□張鵬

　　《金融改革創(chuàng)新論》是北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授曹鳳岐先生最新的一本論文集，同時(shí)也是北京大學(xué)光華管理學(xué)院今年為其30年院慶而策劃出版的“光華書(shū)系”著作之一。作者曾長(zhǎng)期在北京大學(xué)從事經(jīng)濟(jì)、金融教學(xué)與科研，不僅是國(guó)內(nèi)最早提出產(chǎn)權(quán)制度改革、推行股份制、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的學(xué)者之一，還具體參與過(guò)我國(guó)《證券法》和《證券投資基金法》兩部重要法律的起草工作，在經(jīng)濟(jì)金融改革方面無(wú)論是理論創(chuàng)新還是具體實(shí)踐都貢獻(xiàn)巨大。

　　具體來(lái)說(shuō)，該書(shū)收錄了作者近年來(lái)關(guān)于金融改革與創(chuàng)新方面的文章近60篇，內(nèi)容涵蓋金融體制改革、貨幣政策、利率和匯率、金融國(guó)際化、商業(yè)銀行改革與創(chuàng)新、民間金融、中小企業(yè)融資、互聯(lián)網(wǎng)金融、股份制改革、資本市場(chǎng)改革、金融監(jiān)管體系改革等。作者在具體問(wèn)題研究上深入聯(lián)系我國(guó)在不同階段經(jīng)濟(jì)和金融改革的不同實(shí)際，均作出系統(tǒng)性的梳理和總結(jié)。就拿股指期貨來(lái)說(shuō)，它是全球使用最廣泛的、最成熟的避險(xiǎn)工具，從理論上來(lái)說(shuō)具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、套期保值、穩(wěn)定市場(chǎng)的功能，并且現(xiàn)代意義上完整的股票市場(chǎng)架構(gòu)就包括股票發(fā)行一級(jí)市場(chǎng)（實(shí)現(xiàn)投資、融資、資產(chǎn)和靜態(tài)定價(jià)）、股票交易二級(jí)市場(chǎng)（實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)動(dòng)態(tài)定價(jià)和優(yōu)化配置）和以股指期貨為代表管理股市風(fēng)險(xiǎn)的衍生品市場(chǎng)（實(shí)現(xiàn)股市風(fēng)險(xiǎn)的控制、分割、轉(zhuǎn)移和再分配）。作者從2003年就開(kāi)始關(guān)注和研究股指期貨，系統(tǒng)闡述了中國(guó)發(fā)展股指期貨的必要性與可行性以及所需進(jìn)行的配套改革，提出中國(guó)發(fā)展股指期貨是十分必要但必須進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　2014年，作者又提出進(jìn)一步發(fā)揮股指期貨的功能和作用，問(wèn)題就在于盡管股指期貨自2010年上市以來(lái)運(yùn)行良好，但是股指期貨的功能和作用發(fā)揮得“還不夠”。與此同時(shí)，對(duì)股指期貨的質(zhì)疑聲卻源源不斷，例如認(rèn)為我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)走得不好是由于開(kāi)放了股指期貨所致，股指期貨成了做空的力量，抽走了現(xiàn)貨市場(chǎng)資金。曹鳳岐認(rèn)為，股指期貨投機(jī)功能發(fā)揮得淋漓盡致，而套期保值、穩(wěn)定市場(chǎng)的功能確實(shí)不明顯，原因有三：一是我國(guó)A股現(xiàn)貨市場(chǎng)制度不健全，還存在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格尚未完全市場(chǎng)化、二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格扭曲、尚未實(shí)行T+0交易制度等一系列問(wèn)題；二是我國(guó)股市投資者結(jié)構(gòu)不合理，股指期貨市場(chǎng)散戶居多，暴露出滿倉(cāng)操作、長(zhǎng)期持倉(cāng)、不及時(shí)止損、單邊做多或做空等諸多問(wèn)題，使得股指期貨市場(chǎng)資金規(guī)模有限、市場(chǎng)穩(wěn)定性差，影響了其功能的發(fā)揮；三是社會(huì)誠(chéng)信程度不高，股指期貨誠(chéng)信體系還沒(méi)有完全建立，一定程度上制約了我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展。

　　作者在分析前述問(wèn)題基礎(chǔ)上進(jìn)一步提出，繼續(xù)進(jìn)行資本市場(chǎng)制度改革與創(chuàng)新。一是建立股指期貨市場(chǎng)與股市的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。為了提高股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與運(yùn)作效率，必須打破證券市場(chǎng)間的壁壘，加強(qiáng)兩個(gè)市場(chǎng)間頭寸的統(tǒng)一管理，建立風(fēng)險(xiǎn)管理的聯(lián)合機(jī)構(gòu)?！皯?yīng)盡快建立一種約束制度，使現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)相互制約，避免一個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)在兩者之間循環(huán)而導(dǎo)致的放大效應(yīng)”；二是大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，吸引長(zhǎng)期投資者和長(zhǎng)期資金入市，逐步放寬對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)金融期貨市場(chǎng)的限制；三是堅(jiān)持適當(dāng)投資者制度，逐步放寬進(jìn)入門(mén)檻，逐步豐富我國(guó)股指期貨品種，如創(chuàng)業(yè)板股指期貨?！敖ㄗh今后推出股指期貨品種，不必經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)和國(guó)務(wù)院審批，而是由交易所根據(jù)市場(chǎng)和投資者的需求適時(shí)推出，報(bào)證監(jiān)會(huì)備案即可”；四是重建社會(huì)信用體系，形成健康的資本市場(chǎng)文化；五是加強(qiáng)對(duì)包括股指期貨在內(nèi)的衍生品市場(chǎng)監(jiān)管；六是加強(qiáng)期貨市場(chǎng)法律法規(guī)建設(shè)；七是花大力氣培育期貨尤其是金融期貨管理人才。

　　作者上述建議成于去年年中，句句切中股指期貨今日尷尬的要害。通過(guò)《金融改革創(chuàng)新論》一書(shū)，我們可以看出中國(guó)金融改革與創(chuàng)新的清晰脈絡(luò)，也看到它觀照了中國(guó)金融改革與創(chuàng)新的現(xiàn)實(shí)困境，希望監(jiān)管層和業(yè)內(nèi)人士共同正視現(xiàn)實(shí)共同努力讓中國(guó)金融業(yè)走出一條改革、創(chuàng)新、穩(wěn)定、發(fā)展的正向反饋、持續(xù)繁榮之路。