□本報實習(xí)記者 周文靜

　　在“只貸不存”制度框架下，小貸公司的資金主要來源于股東投入的自有資本以及不超過兩個銀行業(yè)金融機構(gòu)的融入資金。招商證券研究報告認(rèn)為，狹窄的資金來源，使得小貸公司有動力盤活資產(chǎn)存量，提高資金的周轉(zhuǎn)速度。而資產(chǎn)證券化是其獲得資金的重要方式，同時，隨著小貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所的上市，能夠擴(kuò)大募集資金的渠道。據(jù)了解，一些小貸公司還通過券商資管、基金子公司發(fā)行資管計劃募集資金。

　　基礎(chǔ)資產(chǎn)循環(huán)購買

　　作為債權(quán)性資產(chǎn)，小貸資產(chǎn)證券化和銀行信貸資產(chǎn)證券化有諸多類似，都有按照貸款合同收回本金和利息的權(quán)利，但由于借款人資質(zhì)、放款流程、貸款特性和交易結(jié)構(gòu)等的不同，兩者又存在很大的差異。

　　招商證券固定收益研究孫彬彬認(rèn)為，小額貸款的借款人一般是“三農(nóng)”或者中小企業(yè)，信用資質(zhì)普遍不高，還本付息的能力和意愿具有較大的不確定性。此外，由于貸款期限較短，小貸資產(chǎn)證券化一般采用循環(huán)購買模式，類似于國外的信用卡資產(chǎn)證券化，本息收回后除去相關(guān)費用和支付給各檔證券的收益，剩余資金會用來循環(huán)購買新的小貸資產(chǎn)。而信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)池都是靜態(tài)的，除非特殊情況發(fā)生，一般入池資產(chǎn)都是固定的，隨著貸款收回本息，基礎(chǔ)資產(chǎn)剩余的貸款筆數(shù)和金額都會減少。

　　同時，相比規(guī)模相近的信貸資產(chǎn)支持證券，小貸資產(chǎn)支持證券的初始入池貸款筆數(shù)較多，平均貸款期限則較短，這和小額貸款的小額、分散、短期的特性有關(guān)，尤其是以主要發(fā)放公益扶貧小額貸款的中和農(nóng)信，入池貸款筆數(shù)高達(dá)122，438筆，平均貸款本金余額僅為0.45萬元，起到較好的風(fēng)險分散作用。小額貸款的加權(quán)平均利率一般在20%以上，較高的基礎(chǔ)資產(chǎn)收益率也提供有效的超額利差保護(hù)。

　　由于采取循環(huán)購買模式，僅對初始入池資產(chǎn)的質(zhì)量進(jìn)行分析很難去評價小貸公司管理水平的高低，因此需要通過批量化的評估，對小貸公司的整體經(jīng)營狀況、股東背景、貸款發(fā)放流程、風(fēng)險控制、貸后管理等方面進(jìn)行綜合評判?；谛☆~貸款借款人主體的信用資質(zhì)普遍不高，違約率的歷史數(shù)據(jù)較短，為了提高信用評級和被投資者接受，小貸資產(chǎn)證券化項目較多會采用差額支付承諾和外部擔(dān)保機制，這和信貸資產(chǎn)證券化幾乎完全根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)池質(zhì)量和分層結(jié)構(gòu)決定投資價值有很大的不同，小貸資產(chǎn)支持證券的投資風(fēng)險，很大程度上依賴于這兩個主體的償付能力和意愿。

　　資產(chǎn)證券化產(chǎn)品上市

　　今年初，“瀚華小額貸款資產(chǎn)支持專項計劃1號”在上海證券交易所上市掛牌交易。業(yè)內(nèi)人士表示，該專項計劃在上海證券交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，支持二級市場證券持有者以該專項計劃質(zhì)押再融資，滿足流動性需求。

　　中國小額貸款協(xié)會會長閔路浩表示，在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)備案制推出后，瀚華推出的小額貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是我國普惠金融邁出的創(chuàng)新性一步。相信未來中國的證券市場將迎來更多為小微企業(yè)服務(wù)的金融產(chǎn)品和服務(wù)。

　　招商證券研究報告認(rèn)為，根據(jù)小額貸款的特點，小額貸款的借款人信用評級普遍不高，貸款多以小額、短期為主，通過資產(chǎn)證券化技術(shù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)分層、現(xiàn)金流劃分和外部增信后，可以使優(yōu)先級證券的投資風(fēng)險大為降低。同時也要考慮到小額貸款的歷史違約率數(shù)據(jù)較短，不能完整反映出經(jīng)濟(jì)下行情況下的違約率情況。此外，小貸資產(chǎn)較高的地域集中度也可能面臨較大的系統(tǒng)性風(fēng)險，投資決策時需要優(yōu)中選優(yōu)。