□本報(bào)記者 黃淑慧

　　當(dāng)上證指數(shù)突破5000點(diǎn)位，創(chuàng)業(yè)板指攻至4000點(diǎn)城下，關(guān)于此輪牛市的泡沫之爭(zhēng)甚囂塵上。興全綠色投資基金經(jīng)理?xiàng)钤辣笳J(rèn)為，毋庸置疑，泡沫的確已經(jīng)在一定程度上存在，但泡沫是否必然會(huì)馬上破滅，或以何種方式、在什么情況下破滅尚屬未知數(shù)，當(dāng)下還不是轉(zhuǎn)向全面防御的時(shí)候，將繼續(xù)以“守正出奇”的思路，順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)應(yīng)時(shí)而變。

　　尊重市場(chǎng)順勢(shì)而為

　　談及自己對(duì)“守正出奇”的理解，楊岳斌表示，“守正”并不是指買(mǎi)低估值的傳統(tǒng)藍(lán)籌價(jià)值股，而是指以合理價(jià)格買(mǎi)入符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期方向的標(biāo)的，特別是那些市場(chǎng)空間廣闊、能夠?yàn)楣靖咚俪砷L(zhǎng)提供土壤的領(lǐng)域，成長(zhǎng)也是價(jià)值的一種表現(xiàn)；“出奇”則是指突破常規(guī)思維，結(jié)合市場(chǎng)運(yùn)行的特點(diǎn)靈活應(yīng)變。

　　對(duì)于當(dāng)下這輪牛市，他的基本判斷是，當(dāng)下市場(chǎng)與2007年市場(chǎng)的幾點(diǎn)差異在于：首先，所處的經(jīng)濟(jì)背景不同，上一輪牛市中經(jīng)濟(jì)的火車(chē)頭是以“五朵金花”為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而當(dāng)下的看點(diǎn)在于，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代各行各業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)，以及居民富裕之后的娛樂(lè)、教育、醫(yī)療等領(lǐng)域的需求爆發(fā)；其次，所處的貨幣政策環(huán)境不同，2007年由于經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)過(guò)熱特征，決策層啟用了適度從緊的貨幣政策，不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金和利率，而目前在CPI、PPI尚處低位的情況下，短期內(nèi)看不到貨幣政策收緊的跡象。第三，決策層對(duì)于市場(chǎng)的態(tài)度不同，在2007年牛市的中后期政府希望股市降溫，而從目前來(lái)看，決策層對(duì)市場(chǎng)仍然持呵護(hù)態(tài)度。

　　綜合上述因素，楊岳斌認(rèn)為當(dāng)下仍然可以相對(duì)積極地投身于市場(chǎng)，尚沒(méi)有到全面降低倉(cāng)位轉(zhuǎn)向防御的時(shí)點(diǎn)。并且從另一個(gè)角度而言，A股市場(chǎng)從來(lái)都不是一個(gè)完全理性的市場(chǎng)，因此不能完全按照價(jià)值投資的思路來(lái)進(jìn)行具體操作。雖然世人推崇巴菲特，但學(xué)習(xí)巴菲特最直接的難處在于，巴菲特所管理的資金來(lái)源于旗下伯克希爾公司的保險(xiǎn)資金，可以更為從容地進(jìn)行長(zhǎng)期投資布局，使得他可以漠視當(dāng)年的科網(wǎng)泡沫。而國(guó)內(nèi)公募基金經(jīng)理受托管理社會(huì)大眾的錢(qián)，角色類似于NBA職業(yè)球員，考量其稱職與否的很大權(quán)重在于其1-3年的相對(duì)業(yè)績(jī)排名，因此操作上需要結(jié)合市場(chǎng)的“反身性”特征。

　　做投資組合無(wú)非基于擇時(shí)、行業(yè)配置、個(gè)股選擇三個(gè)層面。楊岳斌表示，擇時(shí)的工具一般會(huì)慎用，自己主要把重點(diǎn)放在行業(yè)配置和個(gè)股選擇上。他偏向于符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的中等市值品種，這類公司既不失成長(zhǎng)性，流動(dòng)性也比較好。在行業(yè)配置上，他近期重點(diǎn)配置了醫(yī)療服務(wù)、影視傳媒等板塊的公司。

　　理解泡沫的兩面性

　　選擇了與泡沫共舞，楊岳斌也對(duì)泡沫產(chǎn)生的原因、存在的合理性，以及最終破滅的導(dǎo)火索作了“反復(fù)的思考”。

　　他認(rèn)為，泡沫某種意義上也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的助推器。雖然在泡沫破滅后，一大批公司可能會(huì)被打回原形，但從硬幣的另一面來(lái)看，資本市場(chǎng)作為資源配置的有效工具，泡沫的存在實(shí)則引導(dǎo)資金投向了符合時(shí)代趨勢(shì)的產(chǎn)業(yè)和公司。每一輪泡沫都帶動(dòng)一批產(chǎn)業(yè)的活躍和發(fā)展。以美國(guó)為例，美國(guó)科網(wǎng)股泡沫破滅之后，仍然有一批公司從泡沫的廢墟上成長(zhǎng)起來(lái)。即便當(dāng)初在納斯達(dá)克最高點(diǎn)買(mǎi)入蘋(píng)果和亞馬遜，回報(bào)也大幅跑贏納斯達(dá)克指數(shù)。

　　“這就是泡沫的意義所在?！睏钤辣蟊硎荆瑸槭裁词袌?chǎng)寧愿給科技股泡沫，而不愿意給銀行、地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)泡沫，實(shí)則反映了社會(huì)資本綜合性選擇的結(jié)果，表明了投資者愿意為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型試錯(cuò)的心態(tài)。

　　至于觸發(fā)泡沫破滅的因素，楊岳斌認(rèn)為有三個(gè)指標(biāo)值得關(guān)注：一是貨幣政策的轉(zhuǎn)向，二是決策層對(duì)于股市的態(tài)度變化，三是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)雪崩式下滑。而在目前的情況下，這三個(gè)因素都還看不到發(fā)生的跡象。首先，在目前低迷的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，在CPI和PPI仍在低位的情況下，央行調(diào)轉(zhuǎn)貨幣政策方向還缺乏充足的理由。其次，從資本市場(chǎng)為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型服務(wù)的角度來(lái)講，決策層并不希望看到一個(gè)低迷的證券市場(chǎng)。第三，成長(zhǎng)股公司的發(fā)展建立在一個(gè)前提之下，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不失速。如果經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)大幅下滑，“皮之不存，毛將焉附”，新興公司也將失去長(zhǎng)期生存與增長(zhǎng)的土壤。但目前在政府系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策之下，尚看不到經(jīng)濟(jì)大幅下滑的可能性。