翟超/制圖

　　證券時報(bào)記者 劉雁

　　 個別公司不僅暫停新開傘形信托，甚至?xí)和Ｔ鲈O(shè)子單元

　　在A股此輪多空博弈中，傘形信托再次被推至風(fēng)口浪尖。

　　繼今年2月叫停券商代銷傘形信托后，4月17日，證監(jiān)會針對券商兩融業(yè)務(wù)再次強(qiáng)調(diào)，不得以任何形式開展場外股票配資、傘形信托等活動，不得為場外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利。毫無疑問，這給當(dāng)下火爆的A股市場打了一劑冷靜劑。

　　證券時報(bào)記者獲悉，部分券商已明確收到指示暫停傘形信托，部分信托公司本周開始也已暫停開設(shè)新的傘形信托，個別信托甚至?xí)和Ｔ鲈O(shè)傘形產(chǎn)品子單元。

　　部分信托公司暫停開新傘

　　多位金融機(jī)構(gòu)人士向證券時報(bào)記者證實(shí)，已有部分信托公司暫停開設(shè)新的傘形信托，包括主賬戶和子單元；還有部分信托公司仍可開設(shè)存量傘形的子單元，但也在下調(diào)子單元的杠桿水平。

　　“目前傘形信托普遍都在降杠桿，以前劣后優(yōu)先的比例可以做到1:3，目前市場上普遍都調(diào)低到1:2。”某銀行系信托公司業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人稱。

　　由于證監(jiān)會上述政策并未有執(zhí)行細(xì)則，直至此時市場各方這一禁令的解讀仍不完全一致，因而執(zhí)行力度也存在較大差異。據(jù)證券時報(bào)記者了解，部分券商已收到監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確指示暫停開設(shè)新傘，但仍有部分券商仍默許這一業(yè)務(wù)的進(jìn)行。

　　作為結(jié)構(gòu)化證券投資信托的創(chuàng)新品種，傘形信托在實(shí)際操作中往往由證券公司、信托公司與銀行等金融機(jī)構(gòu)共同合作，為二級市場的投資者提供投融資服務(wù)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前傘形信托存量規(guī)模已經(jīng)達(dá)數(shù)千億，并在牛市行情中加速增長。

　　事實(shí)上，在傘形信托的利益鏈條中，信托主要負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)產(chǎn)品和優(yōu)先端的發(fā)行，券商扮演的角色往往是劣后端的發(fā)行方和經(jīng)紀(jì)商，銀行則主要為其提供優(yōu)先資金。

　　北京某信托公司研究員稱，傘形信托的劣后資金一般由券商推介投資者提供，也即是劣后資金的發(fā)行，而券商的客戶在利用傘形信托加杠桿后交易量有所提升，交易傭金自然也會水漲船高，因而券商有參與傘形信托的動力。

　　前述業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人稱，主動收縮戰(zhàn)線或許是目前信托公司的明智選擇，這也是研判市場之后做出的反應(yīng)，畢竟投資者在2000點(diǎn)和4000點(diǎn)進(jìn)入股市的風(fēng)險(xiǎn)是迥異的。

　　銀行提高配資門檻

　　實(shí)際上，作為傘形信托優(yōu)先資金的提供方，銀行方面的動作向來頗受市場關(guān)注。

　　據(jù)證券時報(bào)記者了解，4月初起，傘形配資業(yè)務(wù)規(guī)模龐大的招商銀行便將傘形信托配資比例由1：2.5下調(diào)至1：2。本周二，市場上傳出消息稱，浦發(fā)銀行已從4月20日起暫停面向信托公司的傘形信托配資業(yè)務(wù)。浦發(fā)銀行方面對此消息并未否認(rèn)，僅表示“我行理財(cái)業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)作，投資領(lǐng)域多元化?！?/p>

　　記者從銀行業(yè)內(nèi)人士了解到，一些銀行已在跟進(jìn)提高傘形信托風(fēng)控，一般做法包括，提高劣后準(zhǔn)入門檻，降低杠桿率，嚴(yán)格限定可投標(biāo)的股票范圍和單票比例，嚴(yán)格執(zhí)行平倉線等。

　　一家股份行資產(chǎn)管理部人士表示，隨著指數(shù)不斷走高，下調(diào)傘形信托配資杠桿是必然之勢。銀行一般用理財(cái)資金對接傘形信托，保證本金安全是首要目標(biāo)。

　　但在前述信托公司業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人看來，“于商業(yè)銀行而言，傘形信托其實(shí)算是一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)較小，一家銀行不做，肯定會有其他銀行愿意接手?！?/p>

　　傘形信托難以絕跡

　　隨著部分券商暫停參與傘形信托業(yè)務(wù)，加之銀行方面提高了風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，開展新增的傘形信托配資業(yè)務(wù)已不似先前那么容易。

　　值得一提的是，由于銀監(jiān)會沒有表態(tài)，信托公司方面仍然可以繼續(xù)這一業(yè)務(wù)。比如，信托在自己開立的主賬戶下開展傘形業(yè)務(wù)，券商層面有可能并不知情。

　　“并非所有券商都暫停了傘形信托，對于券商而言，如果你不做，客戶就可能會流失到其他公司，尤其是在‘一人多戶’政策放開后?！鄙钲谀乘侥既耸空f。

　　根據(jù)申萬宏源策略，在一些草根調(diào)研之后，分析師發(fā)現(xiàn)部分券商在實(shí)操方面，代銷傘形和推介客戶基本不被允許，但是作為通道的傘形有的還在做。

　　上海某信托公司人士表示，除了涉及不同的監(jiān)管部門這一因素外，傘形信托是非常市場化的一款產(chǎn)品，只有市場好的時候才有那么多需求，證監(jiān)會這一規(guī)定難以約束所有券商。“即便新傘暫停開設(shè)后，存量的傘形信托還有很大的空間可以騰挪。理論上講，存量的傘形信托下面的子單元還有很多空余，存量的部分也還可以不斷地循環(huán)下去?！?/p>

　　而在前述私募人士看來，證監(jiān)會這一政策可能限制的是中小投資者加杠桿。高凈值投資者還是可以通過普通的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品來加杠桿，所受的實(shí)際影響并不大，受約束的中小投資者則可能尋找民間配資公司滿足杠桿需求。

　　鏈 接

　　具體而言，傘形信托是銀行理財(cái)資金借道信托產(chǎn)品，通過配資、融資等增加杠桿方式投資二級市場。一個信托通道下往往設(shè)立很多小的交易子單元，一個母賬戶可以拆分為20個左右的虛擬賬戶。雖然共用一個信托賬號，但每個子信托完全獨(dú)立，單獨(dú)投資操作和清算。

　　按照約定的分成比例，由銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購信托計(jì)劃優(yōu)先級受益權(quán)，其他潛在客戶，主要包括自然人大戶、機(jī)構(gòu)客戶及一些集團(tuán)旗下的財(cái)務(wù)公司認(rèn)購劣后受益權(quán)。

　　與融資融券業(yè)務(wù)相比，傘形信托具備設(shè)立便捷、投資標(biāo)的范圍豐富、杠桿率高等優(yōu)勢。（楊卓卿）