1月9日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上海證券交易所開(kāi)展股票期權(quán)試點(diǎn)，試點(diǎn)范圍為上證50ETF期權(quán)。2月9日，上證50ETF期權(quán)合約品種將正式登陸上交所。此次試點(diǎn)，證券投資基金、社保基金、養(yǎng)老基金、企業(yè)年金、信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行及保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品以及滿(mǎn)足特定條件的個(gè)人投資者均可參與。

　　對(duì)于個(gè)人投資者而言，參與門(mén)檻為50萬(wàn)元，并具備6個(gè)月以上融資融券或金融期貨交易經(jīng)驗(yàn)，較高的資金門(mén)檻和經(jīng)驗(yàn)限制已經(jīng)將很多希望參與期權(quán)交易的普通投資者拒之門(mén)外。我們預(yù)計(jì)在期權(quán)上市初期，參與者將以機(jī)構(gòu)投資者為主。

　　在成熟的金融市場(chǎng)，期權(quán)、期貨等衍生品的參與者也都是以機(jī)構(gòu)投資者為主的。香港聯(lián)交所的最新數(shù)據(jù)顯示，2013年至2014年度期間，52.2%的指數(shù)期權(quán)交易來(lái)自于做市商的做市交易及其自營(yíng)業(yè)務(wù)，30.7%的交易來(lái)自境內(nèi)外的機(jī)構(gòu)投資者，僅有17.1%的交易來(lái)自境內(nèi)外的個(gè)人投資者。

　　說(shuō)到期權(quán)，很多投資者誤將其單純的視為短線(xiàn)投機(jī)工具，是一種風(fēng)險(xiǎn)極高的衍生品。在實(shí)際投資中，期權(quán)不僅可以用來(lái)做短線(xiàn)投機(jī)，而且還能成為控制風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。此外，期權(quán)具有“下可保底、上不封頂”的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，如果運(yùn)用得當(dāng)，可以與其他金融工具一起組成豐富多樣的投資策略，創(chuàng)造盈利機(jī)會(huì)。正是由于期權(quán)具有“左右逢源”的對(duì)沖效果，因而廣受專(zhuān)業(yè)人士青睞，預(yù)計(jì)期權(quán)等金融衍生品將成為未來(lái)公募基金拓展投資領(lǐng)域的重要方向。

　　普通投資者可以通過(guò)投資公募基金間接參與投資股票期權(quán)獲得收益，目前已有基金公司在積極設(shè)計(jì)期權(quán)相關(guān)產(chǎn)品。海外市場(chǎng)來(lái)看，股票型基金應(yīng)用股票期權(quán)主要用來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)，降低投資組合的波動(dòng)率，獲取更高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。有時(shí)候，基金也會(huì)采用小部分倉(cāng)位來(lái)構(gòu)建期權(quán)頭寸，進(jìn)行方向性投資。

　　2013年至2014年度期間，在港交所交易的恒生指數(shù)期權(quán)合約的所有交易量當(dāng)中，有53%是做純交易（pure trading）的，有35%是用來(lái)做對(duì)沖的，剩下的12%是執(zhí)行套利交易的。此外，個(gè)股期權(quán)的交易量分布在純交易、對(duì)沖和套利這三類(lèi)交易中的比例依次為44%、49%和7%?？梢?jiàn)，以對(duì)沖和套利為目的的期權(quán)交易總和占了總交易量的一半左右。

　　具體來(lái)看，公募基金可以從以下幾個(gè)方面參與期權(quán)投資。

　　首先，絕對(duì)收益基金可以通過(guò)買(mǎi)入與現(xiàn)貨多頭相匹配的看跌期權(quán)有效控制下跌風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)繼續(xù)享有未來(lái)上漲的受益權(quán)。因?yàn)槭瞧跈?quán)多頭，最大損失就是權(quán)利金，因此不會(huì)出現(xiàn)爆倉(cāng)情況。在期權(quán)推出之前，我國(guó)市場(chǎng)上的絕對(duì)收益基金多以0-95%的股票倉(cāng)位設(shè)計(jì)為主?；趯?duì)沖手段的匱乏，基金經(jīng)理只能通過(guò)及時(shí)減倉(cāng)來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，頻繁的加、減倉(cāng)不僅加劇了股票市場(chǎng)的波動(dòng)，而且也大大提高了基金的交易成本。期權(quán)的推出，不僅極大程度的豐富了主動(dòng)管理的絕對(duì)收益產(chǎn)品設(shè)計(jì)空間，同時(shí)也給其他主動(dòng)管理型的基金經(jīng)理提供了更加高效便捷的調(diào)倉(cāng)手段，提高基金流動(dòng)性管理的效率，并間接提高現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

　　其次，保本基金可以通過(guò)買(mǎi)入看漲期權(quán)分享未來(lái)股市上漲帶來(lái)的收益。期權(quán)推出之前，保本基金只能采用CPPI或其衍生策略來(lái)實(shí)現(xiàn)保本。在“債熊股?！钡氖袌?chǎng)環(huán)境中，前期安全墊的積累往往需要較長(zhǎng)的時(shí)間，在基金凈值未達(dá)到安全墊最低要求之前基金經(jīng)理無(wú)法建倉(cāng)，只能看著大好的牛市“被踏空”。期權(quán)推出之后，這種尷尬完全可以避免。假設(shè)某保本基金的總資產(chǎn)是10億元，基金經(jīng)理可以用9.5億元買(mǎi)入面值10億元（持有期間利息回報(bào)0.5億元）與保本期限相匹配的零息債券作為基礎(chǔ)配置，并持有到期。這樣一來(lái)，不管債市漲跌，只要沒(méi)有違約情況出現(xiàn)，在到期時(shí)該基金都可以拿回10億元的現(xiàn)金，即實(shí)現(xiàn)了保本。在此基礎(chǔ)上，基金經(jīng)理可以以0.5億元的成本再買(mǎi)入某個(gè)或某幾個(gè)看好標(biāo)的的看漲期權(quán)，獲取標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格未來(lái)上漲的受益權(quán)。

　　除了上述兩種設(shè)計(jì)之外，期權(quán)還可以用來(lái)實(shí)現(xiàn)指數(shù)增強(qiáng)、現(xiàn)貨和期貨期權(quán)之間的套利、波動(dòng)率套利等多種策略，從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)造盈利機(jī)會(huì)兩方面為基金管理人提供投資契機(jī)。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷深化，未來(lái)期權(quán)交易品種將越來(lái)越豐富，而基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征也將進(jìn)一步優(yōu)化，基金投資者可拭目以待。

　　□招商證券 宗樂(lè)