□長(zhǎng)江期貨 李富

　　衍生品的場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）是一個(gè)分散的無(wú)形市場(chǎng)。它沒(méi)有固定的交易場(chǎng)所，交易一般在經(jīng)營(yíng)衍生品的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者之間發(fā)生，以議價(jià)的形式進(jìn)行。其主要交易標(biāo)的包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率（貨幣）互換協(xié)議以及利率（貨幣）期權(quán)等。

　　OTC金融衍生品的市場(chǎng)份額主要分布在歐美國(guó)家，英國(guó)一直保持著OTC市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、日本等國(guó)家的OTC金融衍生品交易也表現(xiàn)活躍。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)角度考慮，主要衍生品市場(chǎng)一般都是先推出匯率類(lèi)衍生產(chǎn)品，然后推出利率、股指類(lèi)產(chǎn)品。其原因在于，布雷頓森林體系的瓦解引起了大規(guī)模的匯率風(fēng)險(xiǎn)（美元是核心的國(guó)際貨幣），因此市場(chǎng)迫切需求外匯工具來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，所以匯率類(lèi)衍生品最先推出。隨后，由于匯率與利率之間有聯(lián)動(dòng)關(guān)系，匯率的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致利率市場(chǎng)以及股票市場(chǎng)的波動(dòng)，因此利率類(lèi)、股指類(lèi)的衍生品也成為投資者重要需求。

　　英美國(guó)家的場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)交易發(fā)展較早，基本是一個(gè)由市場(chǎng)需求推動(dòng)、自發(fā)形成的過(guò)程。2008年金融危機(jī)前，國(guó)際上場(chǎng)外金融衍生品的監(jiān)管以行業(yè)自律為主導(dǎo)，行政監(jiān)管和國(guó)際組織合作為補(bǔ)充，共同構(gòu)成一個(gè)寬松彈性的監(jiān)管體系。大部分國(guó)家行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常是發(fā)揮監(jiān)管指導(dǎo)作用，具體業(yè)務(wù)規(guī)范通過(guò)自律組織自律管理；也有國(guó)家的行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)采取對(duì)參與主體資質(zhì)水平、合規(guī)操作的監(jiān)管來(lái)控制整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。比如，美國(guó)的監(jiān)管?chē)@衍生產(chǎn)品的參與機(jī)構(gòu)進(jìn)行，由銀行監(jiān)管部門(mén)、證監(jiān)會(huì)和商品期貨管理委員會(huì)分別對(duì)銀行、證券公司、期貨商參與衍生產(chǎn)品交易的風(fēng)險(xiǎn)管理提出監(jiān)管要求。金融危機(jī)后，以美國(guó)為例，OTC有被納入統(tǒng)一監(jiān)管范疇的趨勢(shì)，其主要跡象存在于OTC的清算被納入了中央銀行清算，并統(tǒng)一監(jiān)管。出于對(duì)金融危機(jī)的反思，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)對(duì)防范風(fēng)險(xiǎn)的需求讓其逐漸走向“場(chǎng)內(nèi)化”。

　　2005年6月15日，人民銀行在銀行間債券市場(chǎng)正式推出債券遠(yuǎn)期交易，標(biāo)志著我國(guó)首個(gè)場(chǎng)外人民幣衍生產(chǎn)品正式誕生。2006年1月24日，人民幣利率互換交易試點(diǎn)啟動(dòng)，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行與中國(guó)光大銀行完成首筆50億元人民幣利率互換交易，拉開(kāi)了我國(guó)人民幣利率互換市場(chǎng)的歷史序幕。2007年11月1日，遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)正式推出，進(jìn)一步豐富了我國(guó)金融衍生產(chǎn)品種類(lèi)。但相比于國(guó)外衍生品場(chǎng)外市場(chǎng)，我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)規(guī)模小、品種少、缺少發(fā)展的內(nèi)部推動(dòng)力。另外，市場(chǎng)參與者本身也存在不足。在公司治理、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制以及投資研究能力等方面，我國(guó)企業(yè)投資者與國(guó)外成熟的機(jī)構(gòu)投資者相比，還有差距，國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)債券主要以持有到期的投資為主，缺少對(duì)利率波動(dòng)的避險(xiǎn)需求。

　　所以，為加快我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，既要加快改變市場(chǎng)創(chuàng)新機(jī)制，也要加強(qiáng)投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的建設(shè)。