期貨：股票=1：3

　　期貨和股票有1:3的關系存在。一位資深股期兩棲投資者總結稱，期貨價格每上漲1個百分點，相關產(chǎn)業(yè)股票價格基本會更上3%的漲幅。

　　全球市場一盤棋。美元帶動商品神經(jīng)的同時，也牽動著股市的神經(jīng)末梢。光大證券報告稱，強美元對大類資產(chǎn)的沖擊程度由大到小為：貴金屬-發(fā)達債券-新興債券-新興股市-基本金屬-原油農(nóng)產(chǎn)品-發(fā)達股市。

　　同時專注幾個市場，多路作戰(zhàn)的投資者不在少數(shù)。一位期貨公司管理層人士稱，目前期貨公司中通過證券公司途徑介紹過來的客戶90%以上既做股票又做期貨。

　　這類投資手法的基本理念主要基于產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格暴漲將導致企業(yè)基本面發(fā)生巨大變化。例如2005年的有色板塊股票行情、2007年底的農(nóng)業(yè)板塊行情，2009年1月至2011年的有色、煤炭板塊行情。

　　中國證券報記者觀察期間盤面表現(xiàn)，2005年8月至2006年6月，滬銅期價自30000元/噸一路漲到85500元/噸一線；2009年3月，有色板塊以銅為代表再次起飛，從25600元/噸一路飆升至2010年1月的61100元/噸，短暫回調(diào)后再度上攻到77280元/噸水平。伴隨著產(chǎn)品價格的上漲，期間相關股票表現(xiàn)不俗。其中，2005年8月至2006年6月，云南銅業(yè)股價從2元左右漲到9.5元。江西銅業(yè)股價則從1.32元一度飆漲到14元。

　　在這些案例中，產(chǎn)品價格的暴漲提高了相關上市公司盈利能力，股票價格相繼出現(xiàn)強勁暴漲。

　　“A股市場部分板塊走勢與期貨市場的聯(lián)動非常明顯，比如有色股與有色金屬期貨、白糖股與鄭糖期貨主要呈同漲同跌，而輪胎股和滬膠、電力股和動力煤期價、鋼鐵股和鐵礦石期價則存在此起彼落的負相關效應。

　　就在去年，依靠這一手法操作股票投資的徐先生先后捕捉到南寧糖業(yè)、撫順特鋼的反彈機會，在一個月內(nèi)資金就近乎翻倍。“我每次都是根據(jù)期貨市場的變動去找股市的相應板塊，然后輕倉買入觀察，一旦啟動就重倉跟進?！彼f。

　　同樣股期兩棲操作，投資者的手法卻不盡相同，部分成熟的投資者往往從CPI、PPI等宏觀數(shù)據(jù)的變化中獲得此類機會；而側(cè)重期貨投資的投資人士則像徐先生一樣，從期市動向覓得先機。習慣股票操作的投資者則另有一套手法，他們發(fā)現(xiàn)，股票價格往往先行于期貨價格，一旦發(fā)現(xiàn)股票有筑底結束跡象，并與期貨在運行方向上保持一致時，即殺入中線持股待漲。

　　近期以來，在A股火熱、期市波動加劇的行情中，股期聯(lián)動跡象愈加明顯，且很少受大盤調(diào)整影響。在上周美元走弱，貴金屬、有色金屬期貨走強的同時，相關板塊個股也交出了靚麗答卷。上周最后兩個交易日，有色冶煉板塊多只個股連收兩根陽線。山東黃金、中國黃金也走出一波強勁的反彈趨勢。而在白糖期貨自年初5000元/噸一線強勢上漲至近期的5600元/噸一線的過程中，相關糖業(yè)股票南寧糖業(yè)則亦步亦趨，多次出現(xiàn)漲停。

　　股期聯(lián)動背后，起到指揮棒作用的仍然是經(jīng)濟周期規(guī)律。按照投資時鐘理論，經(jīng)濟周期分為緩滯、復蘇、過熱和滯脹四個階段。緩滯階段，經(jīng)濟放緩、失業(yè)率上升，產(chǎn)能利用率偏低，央行大幅度降息；復蘇階段，促進經(jīng)濟增長的宏觀政策開始累積動力，推動經(jīng)濟加速，由于剩余產(chǎn)能還未被全面利用，通脹仍然較低；當失業(yè)率回落至低水平，而產(chǎn)能利用率升至高水平，說明已經(jīng)進入過熱階段，通脹壓力下央行開始加息，宏觀政策收緊；滯脹階段，緊縮政策已令經(jīng)濟放緩，商品價格仍然高企，生產(chǎn)成本上漲而通脹情況加劇。

　　除了經(jīng)濟周期規(guī)律，季節(jié)周期也不容忽視。比如受工業(yè)需求拉動，銅的消費旺季基本出現(xiàn)在3—5月，而7月之后，消費淡季來臨，價格具有加大調(diào)整壓力。結合股票市場季報、年報行情，可適時操作。當然，由于銅的金融屬性較強，也要配合多種因素考量。此外，有色板塊的上市公司，資源占有量多寡不同，業(yè)務方向各有側(cè)重，也會影響資產(chǎn)及收入結構，需要仔細辨別。

　　逃頂托底功能凸顯

　　根據(jù)多位兩棲作戰(zhàn)投資人士的總結，復蘇階段股票市場的表現(xiàn)會優(yōu)于商品市場，而過熱階段商品市場會有不俗的表現(xiàn)。2009年以來，大宗商品價格大幅下跌，部分研究人士認為，前期大跌之后，多數(shù)資源商品基本上已經(jīng)到了跌無可跌的地步，在利好政策不斷刺激下，迎接市場的或許是一波可觀的反彈，可及時跟進，看美元做期貨，看期貨做股票，爭取板塊收益最大化。

　　在二者同漲時期，兩頭狙擊固然收益可觀。然當基本面不景氣，股價往下掉時，商品期貨的功能將更加明顯。

　　這首先表現(xiàn)在協(xié)助股票頭寸選擇最好賣點、逃頂及托底上。因為一般而言，商品期貨領先于現(xiàn)貨市場，即當前商品期貨價格一定程度上反映了對應現(xiàn)貨在未來一段時間內(nèi)的價格走勢。對于具體上市企業(yè)如黃金、銅、白糖的相關上市公司而言，股票價值是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，當商品價格上漲，企業(yè)預期銷售利潤將增加，股價將上揚。反之，商品價格下跌，企業(yè)收入下降，估值降低。

　　2008年金融危機期間，各國股市暴跌，大宗商品價格出現(xiàn)跳水式下挫。對相關上市企業(yè)而言，可利用期貨進行市值管理，對投資者來說，則可以通過建立期貨頭寸保護股票頭寸。即可通過股指期貨進行保值，也可在具體的商品期貨上建立相應頭寸，一切根據(jù)持有股票頭寸的具體情況而定。

　　這種關系并非一成不變，分析人士指出，股市反映的是對經(jīng)濟增長的預期，而期市則領先于CPI與PPI，在經(jīng)濟周期中的不同階段，兩者的走勢也可能發(fā)生背離。比如2010年10月以來，美國量化寬松政策推動下，大宗商品價格經(jīng)過短暫回調(diào)后繼續(xù)突飛猛進，而國內(nèi)股市包括有色、化工等板塊都繼續(xù)大幅回調(diào)。投資者需要對當時的經(jīng)濟周期有準確的把握。

　　對于美元與大宗商品負相關的說法，一些市場人士認為，也應當對具體條件加以判斷。在其他因素不變的情況下，部分大宗商品的價格用美元標示，二者呈負相關走勢不難理解，但現(xiàn)實中，由于大宗商品的價格還受到供需等因素的影響，上述負相關性不一定是百分百地契合。僅考慮貿(mào)易因素，美元貶值引起商品價格上漲僅限于兩種情況：商品進口自相對于美元貨幣升值的國家；商品出售給美國或者美元兌其貨幣的貶值幅度小于出口國?！懊涝笖?shù)的上漲或者下跌反映的僅僅是匯率問題，美元和商品的負相關性還受多種其他因素影響。對于一些定價權模糊，流動性差的商品，其波動和美元指數(shù)走勢的相關性還是較弱。即使是黃金與美元的負相關關系，也只在較長周期比較顯著，短期完全不明顯?！?/p>

　　拐點捕手 基金配置

　　“他們騎三輪車，而我開跑車。兩個月，他們就會從我的后視鏡里消失了?！痹凇督灰讍T不死》中，擅長捕捉趨勢拐點、狙擊泡沫的作者如是說。

　　在當下大宗商品跌至窮途的階段，眼光犀利的拐點捕手和一些基金躍躍欲試。

　　“從大的經(jīng)濟周期來看，我們認為整個大宗商品市場可能已經(jīng)走到了熊市的末端，包括原油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬。因此在長期的資產(chǎn)配置中，我們將逐漸購入與商品價格掛鉤的資產(chǎn)，無論是資源類的股票、實貨、或是與之價格正相關的一些理財產(chǎn)品?！币晃缓Ｍ饣鹑耸勘硎?。

　　在一些研究機構的報告中，也頻現(xiàn)“買入”字眼。宏源期貨在不久前發(fā)布的報告中建議，少量買入與基建相關的品種，回調(diào)后再加倉，豆類油脂特別是油脂的多單可以繼續(xù)配置，原油相關的品種可以在回調(diào)后買入?！邦A計這一波部分商品價格的漲幅可能達到30%至50%?！?/p>

　　而國際投行近年來則逐漸開始剝離大宗商品業(yè)務：高盛在被起訴操控全球鋁價之后關閉了其有色金屬交易業(yè)務；摩根斯坦利將其大部分石油交易業(yè)務，賣給俄羅斯國有石油公司Rosneft；德意志銀行正式宣布退出能源、農(nóng)產(chǎn)品、煤炭與鐵礦石的交易；美銀美林關閉歐洲電力和天然氣銷售部門；摩根大通向摩科瑞出售大宗商品的實體資產(chǎn)和交易業(yè)務。對此，部分投資人士解讀為，波動較小的商品行情，讓多數(shù)采取量化交易投資手段的國際投行感到不適應，不得不清理此類業(yè)務。

　　然而，對于伺機進入的投資者，市場還是不乏機會的。

　　機會總是在熊市中誕生的，購入成本是決定投資者是否能夠最終獲益的最基本因素?！暗鹊綕q起來再進場，可能已經(jīng)晚了?！币晃皇袌鲅芯咳耸空J為，伴隨著資金寬松、股市上漲，接踵而來的可能是通貨膨脹，此時，股市投資效益可能會大大降低，而商品期貨對沖通脹的功能將會顯現(xiàn)。而這要密切關注美元的動向。

　　上述市場研究人士舉例稱，以銅為例，歐洲和日本是傳統(tǒng)的銅消費大國，美元對歐元、日元貶值將會直接刺激歐洲和日本消費商在銅期貨市場的保值需求。在投資領域，美元貶值將直接導致美元資產(chǎn)大幅縮水，國際上大量流動資本這時便需要選擇價值穩(wěn)定的資產(chǎn)，在更廣泛的領域內(nèi)配置投資組合以規(guī)避或?qū)_美元下跌的風險，基本金屬正是作為一種重要避險資產(chǎn)而被納入基金的投資組合。