□法國興業(yè)證券（香港） 周翰宏

　　恒指過去一周高開低走，周初跟隨外圍市場反彈，但開盤價(jià)27837點(diǎn)近乎成為全周最高點(diǎn)位，向上受制于20天線約27800點(diǎn)附近。隨后恒指沿著10天線反復(fù)回落，雖然上周五午后顯著抽升，但仍未能確認(rèn)擺脫調(diào)整格局。若無顯著利好提振，恒指料續(xù)維持于27000點(diǎn)至28000點(diǎn)之間震蕩，策略上可采取逢低吸納，維持中線看好不變。恒指上周最終收?qǐng)?bào)27822點(diǎn)，升幅為245點(diǎn)或0.89%，日均成交額為1352億港元；國企指數(shù)收?qǐng)?bào)14009點(diǎn)，全周累積跌幅40點(diǎn)或0.28%。

　　值得注意的是，近期恒指波幅指數(shù)（VHSI）顯著回落，5月初最高見23.2點(diǎn)，上周五已經(jīng)回落至18點(diǎn)附近，周線更呈現(xiàn)三連跌格局。其實(shí)，自進(jìn)入5月以來，港股高位上攻乏力，走勢呈現(xiàn)疲態(tài)，大市交投已經(jīng)不斷收窄，恒指日均成交較上個(gè)月減少約500億港元。權(quán)證市場方面，4月期間認(rèn)股證每日成交多數(shù)維持在300億港元以上，但近期也呈現(xiàn)下滑情況，上周日均成交額更跌至275億港元，占大市成交比例繼續(xù)維持在20%左右。

　　恒指街貨量方面，截至上周四的過去一周，恒指牛證獲得約168萬港元資金凈流入。上周四，多倉部署的收回價(jià)在26600點(diǎn)至27200點(diǎn)之間，相當(dāng)于約3177張期指合約；熊證方面亦獲得約4664萬港元資金凈流入，反映市場多空爭持加劇。過夜街貨集中于收回價(jià)27700點(diǎn)至28200點(diǎn)之間，相當(dāng)約1321張期指合約。

　　行業(yè)資金流數(shù)據(jù)方面，就上周三而言，較多資金留意網(wǎng)絡(luò)媒體股板塊，相關(guān)認(rèn)購證共計(jì)約3865萬港元資金凈流入；其次，中資銀行股板塊的相關(guān)認(rèn)購證錄得約1220萬港元資金凈流入；而交易所板塊的相關(guān)認(rèn)購證則持續(xù)有投資者套現(xiàn)，獲得2555萬港元資金凈流出。

　　當(dāng)大市處于區(qū)間牛皮市，持有權(quán)證除要留意時(shí)間值損耗之外，引伸波幅變化也是一大風(fēng)險(xiǎn)因素。當(dāng)正股歷史波幅趨向收窄，相關(guān)權(quán)證的引伸波幅也有機(jī)會(huì)跟隨下調(diào)，這對(duì)于認(rèn)購權(quán)證及認(rèn)沽權(quán)證價(jià)格的影響都是負(fù)面的，即認(rèn)購證及認(rèn)沽證的價(jià)格都會(huì)向下調(diào)整。事實(shí)上，最近港股權(quán)證市場的引伸波幅的確在逐步下調(diào)，上周的調(diào)整幅度更相當(dāng)顯著。

　　所以，在區(qū)間整固和引伸波幅下跌的大環(huán)境下，暫宜避免利用權(quán)證部署投資，另一個(gè)較佳的選擇是轉(zhuǎn)用牛熊證捕捉正股股價(jià)波動(dòng)。牛熊證價(jià)格不受引伸波幅影響，對(duì)沖值接近一，較能跟隨正股價(jià)格表現(xiàn)，但投資者仍需留意的是收回價(jià)與正股現(xiàn)貨價(jià)距離。

　　總體而言，近期港股大市波幅收窄，為避免時(shí)間值損耗及引伸波幅下行風(fēng)險(xiǎn)，投資者可轉(zhuǎn)向嘗試牛熊證標(biāo)的。牛熊證不受引伸波幅變化影響，投資者可利用此工具捕捉正股的區(qū)間上落趨勢，然而，牛熊證有收回風(fēng)險(xiǎn)，選擇條款時(shí)需權(quán)衡個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。（本文并非投資建議，也非就任何投資產(chǎn)品或服務(wù)作出建議、要約、或招攬生意。讀者如依賴本文而導(dǎo)致任何損失，作者及法國興業(yè)一概不負(fù)任何責(zé)任。若需要應(yīng)咨詢專業(yè)建議。）