對沖策略牛市落寞

　　對于那些跑輸牛市的對沖基金，在如此難得的牛市中踏空市場，投資者固然會心有怨言。但我們需要理性認(rèn)識到，這并不是對沖策略本身的失誤。一小部分基金可能的確是選擇了錯誤的對沖時機(jī)，而大部分對沖策略則是按照其既定特點(diǎn)運(yùn)行，甚至有些表現(xiàn)超出預(yù)期。

　　以市場中性對沖基金為例，市場中性策略一般持有一攬子股票作為多頭頭寸，同時做空股指期貨進(jìn)行對沖，所以這類對沖基金往往走勢平穩(wěn)，不隨股票市場波動，風(fēng)險較小，年化收益率也不高。因此，市場中性策略今年前5月能取得18.93%的收益，對于這類策略來說已經(jīng)是非常驚人的成績。

　　另一類管理期貨基金，則是獨(dú)立于股票市場的一種產(chǎn)品。管理期貨基金顧名思義投資于期貨，在可做多亦可做空的期貨市場，左右基金操作難度的并不是期貨價格漲跌，而更多的是價格漲跌趨勢的連續(xù)性。今年以來，大宗商品期貨市場牛熊反復(fù)爭奪，一些期貨品種趨勢不明顯，給管理期貨基金操作帶來不小難度，今年收益由此落后。不過，可以觀察到，管理期貨基金在2014年取得了49.83%的收益，是為數(shù)不多趕上當(dāng)年滬深300指數(shù)漲幅的策略，而在指數(shù)下跌的2013年，管理期貨基金取得了15%的正收益，這也體現(xiàn)出了其與股市弱相關(guān)的本質(zhì)。

　　所以，對于這些原本就比較穩(wěn)健、獨(dú)立于股市的對沖基金策略，投資者應(yīng)該樹立合理的收益預(yù)期，這類穩(wěn)健的對沖基金在牛市中收益自然遜色不少。如果要追求高收益，則應(yīng)減持這些穩(wěn)健策略的對沖基金。

　　現(xiàn)在需要對沖嗎

　　目前，上證指數(shù)已經(jīng)來到5000點(diǎn)關(guān)口，大家最關(guān)心的問題自然是現(xiàn)在需要對沖嗎？

　　一方面，長線資金入市利好政策，改革、創(chuàng)新等熱點(diǎn)頻出，市場氣氛依舊維持強(qiáng)勢；另一方面，上證指數(shù)在短短一年內(nèi)從2000點(diǎn)一路沖到5000點(diǎn)面前，“恐高癥”讓我們開始膽小謹(jǐn)慎。既怕錯過牛市收益，又怕成為接盤者，多空矛盾不僅在市場上體現(xiàn)，也在我們內(nèi)心中糾結(jié)。

　　當(dāng)然，最糾結(jié)、壓力最大的還數(shù)對沖基金經(jīng)理，特別是那些可對沖、可不對沖的基金。根據(jù)好買基金調(diào)研，一些多空倉基金以及一些可少量做空的老牌股票型對沖基金，在指數(shù)上漲中開始慢慢增加做空股指期貨以釋放回調(diào)風(fēng)險?，F(xiàn)在來看，這些對沖措施雖然在市場調(diào)整時期減緩了凈值下跌，但拖累了基金業(yè)績的上漲節(jié)奏。對沖這把雙刃劍，熊市中保護(hù)凈值，牛市中則犧牲收益。

　　除基金經(jīng)理糾結(jié)，還有投資者的不淡定。相對于股票類基金的投資者，那些持有這些因?yàn)閷_而在牛市中損失收益的投資者的心情可想而知。因此，很多投資者會給基金經(jīng)理施加壓力，寄希望基金經(jīng)理放棄對沖，趕上牛市，但其實(shí)有更好的方法。

　　兩類人適宜配置對沖

　　牛市不言頂，我們都猜不準(zhǔn)牛市何時結(jié)束，對沖效果的好壞更難斷言。所以，是否需要對沖要看投資者自身風(fēng)險偏好和理念。對于風(fēng)險承受能力較強(qiáng)、愿意伴隨指數(shù)大幅波動的投資者，可以不采用對沖，就像一位基金經(jīng)理說的“要有看空的清醒，也要有不做空的勇氣。”

　　而另外兩類投資者則可以適當(dāng)配置對沖基金。一是穩(wěn)健型投資者，A股市場明顯進(jìn)入寬幅震蕩時期，今年1月19日、5月28日指數(shù)均出現(xiàn)單日大幅下跌，上證指數(shù)出現(xiàn)日內(nèi)幾百點(diǎn)的振幅也不罕見。所以，穩(wěn)健型投資者、建倉初期的投資者可以選擇對沖基金，獲取穩(wěn)健收益，平滑資產(chǎn)波動。另一類則是需要做資產(chǎn)配置的高凈值投資者，這類投資者更需要分散投資、穩(wěn)健投資，對沖基金現(xiàn)階段無疑在風(fēng)險收益比上有很高的配置價值。