易盛農(nóng)期指數(shù)研究專欄

　　國際成熟的商品指數(shù)，因其編制方案科學(xué)，具有較強(qiáng)的價(jià)格表征作用和投資價(jià)值，在宏觀經(jīng)濟(jì)分析和投資領(lǐng)域中發(fā)揮重要作用。標(biāo)普高盛商品指數(shù)在商品選擇、權(quán)重設(shè)定、指數(shù)計(jì)算和調(diào)整規(guī)則等方面的優(yōu)越性，使其成為全球指數(shù)基金跟蹤量最大的指數(shù)標(biāo)的，是國際商品指數(shù)的代表。

　　易盛農(nóng)期指數(shù)是我國較早研發(fā)的農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格指數(shù)，2013年7月18日上線以來，受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。與國外較為成熟的資本市場(chǎng)相比，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)具有自身特點(diǎn)。易盛農(nóng)期指數(shù)在編制過程中充分借鑒了國際主要商品指數(shù)，尤其是標(biāo)普高盛商品指數(shù)的編制方法，將流動(dòng)性和跟蹤性作為核心要素，引入可支持投資規(guī)模和流動(dòng)性閾值等指標(biāo)，確保資金跟蹤過程中品種具有充足的流動(dòng)性，并根據(jù)我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r和農(nóng)產(chǎn)品期貨的交易特點(diǎn)，進(jìn)行了算法上的改進(jìn)和調(diào)整。此外，易盛農(nóng)期指數(shù)還考慮了期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，將農(nóng)產(chǎn)品年度預(yù)期消費(fèi)量與期貨市場(chǎng)成交量結(jié)合起來設(shè)定指數(shù)成分品種的權(quán)重，以反映農(nóng)產(chǎn)品期現(xiàn)貨市場(chǎng)的協(xié)同變動(dòng)。具體而言，易盛農(nóng)期指數(shù)的編制特色主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　權(quán)重計(jì)算以成分商品預(yù)期消費(fèi)量為基礎(chǔ)。在國外成熟市場(chǎng)中，農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)消費(fèi)和進(jìn)出口狀況相對(duì)較為穩(wěn)定，因此，標(biāo)普高盛商品指數(shù)在衡量農(nóng)產(chǎn)品占比時(shí)采用全球產(chǎn)量數(shù)據(jù)作為初始權(quán)重，彭博商品指數(shù)（原UBS商品指數(shù)）以全球產(chǎn)量和貿(mào)易量進(jìn)行線性組合作為初始權(quán)重。相比之下，我國是處在高速增長狀態(tài)下的發(fā)展中國家，各類農(nóng)產(chǎn)品的實(shí)際產(chǎn)量和消費(fèi)量每年可能會(huì)有較大變化。因此，在易盛農(nóng)期指數(shù)以預(yù)期年度消費(fèi)量作為農(nóng)產(chǎn)品的初始權(quán)重，一方面能夠反映各品種的實(shí)際消費(fèi)量的大小，另一方面也能夠估算未來年度的消費(fèi)量增速，使得易盛農(nóng)期指數(shù)更能夠充分反映各品種在農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)中所處的地位。

　　選取成交最活躍的合約作為主力合約參與指數(shù)點(diǎn)位計(jì)算。國外主要期貨交易所的市場(chǎng)化程度較高，交易品種往往是近月合約的交易最為活躍，因此，國際主流商品指數(shù)均選取近月合約價(jià)格計(jì)算指數(shù)點(diǎn)位。然而，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨往往是遠(yuǎn)期月份合約活躍，如果在指數(shù)的計(jì)算中采用近月合約可能會(huì)影響指數(shù)的可跟蹤性。因此，易盛農(nóng)期指數(shù)選取主力合約，即成交量最大的合約，進(jìn)行期貨價(jià)格指數(shù)的計(jì)算，以方便指數(shù)基金的跟蹤。同時(shí)，為發(fā)揮指數(shù)表征作用，還公布了易盛農(nóng)產(chǎn)品基準(zhǔn)價(jià)格指數(shù)，指數(shù)計(jì)算采用鄰近交割月份合約價(jià)格，以反映我國農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格的實(shí)際狀況。

　　通過流動(dòng)性條件對(duì)成分商品權(quán)重進(jìn)行控制，以提高指數(shù)的可跟蹤性。易盛農(nóng)期指數(shù)的研發(fā)目標(biāo)之一是作為投資基金的跟蹤標(biāo)的，要充分考慮各個(gè)農(nóng)產(chǎn)品的流動(dòng)性。標(biāo)普高盛商品指數(shù)在設(shè)計(jì)過程中，通過增加同一商品所包含的合約數(shù)量來提高交易不活躍品種的流動(dòng)性，從而實(shí)現(xiàn)入選品種流動(dòng)性的控制。不過，在我國，一種商品期貨只在一家交易所上市，標(biāo)普高盛商品指數(shù)的處理方法不適用于易盛農(nóng)期指數(shù)。為了在保障指數(shù)編制方案在具有經(jīng)濟(jì)表征意義的基礎(chǔ)上同時(shí)滿足指數(shù)跟蹤所需的流動(dòng)性，易盛農(nóng)期指數(shù)通過調(diào)整低流動(dòng)性品種的權(quán)重來保證合約的流動(dòng)性。與此同時(shí)，為了減少指數(shù)成分品種發(fā)生變化時(shí)的沖擊成本，易盛指數(shù)在引入可支持投資規(guī)模的基礎(chǔ)上，通過控制流動(dòng)性指標(biāo)（跟蹤產(chǎn)品預(yù)期每日移倉/市場(chǎng)日均成交）來充分保障品種移倉換月過程中的跟蹤能力，該方法使得基金在跟蹤指數(shù)、進(jìn)行移倉和品種更替的過程中能夠更加平滑和穩(wěn)定，而不會(huì)對(duì)價(jià)格造成較大的沖擊。

　　提高指數(shù)調(diào)整頻率，增強(qiáng)指數(shù)對(duì)市場(chǎng)變化的敏感性。由于我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)上市的品種較國外而言并不十分完備，生豬、咖啡等農(nóng)產(chǎn)品尚未上市，在指數(shù)初期運(yùn)行時(shí)難以覆蓋到更多的品種，需要在日后調(diào)整中將新上市且滿足要求的農(nóng)產(chǎn)品納入進(jìn)來。因此，易盛農(nóng)期指數(shù)的調(diào)整規(guī)則需要充分考慮到品種入選的及時(shí)性。易盛農(nóng)期指數(shù)采用季度調(diào)整，可以保證入選農(nóng)產(chǎn)品品種的時(shí)效性，一方面將上市滿一年的農(nóng)產(chǎn)品加入到指數(shù)中來，使得農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)的入選品種具有充足的代表性；另一方面，對(duì)于流動(dòng)性突然減少的品種，易盛農(nóng)期指數(shù)也會(huì)根據(jù)流動(dòng)性調(diào)整閾值進(jìn)行入選品種消費(fèi)量權(quán)重的重新調(diào)整，以保證指數(shù)投資基金的跟蹤。

　　更多指數(shù)信息請(qǐng)參見易盛農(nóng)期指數(shù)專區(qū)：http://index.esunny.com.cn

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　　□ 廣發(fā)期貨楊文新