□中國(guó)郵儲(chǔ)銀行 王茵

　　周四（6月25日），央行進(jìn)行了350億7天逆回購(gòu)，為時(shí)隔2個(gè)月后首次重啟，逆回購(gòu)利率較上次的3.35%下降到2.70%。債市收益率先下后上，整體變動(dòng)不大。

　　早盤(pán)逆回購(gòu)重啟，緩解部分投資者對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)緊的擔(dān)憂，帶動(dòng)收益率向下。午間央行通過(guò)微博發(fā)布逆回購(gòu)操作目的在于滿足部分中小機(jī)構(gòu)的短期資金需求，銀行體系整體流動(dòng)性充裕。市場(chǎng)將其更多理解為降準(zhǔn)可能性下降，帶動(dòng)債券拋壓加大，收益率有所上行。

　　目前市場(chǎng)有兩條主線：已經(jīng)寬松的貨幣政策和不斷放松的信用創(chuàng)造。

　　一方面，貨幣政策的寬松取向預(yù)計(jì)將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持續(xù)。盡管近期的MLF停止續(xù)作引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，但在目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)嚴(yán)峻的環(huán)境下，保持較為寬松的流動(dòng)性仍是大概率事件。不過(guò)，后期貨幣政策的重點(diǎn)預(yù)計(jì)會(huì)從短到長(zhǎng)、從數(shù)量到定向，重點(diǎn)通過(guò)長(zhǎng)期、定向的工具例如PSL來(lái)進(jìn)行有針對(duì)性的長(zhǎng)期資金投放。

　　另一方面，信用創(chuàng)造的步伐也會(huì)明顯加快。前期寬松的流動(dòng)性過(guò)度淤積在銀行間體系內(nèi)，后期旨在“寬信用”的政策出臺(tái)力度將會(huì)加大，促使資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。日前宣布的商業(yè)銀行法修正案將存貸比的指令性限制取消，盡管短期內(nèi)不會(huì)直接促使貸款規(guī)模大幅擴(kuò)張，但作為一個(gè)配套政策表達(dá)了寬信用的基調(diào)。而昨日盛傳的政府平臺(tái)可以借新還舊如果屬實(shí)，也是重新打開(kāi)了2014年之前信用擴(kuò)張的主要途徑，將直接造成因?yàn)橘J款增加而帶來(lái)的購(gòu)債資金減少，以及債券的供給增加。

　　預(yù)計(jì)兩條主線將繼續(xù)共同影響市場(chǎng)，利率債長(zhǎng)端利率將震蕩波動(dòng)、中樞抬升，交易機(jī)會(huì)良好。