□海通金融產(chǎn)品研究中心 單開佳

　　展望5月A股投資環(huán)境，4月的市場在質(zhì)疑聲中扶搖直上，雖然月中出現(xiàn)過多次大幅震蕩，但不改市場上漲趨勢。經(jīng)濟(jì)低迷、資金寬裕的牛市基礎(chǔ)沒有改變，雖然近期證監(jiān)會(huì)的“警示”仍然不斷，但在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，寬松預(yù)期仍存，監(jiān)管層態(tài)度的微妙變化可能加大市場的波動(dòng)，但是不改市場的趨勢。牛市中BETA是收益的主要決定因素，波動(dòng)給投資人帶來很好的買點(diǎn)。

　　在股市還尚未終結(jié)，財(cái)政政策寬松力度可能加大的背景下，債券市場趨勢性機(jī)會(huì)仍然沒有到來。另外，隨著海外油價(jià)的觸底，通脹面似乎也不再像之前幾個(gè)月那么樂觀。債市唯一的機(jī)會(huì)，也是波段操作的機(jī)會(huì)，來自于期限利差的加大。隨著降準(zhǔn)效應(yīng)的發(fā)酵，短端利率大幅下行，兌現(xiàn)了我們在期限利差處于歷史底部時(shí)看多短期利率的判斷。短端利率下行，同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)仍沒到企穩(wěn)反轉(zhuǎn)之時(shí)，利用期限利差加大杠桿是個(gè)不錯(cuò)的操作思路，由此也能帶動(dòng)長端利率向短端利率靠攏。目前長端利率仍在歷史均值附近，具有一定的下行空間，激進(jìn)型投資者可以適當(dāng)增加長端利率債的配置比例。此外，高收益?zhèn)陌踩呺H尤在，當(dāng)股市再度進(jìn)入瘋牛時(shí)，該券種依舊是債券品種中最為抗跌的一個(gè)。

　　大類資產(chǎn)配置建議

　　我們對積極型、穩(wěn)健型以及保守型三類不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者給予資產(chǎn)配置比例的建議。給予這三類投資者在權(quán)益類基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金）一個(gè)配置比例區(qū)間，分別為積極型配置區(qū)間60%-100%；穩(wěn)健性30%-80%，保守型10%-40%，權(quán)益類資產(chǎn)均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當(dāng)我們判斷市場上漲概率較大時(shí)，我們會(huì)在權(quán)益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　5月資產(chǎn)配置比例建議超配權(quán)益類基金。

　　積極型投資者可配置90%的權(quán)益類基金、10%的債券基金。其中，權(quán)益類基金中主要以國內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金（80%）和QDII基金（10%）為主；穩(wěn)健型投資者可配置65%的權(quán)益類基金、25%的債券基金和10%的貨幣市場基金。其中，權(quán)益類基金中主要以國內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金（55%）和QDII基金（10%）為主；保守型投資者可配置35%的權(quán)益類基金、40%的債券基金、25%貨幣市場基金。其中，30%的權(quán)益類基金包括30%的主動(dòng)型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　股混開基

　　長期看，牛市終結(jié)源于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力耗竭，中國轉(zhuǎn)型才開始，資產(chǎn)配置搬家才開始，牛途還很長。不過，隨著牛途海拔上升，市場熱度上升，波動(dòng)也會(huì)加大，密切跟蹤管理層態(tài)度，4月中旬來證監(jiān)會(huì)已經(jīng)多次提示風(fēng)險(xiǎn)，如果市場上漲過快、過急，仍有可能遭遇組合拳降溫。當(dāng)前市場好比夏天的艷陽天，享受似火熱情的同時(shí)，也要提防可能的雷陣雨。從風(fēng)格來看，我們需要保持成長股長牛主角地位，把握價(jià)值股主題性催化機(jī)會(huì)，從短期風(fēng)險(xiǎn)收益比角度，組合可以略均衡。在長期看牛的情況下，不宜輕易下車，市場的大幅波動(dòng)反而是加倉的好時(shí)機(jī)。

　　QDII基金

　　歐洲、日本的量寬預(yù)期猶在，而香港市場的再度火爆需要新一波資金的南下，而這波資金的到來還需等待，從相對收益來看，歐洲日本市場相對于美國、香港有超額收益。

　　固定收益類產(chǎn)品

　　債券基金投資方面，仍建議以信用債基金為主，比例上可以適當(dāng)增加，逐步開始做左側(cè)布局。對于貨幣型基金，考慮到目前短端利率偏低，不建議配置貨幣型基金。