轉(zhuǎn)型背景下的資金市，是A股此輪牛市到目前為止最重要的特征。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型前景值得看好，會涌現(xiàn)出一大批重大的中長期投資機(jī)會。但在前期累積漲幅較大的情況下，短期市場風(fēng)險收益性價比在下降，投資者需綜合考慮各方面因素，理性思考和理性投資，特別是在重視防范短期市場調(diào)整風(fēng)險的同時，深入挖掘中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中蘊含的寶貴長線投資機(jī)會。

　　改革開放三十多年以來，中國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展取得舉世矚目的成就，進(jìn)一步深化改革是未來一段時期的主要任務(wù)。整體上而言，經(jīng)濟(jì)增長速度穩(wěn)步下行不可避免，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是重中之重，穩(wěn)增長防風(fēng)險的主要目標(biāo)是為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型保駕護(hù)航，此所謂新常態(tài)。在改革方式上，體現(xiàn)為增量引導(dǎo)存量的特點。一方面，互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟(jì)形式起到了中長期促進(jìn)改革和引導(dǎo)資源配置的作用。另一方面，國企改革等存量經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長提效率的成果，也將逐步顯現(xiàn)。因此，增量革新和存量增效都具備較好的中長期投資機(jī)會。

　　綜合各方面因素分析，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的前景值得看好。較大的經(jīng)濟(jì)存量、寬闊的市場深度和龐大的人口基礎(chǔ)，為結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供了堅實的基礎(chǔ)和韌度。以互聯(lián)網(wǎng)為例，其發(fā)展趨勢已經(jīng)不再是單純的技術(shù)創(chuàng)新，而是互聯(lián)網(wǎng)與龐大線下資源的結(jié)合，以及應(yīng)用過程中大數(shù)據(jù)閉環(huán)的模式再創(chuàng)新。不論是生產(chǎn)領(lǐng)域的全球產(chǎn)業(yè)鏈分工，還是生活領(lǐng)域的線下消費資源，中國都是全球最大的市場所在。相應(yīng)的，十幾億人口廣泛應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)所產(chǎn)生的海量數(shù)據(jù)，又反過來會促進(jìn)技術(shù)和商業(yè)模式的再創(chuàng)新。我們相信，在不久的將來，中國會誕生一批商業(yè)模式領(lǐng)先于全球的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，并對整體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型起到良好的促進(jìn)作用。與此同時，隨著混合所有制和兼并重組等改革舉措的推進(jìn)，國企改革等存量經(jīng)濟(jì)增效也將穩(wěn)步前行，中國部分產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域大而不強(qiáng)的現(xiàn)狀有望改善。順應(yīng)這一分析框架，我們看好互聯(lián)網(wǎng)及其應(yīng)用、醫(yī)療服務(wù)、新能源及能源互聯(lián)網(wǎng)、機(jī)器人及工業(yè)4.0、國企改革、軍工及民參軍等領(lǐng)域的中長期投資機(jī)會。

　　這輪牛市的另一個重要特征是資金市，目前為止資金入市的趨勢仍在繼續(xù)。和海外成熟市場相比，中國居民財富在股票等金融資產(chǎn)領(lǐng)域的配置比重極低，地產(chǎn)投資功能的下降使得存量財富再配置，而前期的賺錢效應(yīng)進(jìn)一步加速了這一過程。從資產(chǎn)管理行業(yè)本身來看，私募基金行業(yè)獲得大發(fā)展，公募基金再次進(jìn)入快速發(fā)展階段。以公募新發(fā)行基金募集為例，過往曾經(jīng)一段時間普遍都在十億元以內(nèi)，目前已經(jīng)出現(xiàn)百億基金單日售罄的情況。與此同時，證券交易新開戶數(shù)和融資融券余額等非機(jī)構(gòu)資金入市指標(biāo)也在不斷創(chuàng)出新高。

　　與資金持續(xù)快速入市相比，中國股票供給和再融資規(guī)模仍相對較小，階段性供需失衡是行情一定程度泡沫化和波動較大的主要原因。從傳統(tǒng)的估值體系來看，似乎以創(chuàng)業(yè)板為代表的新興行業(yè)和中小市值公司已出現(xiàn)一定程度的泡沫化，以主板為代表的傳統(tǒng)行業(yè)和大市值公司估值仍相對合理。在A股市場參與主體仍不成熟的情況下，行情一定程度的泡沫化，其另一端是一定程度的波動加大。一定程度的泡沫化和劇烈波動有可能成為未來一段時間A股市場的“新常態(tài)”。

　　不過，隨著股票發(fā)行注冊制等新政策的推出，我們相信A股泡沫化和劇烈波動的市場特征也會有所改變。注冊制不是簡單的供給增加，而是對市場選美標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)一步提升。自上而下來看，隨著供給的增加，市場整體溢價將過渡為部分優(yōu)質(zhì)上市公司的溢價。自下而上來看，隨著轉(zhuǎn)型的深化，不同上市公司的卡位和執(zhí)行力將會產(chǎn)生不同效果，少數(shù)優(yōu)質(zhì)上市公司脫穎而出的同時，將是部分只講故事無法兌現(xiàn)上市公司的原形畢露。因此，專業(yè)投資者的投研能力將會在這一階段發(fā)揮重要作用。

　　當(dāng)下，我們希望投資人了解：歷史的來看，A股行情經(jīng)過過去半年多的演繹，當(dāng)前短期風(fēng)險收益性價比已經(jīng)下降。市場整體累積漲幅已經(jīng)不小，部分熱點板塊泡沫化特征較為明顯，漲跌波動都在變大。更進(jìn)一步來檢視，由于市場參與主體的不平等，一些上市公司以市值管理等名義實現(xiàn)大小非減持套現(xiàn)等目的，基本面的成色經(jīng)不起中長期考驗。在這一過程中，機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者都是相對弱勢群體，的確已經(jīng)需要時刻保持對風(fēng)險的控制和警惕。

　　這是美好的時代，也是糟糕的時代。這是信仰的時代，也是懷疑的時代。面對牛市，希望人們且行且珍惜。

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