□海通證券 單開佳 倪韻婷

　　4月10日，易方達(dá)上證50分級(jí)基金募集結(jié)束，千呼萬喚的上交所分級(jí)基金終于即將登場(chǎng)亮相。上交所分級(jí)基金到底有何特點(diǎn)？其又有著怎樣不同的投資策略呢？我們將一一為大家介紹。

　　上交所分級(jí)基金的模式與特點(diǎn)

　　上交所分級(jí)基金的模式有幾大看點(diǎn)：首先，分級(jí)基金的母基金份額和子份額均可申請(qǐng)上市交易；其次，當(dāng)日買入的基金份額，同日可以贖回或轉(zhuǎn)托管，但不得賣出。申購(gòu)的份額，變相實(shí)現(xiàn)了T+0；再次，分拆合并T+0的效率。當(dāng)日買入的母基金份額，同日可以分拆；當(dāng)日分拆所得的子份額，同日可以賣出，但不能合并。當(dāng)日買入的子份額，同日可以合并；當(dāng)日合并所得的母基金份額，同日可以賣出、贖回或轉(zhuǎn)托管，但不能分拆。即直觀來看，上交所分級(jí)的交易、申贖、托管和分拆效率可以總結(jié)如下：

　　不過在分級(jí)基金審核指引的指導(dǎo)下，分級(jí)基金的申贖必須是50000元以上，因而上交所模式下分級(jí)基金分拆、合并申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為100份的整數(shù)倍，且不低于50000份（以母基金份額計(jì)）。

　　上交所模式下分級(jí)基金投資方法分析

　　上交所模式下的分級(jí)基金投資將有一些特殊的投資方法。一是母基金一二級(jí)市場(chǎng)套利。上交所模式下，分級(jí)基金的母基金既可在二級(jí)市場(chǎng)上市交易，又可在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)贖回，類似于普通LOF模式，提供了投資者一二級(jí)市場(chǎng)套利的可能。當(dāng)上交所分級(jí)母基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于其凈值時(shí)，投資者可選擇二級(jí)市場(chǎng)買入母基金份額，并且當(dāng)日贖回獲取折價(jià)套利，套利空間當(dāng)日鎖定。當(dāng)然如果二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)高于凈值，也可以選擇申購(gòu)母基金，但在溢價(jià)套利下，其T+2日方能賣出。

　　二是不一樣的整體折溢價(jià)套利策略。當(dāng)上交所分級(jí)基金A/B份額按比例配比后的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格相比母基金凈值或是母基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)折價(jià)時(shí)，可在二級(jí)市場(chǎng)按比例買入子份額，同時(shí)立即申請(qǐng)合并為分級(jí)基金母基金，隨后可以選擇立即賣出或者是贖回，折價(jià)套利效率為T+0日。

　　而當(dāng)溢價(jià)情況出現(xiàn)時(shí)，需要分兩類情況來看，第一類情況是分級(jí)母基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格小于按比例配比的子份額二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格，在這種情況下，投資者可以立即在二級(jí)市場(chǎng)買入分級(jí)母基金同時(shí)申請(qǐng)拆分得到子份額立刻賣出，完成套利。這類情況下套利的效率是T+0，且一旦賣出子份額后，資金立即可用。第二種情況是母基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與子份額二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格并無套利空間，但母基金凈值相比子份額二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格有較大的折價(jià)，這時(shí)意味著分級(jí)母基金一二級(jí)市場(chǎng)存在套利空間，可以通過母基金一二級(jí)市場(chǎng)套利策略完成。如果擔(dān)心母基金流動(dòng)性不佳，賣出存在沖擊，投資者也可以選擇T日申購(gòu)分級(jí)母基金，T+2日開盤后即可拆分為子份額賣出完成套利。在這種套利模式下，需要承擔(dān)2天的凈值波動(dòng)，可以通過股指期貨套保等方式來鎖定套利空間。

　　三是T日內(nèi)日回轉(zhuǎn)交易策略。上交所T日合并分拆效率也變相實(shí)現(xiàn)了分級(jí)基金子份額可以二級(jí)市場(chǎng)T+0日內(nèi)回轉(zhuǎn)的夢(mèng)想。具體來看，如投資者在盤中買入B份額（A份額）后，B份額（A份額）盤中即有較大漲幅，此時(shí)投資者可選擇按比例買入A份額（B份額），隨后合并成母基金選擇賣出或是贖回，立馬鎖定收益。同樣的，如果投資者在盤中買入B份額（A份額）后，市場(chǎng)突然異動(dòng)，投資者判斷短線可能會(huì)繼續(xù)下跌，則也可以按比例買入A份額（B份額），隨后合并成母基金選擇賣出或是贖回，立馬止損。近一年來A股市場(chǎng)的波動(dòng)明顯加大，日內(nèi)大幅波動(dòng)使得T+0回轉(zhuǎn)交易頗具吸引力。

　　四是尾盤策略。變相的T+0日內(nèi)回轉(zhuǎn)需要在尾盤或者市場(chǎng)大幅波動(dòng)的時(shí)候買入另一個(gè)子份額，從而會(huì)導(dǎo)致子份額，尤其是A份額的價(jià)格容易受到B份額的擾動(dòng)，這種現(xiàn)象在尾盤出現(xiàn)的概率會(huì)相對(duì)更高。因而這也提供了A份額的投資者機(jī)會(huì)，持有A份額的投資者如果注意到B份額盤中出現(xiàn)異動(dòng)，則可在收盤前關(guān)注尾盤的交易機(jī)會(huì)。

　　不一樣的分級(jí)基金，提供了投資者不一樣的玩法，相信上交所分級(jí)基金上市之后，將更為豐富投資者的投資工具。