■ 投資潮流

　　□ 本報(bào)記者 劉夏村

　　“本周我們公司暫停辦理傘形信托業(yè)務(wù)了?！苯?，某信托公司業(yè)務(wù)人士透露，由于與之合作的某股份制銀行可能在下周停止傘形信托配資，所以他們只能暫停業(yè)務(wù)，等待銀行的具體通知。

　　中國(guó)證券報(bào)記者了解到，隨著證監(jiān)會(huì)監(jiān)管升級(jí)，銀行收緊配資業(yè)務(wù)以及部分信托公司自身開(kāi)展業(yè)務(wù)動(dòng)力下降，傘形信托利益鏈條開(kāi)始顯現(xiàn)斷裂跡象，此前的火爆場(chǎng)面或發(fā)生改變。對(duì)于投資者而言，這并不意味著借助杠桿“跳躍進(jìn)場(chǎng)”的終結(jié)。業(yè)內(nèi)人士表示，投資者可自行與信托公司接洽、利用P2P配資等方式放杠桿炒股，但其中的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

　　傘形信托瘋狂

　　這輪牛市讓此前名不見(jiàn)經(jīng)傳的傘形信托火了。這種誕生于2009年之后，為解決彼時(shí)信托公司證券賬戶匱乏的業(yè)務(wù)模式，憑借其成立速度快、杠桿高、投資靈活等特點(diǎn)成為這輪“杠桿上的牛市”的重要推動(dòng)力。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，所謂傘形信托，即在一個(gè)主信托賬號(hào)，通過(guò)分組交易系統(tǒng)設(shè)置若干個(gè)獨(dú)立的子信托，每個(gè)子信托便是一個(gè)小型結(jié)構(gòu)化信托。信托公司通過(guò)其信息技術(shù)和風(fēng)控平臺(tái)，對(duì)每個(gè)子信托進(jìn)行管理和監(jiān)控。雖然共用一個(gè)信托賬號(hào)，但每個(gè)子信托都是一個(gè)完全獨(dú)立的結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品，單獨(dú)投資操作和清算。其交易結(jié)構(gòu)是：在原有的股東賬戶和信托賬戶下（一級(jí)母賬戶），通過(guò)設(shè)立二級(jí)虛擬子賬戶的方式，來(lái)為多名資金量有限的投資者（劣后受益人）提供結(jié)構(gòu)化的證券投資的融資服務(wù)。

　　借助杠桿為本輪牛市最重要的特征，而2:1甚至3:1的杠桿率讓不少投資者對(duì)傘形信托趨之若鶩。多家信托公司相關(guān)業(yè)務(wù)人士向中國(guó)證券報(bào)記者表示，從2014年7月起，大規(guī)模的資金通過(guò)傘形信托進(jìn)入A股，此后呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。一家該業(yè)務(wù)規(guī)模位居行業(yè)前三的信托公司數(shù)據(jù)印證了這一觀點(diǎn)。中國(guó)證券報(bào)記者通過(guò)統(tǒng)計(jì)該公司網(wǎng)站“信息披露”中相關(guān)傘形信托子信托成立情況后發(fā)現(xiàn)，在2014年5、6月，分別成立4只和11只子信托；在行情啟動(dòng)的7月則成立了35只；隨后的幾個(gè)月中，其子信托的成立數(shù)量分別為71只、101只、138只、93只，到12月達(dá)到201只。

　　股市顯著的杠桿特征引發(fā)了監(jiān)管者擔(dān)憂。今年2月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)文件，禁止證券公司通過(guò)代銷傘形信托、P2P平臺(tái)、自主開(kāi)發(fā)相關(guān)融資服務(wù)系統(tǒng)等形式，為客戶與他人、客戶與客戶之間的融資融券活動(dòng)提供任何便利和服務(wù)。

　　不過(guò)，從實(shí)際情況看，這一文件并未過(guò)多壓制傘形信托的瘋狂程度。經(jīng)歷了春節(jié)前后的短暫調(diào)整后，A股行情在3月再度啟動(dòng)，傘形信托再次兇猛入市。一位證券投資信托經(jīng)理對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者透露，進(jìn)入3月，傘形信托業(yè)務(wù)多得做不過(guò)來(lái)，所以在3月中旬，其公司的傘形信托劣后級(jí)投資門檻已經(jīng)由原來(lái)的100萬(wàn)元提升至500萬(wàn)元。前述業(yè)務(wù)規(guī)模居前三的信托公司數(shù)據(jù)再次印證了這一觀點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，今年3月該公司共成立了152只子信托，僅次于去年12月的201只，是去年以來(lái)單月成立數(shù)量“第二高”。

　　利益鏈面臨斷裂？

　　禁令之下，瘋狂依舊，原因在于傘形信托業(yè)務(wù)之下，潛藏著一條緊密的利益鏈條。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，在傘形信托業(yè)務(wù)中，除了需要借助杠桿炒股的劣后級(jí)客戶外，主要是證券公司、信托公司、銀行三類機(jī)構(gòu)，相對(duì)應(yīng)的監(jiān)管部門分別是證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)。具體而言，券商得到客戶杠桿投資需求后，再尋找信托公司渠道，由后者發(fā)行信托計(jì)劃，對(duì)接銀行理財(cái)資金，并指定掛靠到券商營(yíng)業(yè)部，融資方即可進(jìn)行操作。在這一鏈條中，券商往往是傘形信托業(yè)務(wù)的發(fā)起方，其利益訴求是賺得交易傭金。信托公司在其中賺取千分之五左右的通道費(fèi)，雖然費(fèi)率較低，但規(guī)模做大后信托公司的收入較為可觀。此外，作為優(yōu)先級(jí)客戶的銀行理財(cái)資金，有著相當(dāng)?shù)姆e極性。

　　不過(guò)，種種跡象顯示，隨著A股行情的發(fā)展以及監(jiān)管升級(jí)，這一利益鏈條顯示出斷鏈的跡象。

　　上周五，中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示，證券公司不得以任何形式參與場(chǎng)外股票配資、傘形信托等活動(dòng)。相比2月的規(guī)定，證監(jiān)會(huì)此次可謂是加碼傘形信托監(jiān)管，由禁止券商代銷上升為券商不得以任何形式參與傘形信托等活動(dòng)。據(jù)悉，部分券商已明確收到指示暫停新開(kāi)傘形信托，某券商甚至在其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中取消對(duì)傘形信托的激勵(lì)。

　　同樣是在本周，中國(guó)證券報(bào)記者獲悉，兩家股份制銀行已經(jīng)或即將停止對(duì)傘形信托的配資業(yè)務(wù)。對(duì)于銀行收緊傘形信托配資，多位傘形信托業(yè)務(wù)人士表示，更多原因在于銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)控制和資金供給。不過(guò)，由于大多數(shù)傘形信托依賴銀行配資，一旦配資大戶悉數(shù)停止配資，則對(duì)新增傘形信托業(yè)務(wù)構(gòu)成極大威脅。實(shí)際上，某信托公司人士就對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者透露，由于前述某股份制銀行可能會(huì)在下周停止配資，所以其公司已經(jīng)在本周暫停受理傘形信托業(yè)務(wù)，正在等待銀行的進(jìn)一步通知。

　　從信托公司層面來(lái)看，一家傘形信托業(yè)務(wù)規(guī)模排名行業(yè)前三的信托公司相關(guān)人士透露，由于前期傘形信托業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)猛，目前不少業(yè)務(wù)人員已經(jīng)陷入疲態(tài)，開(kāi)展業(yè)務(wù)動(dòng)力在下降。

　　跳躍入場(chǎng)尤可行

　　上述種種跡象顯示，傘形信托的利益鏈條開(kāi)始顯現(xiàn)斷裂跡象，但這并不意味著期望借助杠桿跳躍入場(chǎng)的投資者無(wú)路可走。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，傘形信托新增業(yè)務(wù)近期仍能維持，特別是一些利用自有資金進(jìn)行配資的信托公司，其受銀行收緊配資業(yè)務(wù)的影響相對(duì)較小。此外，在券商開(kāi)展傘形信托業(yè)務(wù)受限的背景下，投資者可直接與信托公司進(jìn)行接洽。另?yè)?jù)業(yè)內(nèi)人士透露，目前一些基金子公司，甚至P2P平臺(tái)在開(kāi)展類似業(yè)務(wù)，而兩融的大門依舊敞開(kāi)。

　　不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士提醒投資者，目前A股回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，加杠桿者尤須謹(jǐn)慎。由于傘形信托設(shè)置了相應(yīng)的預(yù)警線和平倉(cāng)線，一旦市場(chǎng)大跌，則要求劣后級(jí)補(bǔ)倉(cāng)，因此劣后級(jí)需要具備一定的資金實(shí)力和流動(dòng)性。在今年的“1·19”行情中，A股出現(xiàn)斷崖式下跌，當(dāng)日就有不少子信托觸及預(yù)警線。