中信證券全球研究部主管及全球首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生作了以“周期去哪兒了？”為主題的演講。他表示，中國經(jīng)濟正在進入經(jīng)濟周期波動顯著下降的新常態(tài)，預(yù)計下半年總需求下行壓力難以逆轉(zhuǎn)，宏觀政策將繼續(xù)保持寬松態(tài)勢。而要破解中長期經(jīng)濟需求不足的難題，需要推動包括計劃生育政策、財稅政策、對外投資在內(nèi)的系列改革。

　　下半年政策維持寬松態(tài)勢

　　彭文生表示，過去幾年，我們似乎發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟周期消失了，經(jīng)濟增速呈現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢。這不僅發(fā)生在中國，事實上全球主要經(jīng)濟體包括美國、歐洲、日本都是如此，總體而言經(jīng)濟增長十分疲弱，波動很小。全球經(jīng)濟處于低增長+低通脹環(huán)境中，甚至面臨通縮壓力。這意味著，經(jīng)濟的下行壓力主要是需求不足，而非供給不足，過去幾年各國政府競相推出宏觀寬松政策，但效果有限，政策刺激帶來的經(jīng)濟反彈難以持續(xù)。

　　短期來看，中國經(jīng)濟下半年的總需求下行壓力難以逆轉(zhuǎn)。今年上半年總需求增速只有3%左右，只有名義GDP增速的一半左右。最近市場對于豬肉價格上漲會否引發(fā)通脹討論較多，這次情況與往年不同。過去“豬周期”與宏觀經(jīng)濟周期基本一致，豬肉價格上漲發(fā)生在需求上升的時候，而這次豬肉價格的上漲是由供給減少引起，對于CPI短期會有些沖擊，但掩蓋不了總體經(jīng)濟需求較為疲弱的態(tài)勢，因此不會對貨幣政策產(chǎn)生多少影響。日前公布的財新PMI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，顯示制造業(yè)增長進一步放緩的趨勢。這其中既有信用擴張持續(xù)放緩、企業(yè)實際融資利率處于高位的因素，也存在有效匯率大幅升值拖累出口的原因。

　　在此背景下，彭文生判斷，下半年宏觀政策將維持寬松態(tài)勢，貨幣政策將保持寬松流動性，繼續(xù)降準(zhǔn)甚至降息都存在可能性，尤其會采用一些結(jié)構(gòu)性貨幣政策降低長端利率。財政政策也將加大擴張力度，增加預(yù)算內(nèi)的支出，加快政府項目審批和投放，同時加大地方政府債務(wù)置換力度。如果1萬億元的第三批地方債務(wù)置換計劃推行，則意味著全年用于置換地方政府存量債務(wù)發(fā)行的地方債規(guī)模將達3萬億元。這將有助于改善地方政府財務(wù)狀況，推動基礎(chǔ)設(shè)施投資。

　　金融周期步入下半場

　　對于如何看待中期經(jīng)濟走勢，彭文生表示要考慮金融周期對實體經(jīng)濟的影響。過去十多年，房地產(chǎn)繁榮與銀行信貸擴張互相促進，成為中國經(jīng)濟增長的重要驅(qū)動方式。而這種擴張于2013年達到頂點，現(xiàn)在進入到金融周期下半場調(diào)整階段。這種調(diào)整體現(xiàn)在兩個方面，一是房地產(chǎn)開始走下坡路，二是廣義信貸增速放緩，兩者疊加將對實體經(jīng)濟構(gòu)成沖擊。從美國的例子來看，其金融周期于2007年至2008年見頂，隨后幾年經(jīng)歷了痛苦的去杠桿過程。所不同的是，美國主要是家庭部門去杠桿，表現(xiàn)為減少消費，中國主要是企業(yè)部門去杠桿，表現(xiàn)為降低投資。從這個角度而言，未來兩三年整個經(jīng)濟的總體需求因為去杠桿和房地產(chǎn)的調(diào)整，也會承受下行壓力。

　　彭文生表示，從人口紅利消退角度來講，房地產(chǎn)最好的時光已經(jīng)過去，未來是如何調(diào)整、調(diào)整節(jié)奏多快的問題。作為投資者而言，不能低估人口結(jié)構(gòu)對于投資回報的影響。近年來，中國勞動力增量已經(jīng)大幅下降，預(yù)計在“十三五”期間會看到勞動力絕對數(shù)量減少。勞動力的減少將抑制投資需求。雖然生產(chǎn)者/消費者比例下降將提升消費占經(jīng)濟的比重，但并不意味著整體消費增長率的上升。與此同時，收入分配差距處于高位也成為全球性現(xiàn)象，貧富分化將抑制消費需求。綜合人口老齡化、貧富差距、金融周期下半場去杠桿等因素，未來幾年中國整個宏觀環(huán)境面臨儲蓄過剩的問題。消化過剩儲蓄有兩個渠道，如果轉(zhuǎn)化為國內(nèi)投資，利率將呈現(xiàn)下行趨勢；轉(zhuǎn)化為國外投資，匯率則面臨貶值壓力。

　　如何破解經(jīng)濟需求不足的問題，他表示，出路在于改革，三方面改革對促進未來經(jīng)濟增長有所助力。一是計劃生育政策需要根本性轉(zhuǎn)向，如果全面放開二胎生育，同時增加公共服務(wù)鼓勵生育，生育率的回升短期將拉動需求，長期將增加勞動者供給。二是財政稅收制度改革，應(yīng)當(dāng)以促進公平為導(dǎo)向進行改革，如降低增值稅，引進房地產(chǎn)稅。三是政府主導(dǎo)投資于人口年輕的經(jīng)濟體，若干年后這些投資產(chǎn)生的回報將支撐我們未來的消費?！?a href="http://app.www.zhonghuixigou.com/stock/cate/detail.php?symbol=400129625" target="_blank" title="一帶一路 400129625">一帶一路”、亞投行等措施如果得到切實推動，也將改善中國經(jīng)濟。