易盛農(nóng)期指數(shù)研究專欄

　　從國際大宗商品市場投資的發(fā)展來看，指數(shù)化投資已成為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行大宗商品資產(chǎn)配置的重要方式之一。同時(shí)，商品ETF等指數(shù)化產(chǎn)品的出現(xiàn)也為個(gè)體投資者參與商品市場指數(shù)化投資提供了便利。隨著我國資本市場結(jié)構(gòu)日趨成熟，機(jī)構(gòu)投資者對大宗商品的資產(chǎn)配置需求越發(fā)突出，商品指數(shù)及相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品的研發(fā)也成為市場關(guān)注的熱點(diǎn)之一。易盛農(nóng)期指數(shù)是由鄭商所編制發(fā)布的以鄭商所主要農(nóng)產(chǎn)品期貨品種為基礎(chǔ)的商品指數(shù)，日益受到市場關(guān)注。本文擬從價(jià)格代表性、宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警和投資功能等角度，對易盛農(nóng)期指數(shù)進(jìn)行全面檢驗(yàn)，以驗(yàn)證易盛農(nóng)期指數(shù)的功能和作用。

　　一、易盛農(nóng)期指數(shù)具有較好的價(jià)格表征性

　　目前，中證指數(shù)公司編制發(fā)布了中證農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)，是反映國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格變化的全市場指數(shù)。自2009年6月1日以來，兩個(gè)農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)的走勢基本一致，如截至2014年11月，易盛農(nóng)期指數(shù)累計(jì)收益為1.9%，中證農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)累計(jì)收益為0.32%，兩者相差不大。根據(jù)相關(guān)性分析，易盛農(nóng)期指數(shù)與中證農(nóng)產(chǎn)品全市場指數(shù)表現(xiàn)為高度相關(guān)，兩者日收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.83，這是因?yàn)橐资⑥r(nóng)期指數(shù)成分商品已經(jīng)覆蓋糧棉油糖等市場中主要的農(nóng)產(chǎn)品類別，且相同類別的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場價(jià)格變動(dòng)具有較強(qiáng)的相關(guān)性。上述結(jié)果表明易盛農(nóng)期指數(shù)盡管是單一市場指數(shù)，也可以較全面地反映全市場農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的變化，滿足投資者利用農(nóng)期指數(shù)進(jìn)行套期保值和資產(chǎn)配置的需求。

　　二、易盛農(nóng)期指數(shù)可以預(yù)測國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化

　　一般來說，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增長期，商品指數(shù)反映經(jīng)濟(jì)增長和通脹預(yù)期，將進(jìn)入商品牛市；當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入萎縮期，商品指數(shù)反映通貨緊縮預(yù)期，伴隨而來的是商品熊市。從反映經(jīng)濟(jì)未來走勢和通脹預(yù)期的角度看，商品指數(shù)的走勢無疑是宏觀經(jīng)濟(jì)走向的一個(gè)重要風(fēng)向標(biāo)。通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，一般而言，易盛農(nóng)期指數(shù)能夠領(lǐng)先于PPI漲跌，平均領(lǐng)先期限為2個(gè)月。這是由于期貨價(jià)格主要反映市場對現(xiàn)貨價(jià)格變化的預(yù)期，領(lǐng)先于現(xiàn)貨價(jià)格變化。因此，投資者可以利用易盛農(nóng)期指數(shù)作為前瞻性指標(biāo)，預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)的變化。

　　三、易盛農(nóng)期指數(shù)表現(xiàn)出較強(qiáng)的金融屬性

　　近年來，大宗商品的金融屬性愈發(fā)顯著，其重要表現(xiàn)之一是貨幣供給變動(dòng)對大宗商品價(jià)格波動(dòng)的影響不斷增強(qiáng)。從一定程度而言，大宗商品價(jià)格變化是實(shí)體經(jīng)濟(jì)對大宗商品的實(shí)際需求與投資者對其金融屬性的需求的共同反映。目前，國際大宗商品仍主要以美元進(jìn)行計(jì)價(jià)，美元強(qiáng)弱是影響國際大宗商品價(jià)格變動(dòng)的重要因素之一。

　　通過計(jì)算易盛農(nóng)期指數(shù)與美元指數(shù)、國內(nèi)貨幣供應(yīng)量M0，M1，M2的相關(guān)性系數(shù)，發(fā)現(xiàn)易盛農(nóng)期指數(shù)與美元指數(shù)是顯著的負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.49，與M0，M1、M2有較強(qiáng)的正相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)分別為0.6，0.72和0.71，這表明農(nóng)產(chǎn)品市場同樣受到貨幣市場的顯著影響。由于大宗商品以美元計(jì)價(jià)，美元的走弱直接推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的走強(qiáng)，體現(xiàn)了農(nóng)產(chǎn)品作為重要的大宗商品，具有一定的金融屬性或者是資金避險(xiǎn)功能，另外，在國內(nèi)市場，國內(nèi)貨幣寬松政策也同樣可以推動(dòng)商品價(jià)格上漲，帶來通脹壓力。

　　四、易盛農(nóng)期指數(shù)的波動(dòng)性

　　自基期以來，易盛農(nóng)期指數(shù)在2011年2月達(dá)到頂點(diǎn)，最高上漲至1838.67點(diǎn)，然后隨著全球大宗商品的下跌開始走低，在2014年9月22日最低下探至958.47點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2009年6月至2014年12月的1341個(gè)交易日中，易盛農(nóng)期指數(shù)日波動(dòng)幅度不超過2%的交易日占比約為94%，超過4%的交易日占比為0.89%，其年化波動(dòng)率為18%。此外，易盛農(nóng)期指數(shù)的歷史最大單日漲幅為4.56%，最大單日跌幅為5.85%。這在一定程度上說明易盛農(nóng)期指數(shù)整體運(yùn)行平穩(wěn)，波動(dòng)幅度較為合理，具有一定的可交易性。

　　五、易盛農(nóng)期指數(shù)具有較強(qiáng)的可投資性

　　易盛農(nóng)期指數(shù)可以較好的抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)。商品指數(shù)化投資的重要功能之一是抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)。為此，我們根據(jù)不同的通脹水平，對易盛農(nóng)期指數(shù)、滬深300指數(shù)和中證全債指數(shù)的收益表現(xiàn)進(jìn)行了對比分析。截至2014年12月，在通縮時(shí)期（CPI<0%）時(shí)，滬深300指數(shù)的月均收益為4.76%，表現(xiàn)最好，易盛農(nóng)期指數(shù)次之，月均收益為1.01%，而中債指數(shù)收益最低，為-0.27%；在高通脹時(shí)期（CPI>3%）時(shí)，易盛農(nóng)期指數(shù)的表現(xiàn)最好，月均收益為0.72%，滬深300指數(shù)的收益最低，僅為0.08%，這表明易盛農(nóng)期指數(shù)在高通脹時(shí)期具有更高的收益，可以較好的抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中，投資者可以根據(jù)不同資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)特征進(jìn)行主動(dòng)資產(chǎn)配置，獲得更好的投資表現(xiàn)。

　　易盛農(nóng)期指數(shù)可以有效提高投資組合績效。根據(jù)馬克維茨的投資組合理論，配置相關(guān)性較低或者具有負(fù)相關(guān)性的資產(chǎn)，能夠有效地分散投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。通過計(jì)算易盛農(nóng)期指數(shù)與其他資產(chǎn)類別的相關(guān)性系數(shù)，發(fā)現(xiàn)易盛農(nóng)期指數(shù)與股票指數(shù)和債券指數(shù)均保持較低的相關(guān)性，如與上證綜指相關(guān)性系數(shù)為0.1479，與滬深300的相關(guān)系數(shù)為0.2089，與中債指數(shù)相關(guān)系數(shù)為-0.2090。為了驗(yàn)證易盛農(nóng)期指數(shù)對投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散效果，我們以滬深300指數(shù)和中證全債構(gòu)建的投資組合為例，假定兩者在投資組合中的權(quán)重分別為60%和40%，從2009年至2014年，該組合的年化收益率為2.49%，波動(dòng)率為13.65%，風(fēng)險(xiǎn)收益比為0.1826。當(dāng)保持股票和債券比例不變，加入5%的易盛農(nóng)期指數(shù)時(shí)，即股票、債券和商品的比例分別為57%，38%和5%，新投資組合的年化收益率為2.542%，波動(dòng)率為13.2%，風(fēng)險(xiǎn)收益比為0.1926。相對于原投資組合，收益率，波動(dòng)率和風(fēng)險(xiǎn)收益比均有所改善。因此，在傳統(tǒng)以股票和債券為投資標(biāo)的的組合中引入易盛農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)，可以進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)，提高投資組合的績效。更多指數(shù)信息請參見易盛農(nóng)期指數(shù)專區(qū)：http://index.esunny.com.cn

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　　□ 金瑞期貨朱詩穎 李山山