□國金證券 王聃聃

　　短期來看，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未見底前，穩(wěn)增長的政策措施和力度仍然值得期待。與此同時資金面寬松的格局未發(fā)生變化，除了資金利率的下行，內(nèi)地與香港基金互認(rèn)也有助A股國際化，同時從公募基金近期的發(fā)行來看，動輒百億的募集規(guī)模也有助于增量資金的加速入市。但需要注意的是，在市場快速上行的背景下，證監(jiān)會也在通過加快股票供給、持續(xù)加強(qiáng)對市場違規(guī)事件的調(diào)查來調(diào)節(jié)市場運(yùn)行節(jié)奏，短期來看政策及消息面對A股市場的調(diào)控及擾動加大，也對短期市場情緒以及增量資金入市起到一定的抑制作用，尤其是今年以來漲幅較大的創(chuàng)業(yè)板，盡管代表經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的創(chuàng)業(yè)板具有廣闊的發(fā)展前景以及政策支持，但也需防范市場局部震蕩風(fēng)險，尤其是需要規(guī)避無業(yè)績支撐短期漲幅過高的個股。

　　權(quán)益類開放基金：

　　改善組合結(jié)構(gòu)應(yīng)對波動

　　短期政策及消息面對A股市場的調(diào)控及擾動加大，也對短期市場情緒及增量資金入市起到一定的抑制作用，基金組合仍需從組合結(jié)構(gòu)角度增強(qiáng)安全邊際、防患于未然，但牛市中短期波折難免，維系牛市格局的基礎(chǔ)仍沒有發(fā)生改變，尚不必進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的調(diào)整。

　　市場自身調(diào)節(jié)以及消息面的擾動使得震蕩風(fēng)險、尤其是結(jié)構(gòu)性風(fēng)險加劇，基金組合仍需要從組合結(jié)構(gòu)角度增強(qiáng)安全邊際、防患于未然，但牛市中短期波折難免，維系牛市格局的基礎(chǔ)仍沒有發(fā)生改變，尚不必進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的調(diào)整。在具體的產(chǎn)品選擇上，我們延續(xù)上一期的建議，重點(diǎn)關(guān)注以下幾個方面，首先，關(guān)注持股與同業(yè)交叉較少且選股能力突出的產(chǎn)品，規(guī)避局部熱點(diǎn)板塊的回撤甚至踩踏風(fēng)險，事實(shí)來看今年以來仍有基金通過持有相對冷門的個股實(shí)現(xiàn)了突出的管理業(yè)績，其當(dāng)下較好的風(fēng)險收益配比優(yōu)勢值得繼續(xù)關(guān)注，比如大摩主題、大摩多因子、中郵成長、交銀先進(jìn)制造、南方盛元紅利等基金；其次，結(jié)合基金重倉股平均估值水平以及歷史投資風(fēng)格，選擇選股風(fēng)格穩(wěn)健尤其是立足中長期投資的價值型基金，適當(dāng)規(guī)避局部結(jié)構(gòu)性估值風(fēng)險，比如嘉實(shí)領(lǐng)先成長、匯添富價值精選、銀華內(nèi)需精選、富國天惠等基金；第三，優(yōu)選靈活型產(chǎn)品進(jìn)行配置，把握市場波動節(jié)奏和投資機(jī)會的切換，比如廣發(fā)行業(yè)領(lǐng)先、大摩主題、寶盈策略增長、中銀主題等可側(cè)重關(guān)注。

　　固定收益類基金：

　　謹(jǐn)慎樂觀 靈活至上

　　5月末債券市場受到定向正回購和不斷推行的穩(wěn)增長因素持續(xù)發(fā)酵的擔(dān)憂有所調(diào)整，但市場普遍認(rèn)為定向正回購從意愿上看，更多體現(xiàn)大行錢太多，追求高于超儲利率的回報，而不是央行收緊的信號，接下來資金面依然將維持寬松；與此同時，支撐債市的經(jīng)濟(jì)基本面因素仍未發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)疲弱、物價低迷狀況未現(xiàn)邊際改善。但短期來看，股市分流債市資金、打新熱情提升分流債券配置需求以及地方債發(fā)行提速等將對債市供需關(guān)系產(chǎn)生一定的影響，因此利率下行幅度和速度不宜預(yù)期過高。

　　債券基金投資策略上，基于債市謹(jǐn)慎但不過分悲觀的基本判斷，在大類債券基金類型中，我們繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注靈活型普通債基。一方面，在股強(qiáng)于債的市場，普通債基由于可分享二級市場權(quán)益收益，業(yè)績顯著優(yōu)于純債型基金，而風(fēng)險又低于可轉(zhuǎn)債基金。另一方面，在當(dāng)前市場環(huán)境下，靈活型普通債基有望通過對權(quán)益投資機(jī)會和債市交易性機(jī)會的靈活把握為基金凈值帶來正貢獻(xiàn)。包括華商穩(wěn)健雙利、南方廣利、工銀添頤、國投瑞銀優(yōu)化增強(qiáng)、華商增利、工銀雙利、易方達(dá)穩(wěn)健收益等可適當(dāng)關(guān)注，這些基金歷史上對大類資產(chǎn)投資機(jī)會把握較好，業(yè)績穩(wěn)健出色且風(fēng)險控制良好，管理人固定收益領(lǐng)域較強(qiáng)的研究和投資實(shí)力也有助于基金業(yè)績的延續(xù)。

　　QDII基金：

　　資金互通進(jìn)一步深化

　　香港市場具備較強(qiáng)的投資吸引力，繼去年滬港通開始，內(nèi)地與香港資本市場的互通互聯(lián)不斷推進(jìn)，除了滬港通、深港通，近期中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會簽署《關(guān)于內(nèi)地與香港基金互認(rèn)安排的監(jiān)管合作備忘錄》，并發(fā)布《香港互認(rèn)基金管理暫行規(guī)定》。這將有助豐富兩地基金產(chǎn)品的種類，并為兩地基金業(yè)界帶來新機(jī)遇，深化兩地金融市場互聯(lián)互通。對于市場影響來看，在香港市場估值較低的背景下，新的資金推動下港股市場的投資者熱情依然高亢；此外隨著基金管理的規(guī)模擴(kuò)大，專業(yè)管理的參與增強(qiáng)，會令市場變得更理性化，長遠(yuǎn)有助市場穩(wěn)定發(fā)展。建議投資者主打港股產(chǎn)品，可低比例適配其他海外市場品種，同時繼續(xù)回避大宗商品類基金。

　　因此在QDII基金的區(qū)域配置上，我們維持以港股為主的格局。其次，在風(fēng)格配置上，繼續(xù)建議在成長風(fēng)格與價值型之間均衡配置：成長風(fēng)格的港股基金方面，推薦富國中國中小盤、易方達(dá)亞洲精選、南方中國中小盤和華寶海外中國；藍(lán)籌風(fēng)格的港股基金，推薦廣發(fā)全球精選、國投瑞銀新興市場、海富通海外中國精選、嘉實(shí)海外中國股票、銀華恒生H股等。