□本報記者 任曉

　　美國芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學勤日前接受中國證券報專訪時表示，美聯(lián)儲主席耶倫再三說聯(lián)儲今年要加息，這就是讓國際上使用美元的人有時間去應(yīng)對。因此，不應(yīng)當認為又是一次“狼來了”。這次加息成為現(xiàn)實的概率比以往都高。無視耶倫反復(fù)傳遞的信息，可能會付出代價。

　　他說，從歐盟通過新的希臘救援方案之后，美聯(lián)儲在9月開始加息的預(yù)期就變得強烈起來。在此之前，市場預(yù)測9月加息的概率在50%之下，現(xiàn)在已經(jīng)在50%以上。最近，美元上漲，投資者在股市平倉，原油、黃金和其他商品價格下跌，債券價格上漲、收益率下降，以及拉美國家經(jīng)濟下滑，都同美聯(lián)儲將在9月開始加息的預(yù)期有關(guān)。

　　耶倫在最近多次講話中提醒投資者，如果沒有意外，美聯(lián)儲今年會開始加息。她在國會聽證時說，她認為如果加息日期過遲，加息的頻率會增加，因此，把握時機很重要。聯(lián)儲在耶倫就任之后改變了方針，加息不再有時間表，是否決定加息取決于每一次聯(lián)儲開會時掌握的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

　　美國最近的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)時好時壞，沒有一個明確方向。但是，非農(nóng)失業(yè)率持續(xù)下降，通脹率在低位徘徊。普遍預(yù)期美國GDP增長率將停留在2.5%附近的區(qū)間。經(jīng)濟增長緩慢但是就業(yè)人口增加，說明勞動生產(chǎn)率沒有改善。今天美國的現(xiàn)實是，工作不難找，商品價格便宜，但是經(jīng)濟發(fā)展前景不明朗。聯(lián)儲要加息，要解決的不是眼前的經(jīng)濟困境，而是經(jīng)濟發(fā)展的遠景。

　　鄭學勤說，聯(lián)儲是制定貨幣政策的，它的使命實際上有3個：價格穩(wěn)定、充分就業(yè)和幫助實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿?。美元剛脫離黃金的時候，同其他西方國家一樣，美國的金融決策者把貨幣政策的重心放在維持匯率穩(wěn)定上，在金本位時，國際間匯率穩(wěn)定就能帶來國內(nèi)的物價穩(wěn)定。我們都知道蒙代爾等人提出的“三難論”，也就是說，一個國家只能在三種自由中選擇兩種：制定匯率的自主權(quán)、制定利率的自主權(quán)，以及允許貨幣國際間自由流動。美國當時選擇的是匯率自主權(quán)和貨幣流通自由，因此，對利率部分失去了自主權(quán)。當年美國的高通脹，以及沃克爾掌舵的美聯(lián)儲不得不采取的高利率，都同這種選擇有關(guān)。此后，隨著匯率市場成熟，美國改變了方針，逐步將匯率決定權(quán)過渡給市場，美聯(lián)儲把穩(wěn)定價格和管理通脹預(yù)期作為它的核心使命。

　　美聯(lián)儲的使命并不只是通常說的價格穩(wěn)定和充分就業(yè)。否則，美國目前就業(yè)率改善，通縮威脅大于通脹，沒有理由加息。聯(lián)儲要加息是為了利率正?；?，利率正?；菫榱私?jīng)濟正?；０l(fā)展的經(jīng)濟才能充分實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展的潛力。

　　精彩對話

　　中國證券報：美聯(lián)儲加息會對美元指數(shù)和我國貨幣政策帶來什么影響？

　　鄭學勤：對美國來說，由市場決定匯率是一種有利的模式。美元是國際主要貿(mào)易、結(jié)算和存儲貨幣。匯率發(fā)生變化，其他國家的經(jīng)濟必須根據(jù)匯率變化而進行調(diào)整，使用美元的美國則沒有這種必要。不過，貨幣的外在價格是匯率，它的內(nèi)在價格則是利率。因此，貨幣價格是利率和匯率的綜合結(jié)果。在“廣場協(xié)議”和“盧浮協(xié)議”時代，美國通過紐約聯(lián)儲在外匯市場的運作不斷對美元匯率進行干預(yù)。等到匯率完全取決于市場之后，政府不再干預(yù)匯率，但市場給美元定價，要考慮美國利率。利率上漲，貨幣價值理應(yīng)上升。除非有其他經(jīng)濟因素抵消利率影響，美聯(lián)儲加息會導(dǎo)致美元指數(shù)上漲。美元上升對美國經(jīng)濟有負面影響。

　　盡管美聯(lián)儲不把美元價格作為是否加息的依據(jù)，但這個因素是不能不考慮的。

　　美元價格是傳導(dǎo)美聯(lián)儲政策的重要渠道。美元上漲，商品價格會下跌，美元會回流，美元債務(wù)負擔會增加。經(jīng)過7年的寬松貨幣政策，美元滲透到各個地方、各個領(lǐng)域。加息對使用美元信貸者是一場嚴重挑戰(zhàn)。伯南克推出量寬政策時，他的態(tài)度是：“只要美國經(jīng)濟好了，其他國家的經(jīng)濟也會好起來?！爆F(xiàn)在，耶倫掌舵的美聯(lián)儲意識到，如果其他國家經(jīng)濟有問題，美國經(jīng)濟也會受影響。因此，耶倫再三地說聯(lián)儲今年要加息，這就是讓國際上使用美元的人有時間應(yīng)對。因此，不應(yīng)當認為又是一次“狼來了”。這次加息成為現(xiàn)實的概率比以往都高。無視耶倫反復(fù)傳遞的信息，可能要付出代價。

　　美聯(lián)儲開始加息，并不是說要大幅度或高頻率地加息。耶倫自己也指出這一點。零利率是為了吸收金融泡沫而不得已采取的貨幣政策。正因為如此，所以才會長期零利率而沒有出現(xiàn)通脹。如果日本的情況可以參照，這個過程在美國也不會短。事實上，在今后相當長一段時間內(nèi)，全球主要發(fā)達國家的利率水平可能都會比較低。低利率的國際環(huán)境為中國低成本地發(fā)展經(jīng)濟提供了有利條件，不過，也為出現(xiàn)金融泡沫提供了土壤。國內(nèi)的利率市場化需要產(chǎn)生出合理的適中利率。一個社會在進入老齡化時還必須處理前人制造的泡沫所留下的后遺癥，對這個國家的年輕一代是不公平的。日本和美國都是殷鑒。