□本報(bào)記者 曹乘瑜

　　繼九鼎投資、中科招商、硅谷天堂和同創(chuàng)偉業(yè)四大PE聚齊新三板之后，4月30日，新三板又公示了明石創(chuàng)新投資集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“明石創(chuàng)新”)的申報(bào)掛牌文件。這已經(jīng)是第5家擬掛牌新三板的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，也是4月份的第3家。據(jù)悉，近期崛起的PE“新星”——天星資本，以及擁有萬(wàn)科等重量級(jí)股東的中城投資也正在謀劃掛牌新三板。由于PE行業(yè)板塊定增額度高，獲利空間大，機(jī)構(gòu)參與積極。但有機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，當(dāng)前PE估值有過(guò)熱現(xiàn)象，所以在參與定增時(shí)，他們更傾向于非份額轉(zhuǎn)股的定增。

　　“登陸潮”背后估值或過(guò)高

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前新三板金融板塊共有25只個(gè)股，如果上述PE全部成功掛牌，將占據(jù)金融板塊近1/3的江山。相比在主板和創(chuàng)業(yè)板上無(wú)一席之地，新三板成PE“根據(jù)地”，也由此被看作“稀有品種”。目前九鼎投資已是新三板周成交量中排名數(shù)一數(shù)二的機(jī)構(gòu)。中科招商因?yàn)閯倓偵鲜薪灰撞痪?，成交量還沒(méi)有放大，但其不菲的定增價(jià)格和大額融資規(guī)模，均凸顯人氣之旺。相比之下，私募、P2P、農(nóng)村信用合作社領(lǐng)域的個(gè)股成交量都比較小，相當(dāng)一部分甚至沒(méi)有出現(xiàn)交易。

　　此外，PE行業(yè)板塊定增額度高，獲利空間大。中科招商掛牌后，在短短4個(gè)月的時(shí)間里，共進(jìn)行了三輪定增，合計(jì)募資逾90億元，其中以第二、第三次定增價(jià)格較高，達(dá)到18元/股，但截至5月4日收盤(pán)，其最新交易價(jià)格逾38元，已經(jīng)翻倍。而九鼎投資在2014年4月掛牌后，先后兩次定增，融資57.8億元。其第二次定增價(jià)格為3.92元/股，但其同期最新交易價(jià)格近12元，參與定增的投資者獲利已近3倍。據(jù)悉，近期即將掛牌新三板的天星資本也打算同步定增。雖然才剛剛完成股改，還未上市，但由于在新三板投資領(lǐng)域有特色，業(yè)績(jī)被機(jī)構(gòu)投資者看好，因此目前“門(mén)檻已被擠破”，不少機(jī)構(gòu)投資者和做市商已經(jīng)前去洽談，希望能參與首批定增。

　　機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，九鼎投資對(duì)PE板塊的估值起到了標(biāo)桿作用?！拔覀円膊恢罏槭裁疵髅魇菂f(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，九鼎投資的成交能那么密集，每日逾億元。”一位基金公司專(zhuān)戶(hù)負(fù)責(zé)人說(shuō)，“一個(gè)九鼎將整個(gè)PE板塊的估值帶起來(lái)了?！痹撊耸空J(rèn)為，當(dāng)前PE板塊確實(shí)過(guò)熱，按管理規(guī)模而非凈資產(chǎn)進(jìn)行估值，導(dǎo)致市凈率過(guò)高。

　　機(jī)構(gòu)警惕份額轉(zhuǎn)股式定增

　　從目前的定增來(lái)看，PE定增主要有兩種方式：一是允許基金的LP（有限合伙人）以其持有的公司所管理的基金份額作為出資來(lái)?yè)Q取股份。中科招商、九鼎投資都采用了這種方式。九鼎投資的首次定向增發(fā)，發(fā)行價(jià)定為610元/股，除了原股東之外，還向131名新股東發(fā)行5347460股，而這新增的131名股東均為九鼎投資原來(lái)的LP。中科招商也效仿九鼎，在第一次定增時(shí)就向基金LP定向增發(fā)1億股，價(jià)格18元/股。

　　另一種則是采用普通的定增方式。如硅谷天堂、明石創(chuàng)新均表示，掛牌將進(jìn)行定增，但不會(huì)采用份額轉(zhuǎn)股的形式。

　　機(jī)構(gòu)投資者表示，實(shí)際上，他們更傾向于參與后一種定增方式。因?yàn)長(zhǎng)P份額轉(zhuǎn)股，相當(dāng)于一個(gè)本來(lái)拿固定收益的優(yōu)先級(jí)投資者，變成拿杠桿收益的劣后級(jí)投資者，攤薄了股權(quán)價(jià)值。而另一位股權(quán)投資人士表示，由于相當(dāng)一部分LP份額轉(zhuǎn)股是為了解決基金項(xiàng)目IPO受阻的問(wèn)題，即基金面臨到期但是項(xiàng)目無(wú)法退出，這就意味著將一些可能失敗的項(xiàng)目折價(jià)包裝后裝入上市公司，相當(dāng)于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了后續(xù)投資者的身上?！半m然在估值時(shí)基金資產(chǎn)有所打折，但是這其中可能采取一些財(cái)務(wù)技巧而影響公允，所以是一種有些令人擔(dān)心的創(chuàng)新?！鄙鲜龉蓹?quán)投資人士表示。另一家上海私募的新三板投資人士認(rèn)為，PE的項(xiàng)目信披并不透明，投資者要花很大精力去計(jì)算，很難進(jìn)行判斷。