(duì)中低等級(jí)信用債和轉(zhuǎn)債持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。