□本報記者 葉斯琦

　　某年的端午節(jié)前，臺灣一名出租車司機以10萬元臺幣（約2萬人民幣）買入深度虛值期權(quán)2000張。

　　誰知端午節(jié)過后，現(xiàn)貨市場突然發(fā)動一波漲勢，標(biāo)的指數(shù)四天上漲5%，即將到期的期權(quán)更是隨之大漲，最終老李的期權(quán)頭寸給他帶來了2000萬臺幣（約400萬人民幣）的財富，收益達200倍。

　　什么都可能發(fā)生，誰說不是呢?

　　“上周A股下跌幅度真的很大，雖然沒有改變趨勢，但連續(xù)跌破多條均線的調(diào)整幅度，還是出乎市場意料?！蓖顿Y者王先生表示。

　　如果說A股是一趟疾馳的列車，那么誰能為投資者系上安全帶呢？

　　業(yè)內(nèi)人士指出，期權(quán)作為一種盈虧非線性的工具，可以提高資金的使用效率，特別適合用于對沖大波動行情中的風(fēng)險。不過，作為一個高杠桿的游戲，投資者應(yīng)該時刻意識到期權(quán)的風(fēng)險，從風(fēng)險規(guī)避開始，逐步過渡到風(fēng)險中立，最后再追求風(fēng)險投資。

　　“避免風(fēng)險，保住本金?！痹谶@一高杠桿的財富游戲中，巴菲特的名言更應(yīng)成為“投資圣經(jīng)”。

　　市場調(diào)整的持倉保險

　　5月5日起，驚艷全球的A股出現(xiàn)了連續(xù)調(diào)整。經(jīng)歷為期一周的高位盤整后，5日，A股震蕩下行，上證綜指下跌4.06%，創(chuàng)出今年1月19日以來的最大單日跌幅。6日和7日，上證綜指又連續(xù)跳水，分別下跌1.62%和2.77%，創(chuàng)下兩年來最大三日跌幅。

　　“上周行情震蕩調(diào)整時，投資者很明顯地利用了期權(quán)來對沖現(xiàn)貨的方向性風(fēng)險?！比A林證券衍生品交易部檀君君表示。

　　數(shù)據(jù)顯示，伴隨著現(xiàn)貨盤面下行，上周期權(quán)的成交量顯著攀升，尤其是5月5日的大幅下跌，使得上證50ETF期權(quán)成交量從上一交易日的21442張成倍放量至42959張。不僅如此，在隨后幾天現(xiàn)貨繼續(xù)陰跌的情況下，期權(quán)成交量穩(wěn)步維持在4.3萬張之上。

　　通過上證50ETF認(rèn)沽期權(quán)來對沖風(fēng)險的效果如何呢？對此，中信證券李雪飛指出，以平值的認(rèn)沽期權(quán)為例，上證50ETF在5月5日下跌3.58%，當(dāng)月平值的“50ETF沽5月3200”合約上漲36.90%。

　　“如果某投資者持有100萬市值的股票，并購入了10萬元該認(rèn)沽期權(quán)進行對沖，假設(shè)該日該投資者股票下跌4%，損失4萬元；而認(rèn)沽期權(quán)獲利3.69萬元，那么損失得到了極大程度的降低。”李雪飛說。

　　又比如，5月6日早盤市場一路急升，如果投資者在下午開盤時買入股票卻立刻面臨跳水，在T+1的限制下只能眼睜睜看著資產(chǎn)一路大幅減值。不過，在下午的跳水過程中，平值的“50ETF沽5月3100”合約從一張901元上漲至一張1306元，漲幅高達45%，如果投資者在跳水之初便買入對應(yīng)張數(shù)的認(rèn)沽期權(quán)合約，便可以很好對沖股票倉位的損失。

　　北京盈創(chuàng)世紀(jì)總裁、期權(quán)資深投資人韓冬在接受中國證券報記者采訪時表示，從大方向來看，未來面對寬幅震蕩的行情時，越來越多的機構(gòu)會選擇期權(quán)來對沖風(fēng)險。相比于股指期貨的線性盈虧，期權(quán)盈虧具有非線性的特點，使得資金使用效率更高。

　　韓冬表示，其實5月8日的行情同樣適合使用上證50ETF期權(quán)來對沖風(fēng)險。5月8日，上證綜指寬幅震蕩，特別是午盤下跌時，上證綜指的成分股中上漲股票高達700多只，下跌股票僅有200多只，這說明寬幅震蕩主要由權(quán)重股變動所致。因此，對應(yīng)著權(quán)重股的上證50指數(shù)跌幅十分明顯，上證50ETF期權(quán)與市場波動的相關(guān)性很高。

　　“在選擇對沖工具時，應(yīng)該首先判斷行情結(jié)構(gòu)，分清到底是權(quán)重股變動還是中小盤股變動，從這個角度來看，市場期待有更多種類的期權(quán)工具。”韓冬說。

　　高杠桿的財富游戲

　　“期權(quán)的避險方式有兩種。通過買入認(rèn)沽期權(quán)來對沖現(xiàn)貨頭寸的風(fēng)險屬于空頭避險，這是較為常見的避險形勢。期權(quán)的另一種避險方式則是多頭避險?！迸_灣資深期權(quán)投資人士江明展表示。

　　為什么要進行多頭避險呢？對此，江明展解釋，假如一個投資者要買入100萬元市值的股票，在指數(shù)大幅上漲（例如滬深300指數(shù)上漲1000點）的過程中逐步完成了50萬元的建倉工作。此時，投資者雖然堅信市場趨勢整體上行的判斷，但難免擔(dān)心高位回調(diào)或震蕩整理的出現(xiàn)。因此，投資者可花較少的錢買入虛值認(rèn)購期權(quán)，如果指數(shù)繼續(xù)上行，虛值期權(quán)變成實值期權(quán)，投資者就相當(dāng)于變相持有了股票。

　　“如果此時直接買入股票，萬一下跌，投資者便損失慘重。當(dāng)投資者不確定市場方向是否按照原軌跡運行時，可以花少量錢買期權(quán)，等方向明確后再加碼股票。這就是多頭避險的效果?！苯髡拐f，期權(quán)的精髓在于避險，從方向性避險到投資性避險，期權(quán)不僅確保資產(chǎn)不會減少，甚至可以利用系統(tǒng)風(fēng)險來創(chuàng)造收益。

　　在利用期權(quán)創(chuàng)造財富方面，臺灣的出租車司機老李（化名）便是一個很好的例子。對期權(quán)有一定了解后，老李每個月便拿出一定收入，買很便宜的深度虛值期權(quán)。不過連續(xù)十個月，市場運行都較為平穩(wěn)，這些深度虛值期權(quán)到期都?xì)w零，老李的投入可謂是“竹籃打水一場空”。

　　剛好在當(dāng)年的端午節(jié)前，老李花了價值約10萬元臺幣（約2萬人民幣）買入深度虛值期權(quán)。由于到期日臨近，深度虛值期權(quán)的價格已經(jīng)非常便宜，一張才50元臺幣（約10元人民幣），于是老李買入2000張。

　　誰知端午節(jié)過后，現(xiàn)貨市場突然發(fā)動一波漲勢，標(biāo)的指數(shù)四天上漲5%，即將到期的期權(quán)更是隨之大漲，最終老李的期權(quán)頭寸給他帶來了2000萬臺幣（約400萬人民幣）的財富，收益率高達200倍。

　　銀河期貨期權(quán)部總經(jīng)理賴明潭表示，這正是期權(quán)一個很大特性，即到期日臨近時，它的杠桿效應(yīng)會更明顯、更劇烈。

　　“若干倍的收益在期權(quán)市場并非罕見。因為期權(quán)在最后一天到期的時候，可能從虛值突然變成實值期權(quán)，此時可能翻很多倍。即便上市不久的上證50ETF期權(quán)，在過去2個月就曾發(fā)生過三四次百倍以上的變動。”賴明潭說，到期日前期權(quán)杠桿雖然很大，但這位出租車司機的高收益也有很大的運氣成分，大部分情況下，這些權(quán)利金還是會“付諸東流”的。

　　韓冬也表示，捕捉“大機會”，需要具備兩個條件。首先，對市場的理解是準(zhǔn)確的，能判斷到期日臨近時有大幅波動。其次，快到期前，平值期權(quán)附近的虛值期權(quán)的時間價值低，而大幅波動很容易使其從虛值期權(quán)變成實值期權(quán)。

　　除了到期日臨近時的高杠桿特性，“黑天鵝”事件也是期權(quán)爆發(fā)的潛在原因。例如，美國“9·11事件”發(fā)生之后，美股旋即崩盤。當(dāng)時深度虛值的期權(quán)便出現(xiàn)幾百倍的暴漲。此外，2008年金融風(fēng)暴、近期的國際原油價格腰斬等事件，都曾促發(fā)對應(yīng)的期權(quán)價值巨幅波動。

　　“烏龍指”事件：不宜守株待兔

　　潛在的“烏龍指”事件，也可能造成期權(quán)價格的巨幅波動。例如2月11日午后，50ETF期權(quán)就出現(xiàn)兩筆蹊蹺交易，“上證50ETF購4月2400合約”和“上證50ETF購4月2450合約”被一筆打至0.001元，跌幅達99%。

　　相關(guān)信息還原了驚險一幕：2月11日13時3分10秒至12秒，中信證券對50ETF購4月2400合約申報12筆賣單，申報價格從0.001元到0.0014元（其中0.001元的賣單6筆），每筆10張，共120張，共成交100張。其中，90張成交價格在0.0988元與0.1024元之間，最后10張成交價格為0.001元，觸發(fā)了熔斷機制。

　　同一時間中信證券也對50ETF購4月2450合約以0.001元價格申報了11筆賣單，每筆10張，共110張，共成交80張。其中，76張成交價格在0.0798元與0.0828元之間，最后4張成交價格為0.001元，觸發(fā)了熔斷機制。

　　據(jù)測算，由于中信證券這兩個合約大幅偏離理論價值的報單，交易對手的買單瞬間俘獲了約1.3萬元的浮盈。

　　對此，賴明潭表示，不論是程序交易還是人工交易，“烏龍指”事件都很難完全避免。不過，如果這個市場流動性越好，“烏龍指”事件的傷害就越小?！皞€人投資者很難捕捉期權(quán)市場的‘烏龍指’機會。因為在期權(quán)市場有做市商制度，如果一家做市商出現(xiàn)‘烏龍指’報價，另一家做市商的系統(tǒng)很可能會快速偵測到價格異常，自動變成對手方，獲得利益，機會也轉(zhuǎn)瞬即逝。等到個人投資者看到異常情況時已經(jīng)太晚了。除非‘烏龍指’的頭寸很大，但這種概率很低?！?/p>