牛市中如何在低成本的情況下獲得更高的收益？隨著億陽通信、國聯(lián)水產(chǎn)、北生藥業(yè)等一些上市公司的公告，券商所提供的權(quán)益類收益互換產(chǎn)品漸漸揭開神秘面紗，一些先知先覺的投資者已經(jīng)利用這一牛市利器訂制杠桿收益，數(shù)倍獲利。據(jù)悉收益互換的存量規(guī)模已達(dá)千億級(jí)別，這一業(yè)務(wù)正成為大券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。

　　潛在需求旺盛

　　業(yè)內(nèi)人士表示，收益互換擁有許多優(yōu)勢，在海外市場中還受對(duì)沖基金青睞：一是其綜合成本（含交易費(fèi)用等）相對(duì)其他方式（如回購）常常較低，同時(shí)可以提供更高的杠桿；二是收益互換與回購業(yè)務(wù)不同的是其涉及資產(chǎn)的實(shí)際所有權(quán)并沒有發(fā)生轉(zhuǎn)移，所有持有此資產(chǎn)所需的一系列運(yùn)營流程得以省略，從而運(yùn)營效率得到提高；三是收益互換擁有高度的靈活性，其所涉及的各要素可以應(yīng)需求訂制，而且其可提供非常特別類型資產(chǎn)的收益，如有限合伙制對(duì)沖基金的收益權(quán)、私募股權(quán)投資證券等。

　　海通證券權(quán)益投資交易部總經(jīng)理潘光韜表示，具體投資目的而言，投資者可以通過權(quán)益類收益互換，實(shí)現(xiàn)杠桿投資、風(fēng)險(xiǎn)管理、市值管理、股權(quán)激勵(lì)等目的。權(quán)益類收益互換潛在客戶主要有四種：一是專業(yè)二級(jí)市場投資機(jī)構(gòu)；二是專業(yè)從事大宗交易的金融中介機(jī)構(gòu)，利用股票互換業(yè)務(wù)放大承接業(yè)務(wù)的規(guī)模和效益；三是通過該業(yè)務(wù)向證券公司購買掛鉤股票衍生工具的金融機(jī)構(gòu)；四是一般的企業(yè)客戶。從越來越多的上市公司公告也可以看出，目前潛在客戶的需求十分旺盛。

　　據(jù)悉，自海通證券權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)首批獲批以來，截至2014年12月底，海通證券已經(jīng)累計(jì)與80個(gè)客戶簽署場外衍生品框架協(xié)議，完成權(quán)益類收益互換交易52筆，累計(jì)名義本金約110億元；完成場外期權(quán)交易211筆，累計(jì)名義本金約310億元。從證券業(yè)協(xié)會(huì)了解的信息看，截至2014年6月底，有17家證券公司開展收益互換業(yè)務(wù)，初始名義本金總額約為2138.19億元，名義本金余額為1694.12億元。今年隨著市場大漲，收益互換業(yè)務(wù)更是快速增長。

　　從最近一些上市公司公告可以看到，收益互換率先受到上市公司控股股東、實(shí)際控制人的青睞。億陽信通控股股東億陽集團(tuán)就在今年4月份進(jìn)行這樣的一筆互換：億陽集團(tuán)于2015年4月與國民信托有限公司簽訂信托合同，以自籌資金人民幣5000萬元認(rèn)購國民信托成立的“國信·億陽收益互換交易事務(wù)型單一資金信托”，并委托國民信托與券商簽訂收益互換協(xié)議進(jìn)行收益互換交易。收益互換交易中，國信·億陽信托向國信證券支付人民幣5000萬元預(yù)付金，國信證券提供人民幣15000萬元融資資金，交易期初由國信證券以合計(jì)不超過人民幣20，000萬元在二級(jí)市場對(duì)沖買入處于公開交易中的億陽信通股票。交易期末，由億陽集團(tuán)對(duì)標(biāo)的證券進(jìn)行回購。本次收益互換交易于2015年4月14日完成，實(shí)際買入億陽信通股票1171.70萬股。國信·億陽信托享有上述標(biāo)的證券的權(quán)益收益，并向國信證券支付融資金額的固定收益。按照4月14日億陽信通的股價(jià)為16.94元，而截至5月12日公司停牌前，股價(jià)已經(jīng)達(dá)到23.96元，控股股東已經(jīng)獲得浮動(dòng)盈利每股7元，累計(jì)收益8200萬元，而實(shí)際支付的僅僅是5000萬元的預(yù)付金，其余則靠證券公司所提供的1：3的杠桿資金，快速獲益效應(yīng)十分明顯。

　　還有一些上市公司的實(shí)際控制人，也通過收益互換獲取持有自家公司股份的更高收益，利歐集團(tuán)控股股東王相榮投資設(shè)立的澤芯7號(hào)成長型基金分別與中信證券、國信證券簽署收益互換交易協(xié)議，按照協(xié)議約定，中信證券、國信證券通過大宗交易受讓減持股份享有該部分股份的所有權(quán)和表決權(quán)，但該部分股份的收益權(quán)屬于澤芯7號(hào)成長型基金。類似的恒順眾昇的高管通過1：3的杠桿資金，增持自家股票。通過收益互換還可以完成上市公司的員工持股，例如國聯(lián)水產(chǎn)等公司。

　　創(chuàng)新共贏模式

　　據(jù)悉，經(jīng)過一兩年的試點(diǎn)，券商開展收益互換業(yè)務(wù)已形成一些收益模式，并且開始提供掛鉤境外標(biāo)的資產(chǎn)的收益互換。

　　目前國內(nèi)券商開展的權(quán)益類收益互換的三種基本業(yè)務(wù)類型：一是投資者支付券商固定利率，目前約在9.8%左右的年化利率，券商支付客戶標(biāo)的資產(chǎn)的浮動(dòng)收益；二是券商支付投資者固定利率，投資者支付券商標(biāo)的資產(chǎn)的浮動(dòng)收益；三是投資者支付券商標(biāo)的資產(chǎn)A的浮動(dòng)收益，券商支付投資者標(biāo)的資產(chǎn)B的浮動(dòng)收益。

　　海通證券潘光韜表示，權(quán)益類收益互換能夠?yàn)樽C券公司提供穩(wěn)定長久期的較高固定收益，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，逐步放大權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)的規(guī)模。對(duì)于許多標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)解決不了的情形，充分發(fā)揮場外衍生品高度定制化的優(yōu)勢，以及證券公司在風(fēng)險(xiǎn)管理及資產(chǎn)定價(jià)的能力，在市場中體現(xiàn)證券公司資本中介的職能。

　　值得關(guān)注的是，權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)中的掛鉤標(biāo)的除了能提供境內(nèi)上市的權(quán)益類證券以外，還能夠提供境外權(quán)益類標(biāo)的，包括香港市場、美國市場及其他市場。目前行業(yè)內(nèi)僅有海通和中信擁有跨境收益互換資格和境外自營資格，權(quán)益類收益互換覆蓋境內(nèi)及境外標(biāo)的，是目前境內(nèi)少有的券商跨境投資平臺(tái)。權(quán)益類收益互換是牛市中的全球市場投資工具。

　　不過業(yè)內(nèi)人士也表示，在權(quán)益類收益互換開展的過程中，對(duì)于公司的資本金消耗相對(duì)較大，這也決定著證券公司不可能通過無限制地增加資本金投入的方式來擴(kuò)大收益互換業(yè)務(wù)的規(guī)模。同時(shí)，隨著市場同質(zhì)化競爭加劇，收益互換業(yè)務(wù)所獲得的固定收益率也逐步下滑。事實(shí)上，開展該業(yè)務(wù)的各大證券公司都面臨著相同的問題，即如何在有限的資本金基礎(chǔ)上，提高自有資金投入的收益率。并且相較融資融券、股權(quán)質(zhì)押、約定式回購等標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)，如何體現(xiàn)出權(quán)益類收益互換的特定優(yōu)勢，特別是證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和資產(chǎn)定價(jià)優(yōu)勢。