股票期權(quán)和之前國內(nèi)發(fā)行的權(quán)證有很多共同點：它們都能賦予購買人在未來某個時間以約定價格買賣一定數(shù)量標的證券的權(quán)利，都可以進行日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，無需繳納印花稅，兩者的日內(nèi)價格漲跌幅限制都可能遠高于10%，合約虛值情況下都具備較高的杠桿。那么問題來了，期權(quán)是否會重蹈權(quán)證的瘋狂覆轍呢？我們認為可能性很小。

　　期權(quán)和權(quán)證雖有共同點，但兩者在合約條款、交易規(guī)則和監(jiān)管制度上的差別非常之大，這些決定了它們被市場炒作操控的難度，具體來說：

　　一、期權(quán)潛在供給量巨大，權(quán)證市場創(chuàng)設(shè)供給量有限。權(quán)證的發(fā)行方只能是上市公司或者有資質(zhì)的券商，發(fā)行上市規(guī)模有限，雖然券商可以后續(xù)創(chuàng)設(shè)權(quán)證，但是創(chuàng)設(shè)過程耗時，創(chuàng)設(shè)規(guī)模受券商資本金限制，給莊家炒作操縱市場留下了空間和時間。而期權(quán)交易里面，滿足一定的資產(chǎn)金額要求、通過相關(guān)知識測試、達到三級交易權(quán)限的投資者，包括個人投資者和機構(gòu)投資者，在市場上既可以買期權(quán)，也可以繳納保證金后賣期權(quán)，潛在的期權(quán)供給群體規(guī)模巨大，而且賣期權(quán)的過程是瞬時的，有對應的買單即可成交，可以實時增加市場的供給，確保需求供給的平衡。

　　二、期權(quán)市場有做市商，權(quán)證則沒有。權(quán)證被爆炒的另一個原因是市場參與者里面散戶太多，對權(quán)證的理解較為膚淺，缺乏“定價”的概念，盲目跟隨市場趨勢，容易被莊家操控，市場缺乏一盞“指明燈”，告訴投資者證券的合理價值。而國內(nèi)期權(quán)交易已明確將引入做市商制度，做市商由符合資質(zhì)要求的機構(gòu)擔任，他們均配備了專業(yè)的衍生品定價模型研究、開發(fā)、交易人員，并有后臺強大的電腦硬件系統(tǒng)支持，能更準確的知道期權(quán)的“合理價格”，并在該價位附近進行買賣掛單，對其他期權(quán)市場參與者形成了一定的指導作用。

　　三、期權(quán)套利機制完備，權(quán)證則相對缺失。權(quán)證價格虛高，嚴重偏離其理論價值時，投資者沒有辦法賺取其中的定價偏差，而期權(quán)既可以買入也可以賣出開倉的交易方式，使得投資者可以在期權(quán)與期權(quán)標的之間、期權(quán)與期權(quán)標的現(xiàn)貨對應的期貨之間、期權(quán)之間進行套利，促進價格的理性回歸，平抑市場波動。

　　四、期權(quán)市場的保證金管理更加透明高效。在之前的權(quán)證交易制度下，權(quán)證的創(chuàng)設(shè)方只能是券商，券商在創(chuàng)設(shè)權(quán)證后，須繳納相應的標的券或現(xiàn)金作為保證金，確保到期履約行權(quán)。這個制度的本身是想通過券商創(chuàng)設(shè)來提供權(quán)證的供給，壓制市場炒作，但在執(zhí)行過程，對券商創(chuàng)設(shè)規(guī)模限制、保證金管理上缺乏確切透明的執(zhí)行手段，導致部分券商無限制創(chuàng)設(shè)權(quán)證，加劇價格波動。期權(quán)交易里面，賣期權(quán)也需要繳納保證金，保證金可以是現(xiàn)金，也可以是股票、債券等可交易證券按一定比例折算。交易所和券商對期權(quán)賣方的保證金進行逐日核算，確保達到風控標準，保證金余額不足的期權(quán)賣方須在規(guī)定時間內(nèi)補足，未能補足保證金的期權(quán)倉位將被強行平倉，這樣可以有效避免權(quán)證無限量創(chuàng)設(shè)的風險。

　　五、期權(quán)合約品種多，讓投資者有更多低風險投資選擇。國內(nèi)權(quán)證合約條款里的到期日、行權(quán)價都是在權(quán)證發(fā)行時確定，之后創(chuàng)設(shè)的權(quán)證條款與發(fā)行時保持一致，而期權(quán)交易采用的是交易所的標準合約，合約到期日不超過一年，通常有四到五個到期月可選，合約的行權(quán)價根據(jù)標的證券的歷史股價波動范圍決定，并隨著標的價格走勢不定期加掛新合約，其中既有風險高的虛值期權(quán)，也有風險較低的實值期權(quán)，可以讓投資者自由選擇。

　　六、與期權(quán)相關(guān)的法律法規(guī)更加完備。目前監(jiān)管機構(gòu)和交易所頒布的期權(quán)相關(guān)法律法規(guī)中有許多明確的風控制度，例如：大額持倉信息公布、盤中熔斷交易機制、未平倉期權(quán)總量限制、投資者持倉限額等，相對權(quán)證交易而言風控力度加強明顯，有利于抑制市場過度投機。

　　期權(quán)在制度上相對權(quán)證有不少改進，這些都可以有效的維護期權(quán)市場穩(wěn)定，避免發(fā)生權(quán)證發(fā)展歷史出現(xiàn)的一些極端情況，例如：

　　05年股改第一只權(quán)證寶鋼認購權(quán)證，2005年8月22日上市交易當天開盤即大漲84%直接封漲停，而寶鋼股份正股當日漲幅只有0.2%，權(quán)證漲幅明顯過大。如果此時交易的品種是場內(nèi)的寶鋼認購期權(quán)，這樣的巨額漲幅必然導致其與對應的認沽期權(quán)、標的現(xiàn)貨之間的套利機會，套利者會賣出認購期權(quán)進行套利，壓制認購期權(quán)價格的上漲。

　　2007年6月22日，鹽湖鉀肥認沽權(quán)證的最后交易日，權(quán)證行權(quán)價格15.1元，正股前收盤價47元，不可能一天之內(nèi)跌到行權(quán)價之下，權(quán)證行權(quán)概率為零，廢紙一張。但就是這張廢紙當日開盤價達到0.42元，最高漲到1元，并以0.107元收盤。若是場內(nèi)股票期權(quán)，莊家將要面對的是數(shù)以萬計的潛在期權(quán)賣家，炒高價格即是在給期權(quán)賣家送錢，莊家沒動力也很難有能力去炒作。

　　2007年7月，招商銀行的股價已經(jīng)在20以上，但此時券商創(chuàng)設(shè)的認沽權(quán)證行權(quán)價，仍和一年多前權(quán)證剛上市時一樣設(shè)置為5.65，創(chuàng)設(shè)的是一個極度虛值、接近無價值的權(quán)證，并且創(chuàng)設(shè)總規(guī)模一度突破60億，超過招商銀行當時47億的流通股本，投資者跟風買入該權(quán)證即是選擇了一種極高風險的投資方式。如果當時交易的是場內(nèi)招商銀行期權(quán)，交易所會在當時的招商銀行股價附近掛出不同行權(quán)價的合約，部分實值，部分虛值，合約到期日可以是最近的當月合約或者最長的一年到期合約，投資者可以根據(jù)自己的風險偏好選擇投資。

　　總的來說，相對期貨、融資融券這些國內(nèi)現(xiàn)有的對沖工具而言，期權(quán)具備更精確的風險對沖效果，并能為市場提供一種全新的波動率管理工具，是衍生品市場上不可或缺的成員，值得我們?nèi)ゴ罅Πl(fā)展完善。一個穩(wěn)定的期權(quán)市場兩個因素最為關(guān)鍵：流動性和投資者理性，前者需要監(jiān)管機構(gòu)和交易所從合約條款、交易方式、保證金管理等制度上為投資者創(chuàng)造便利，吸引其參與其中；后者需要各機構(gòu)合作，加大投資者教育和適當性評估，爭取機構(gòu)投資者的主導地位。一句話，在當前的交易制度設(shè)定下，期權(quán)像權(quán)證一樣被爆炒的可能性小了很多。