為深入貫徹黨的十八屆三中全會與新“國九條”的相關(guān)精神，加快提升直接融資比重，降低融資成本，需要著力建設(shè)多渠道、廣覆蓋、嚴(yán)監(jiān)管、高效率的股票市場，以及監(jiān)管統(tǒng)一、產(chǎn)品豐富、市場聯(lián)通、運(yùn)作高效的債券市場，有效提升直接融資市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

　　（一）股票市場

　　第一，完善多層次股票市場結(jié)構(gòu)。按照新“國九條”中“增加證券交易所市場內(nèi)部層次”的精神，在現(xiàn)有多層次股票市場中增設(shè)全新板塊——新興板。通過市場內(nèi)部自然分層，服務(wù)不同規(guī)模和發(fā)展階段企業(yè)的融資需求，解決股票市場增量規(guī)模小和市場層次失衡問題。

　　新興板不同于現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板，主要有以下三大鮮明特點(diǎn)。一是產(chǎn)業(yè)集聚。主要服務(wù)那些能夠改變傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式，對中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健增長具有重大戰(zhàn)略意義的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，意在形成產(chǎn)業(yè)集聚和市場聚焦。二是定位明確。重在服務(wù)已跨越創(chuàng)業(yè)期、進(jìn)入快速成長階段、規(guī)模較大的新興企業(yè)。三是包容性強(qiáng)。適應(yīng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)在商業(yè)模式、盈利模式、組織架構(gòu)、公司治理等方面的獨(dú)特性，在上市條件、交易機(jī)制、監(jiān)管制度等方面做出差異化安排。適當(dāng)?shù)?dāng)期盈利能力要求，通過設(shè)定資產(chǎn)、盈利、現(xiàn)金流、預(yù)計(jì)市值等多項(xiàng)可選擇性上市條件等方式，形成更突出新興產(chǎn)業(yè)公司遠(yuǎn)期成長性和創(chuàng)新能力的多元化上市機(jī)制。

　　第二，推進(jìn)新股發(fā)行注冊制改革。為了更好地滿足不同類型、不同成長階段企業(yè)的投融資需求，需要加快推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，在充分考慮不同企業(yè)發(fā)展規(guī)律和收益風(fēng)險(xiǎn)特征的基礎(chǔ)上，完善上市條件，形成差異化的上市機(jī)制安排，提升股票市場全面服務(wù)不同類型企業(yè)的能力。

　　一是適當(dāng)?shù)?dāng)期盈利能力要求。通過設(shè)定資產(chǎn)、盈利、現(xiàn)金流、預(yù)計(jì)市值等多項(xiàng)可選擇性上市條件等方式，形成多元化上市機(jī)制。同時(shí)，針對不同類型的上市公司發(fā)展情況和實(shí)際需求，引入多套財(cái)務(wù)指標(biāo)組合，使有較強(qiáng)盈利能力、較大發(fā)展?jié)摿蛉律虡I(yè)模式的企業(yè)都可進(jìn)行上市融資，從而降低企業(yè)融資成本，推動(dòng)企業(yè)快速發(fā)展。二是增強(qiáng)對差異化股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)上市的包容性。包括在一定條件下將公司員工持股集合視同特定單一對象，在同股同權(quán)原則下，允許通過股東之間表決權(quán)自愿讓與方式，授予創(chuàng)始人股東更大決策權(quán)等。

　　第三，完善并購重組和退市機(jī)制。一是建立企業(yè)重組兼并的快速審批通道。在并購重組有關(guān)行政審核中，對以產(chǎn)業(yè)整合和戰(zhàn)略發(fā)展為目的的并購重組，進(jìn)一步放松在股份支付方式、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制、評估定價(jià)安排等方面管制，同時(shí)在稅收安排方面予以針對性支持，真正發(fā)揮并購重組在上市公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級中資源整合和杠桿撬動(dòng)作用。二是完善上市公司的退市機(jī)制。根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策，探索對上市公司退市機(jī)制進(jìn)行針對性完善，實(shí)現(xiàn)對因產(chǎn)能落后缺乏持續(xù)經(jīng)營能力的上市公司逐步退市，在促進(jìn)市場資源向新興產(chǎn)業(yè)流動(dòng)的同時(shí)，也對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司形成盡快轉(zhuǎn)型升級的倒逼壓力，在股票市場真正建立起對上市公司落后產(chǎn)能整合一批，淘汰一批的資源配置機(jī)制。

　　第四，吸引長期資金多渠道入市。一是加快推動(dòng)基本養(yǎng)老金、住房公積金等長期資金管理?xiàng)l例修訂。大力吸引以基本養(yǎng)老金、住房公積金等為代表的長期資金進(jìn)入股票市場，發(fā)展壯大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，促進(jìn)股票市場穩(wěn)定，避免市場出現(xiàn)大起大落。同時(shí)，積極協(xié)調(diào)完善養(yǎng)老金等長期資金投資股票市場的相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，為機(jī)構(gòu)投資者健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部條件。二是進(jìn)一步放開投資主體和投資范圍。一方面，進(jìn)一步擴(kuò)大現(xiàn)有機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模，大力推動(dòng)基金公司向現(xiàn)代資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，允許符合條件的商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、私募基金等各類財(cái)富管理機(jī)構(gòu)從事公募基金業(yè)務(wù)；另一方面，鼓勵(lì)社會保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、商業(yè)保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者逐步擴(kuò)大股票市場投資范圍和規(guī)模，同時(shí)積極推動(dòng)境外養(yǎng)老金、指數(shù)基金、慈善基金、主權(quán)基金等長期資金進(jìn)一步投資中國股票市場，擴(kuò)大QFII和RQFII的規(guī)模和額度。

　?。ǘ﹤袌?/p>

　　第一，切實(shí)建立集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制。一是依法監(jiān)管。明確《證券法》作為債券市場基礎(chǔ)法律的地位，依照《債券法》對全國公司債券市場實(shí)行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理。將債券發(fā)行、交易、托管、結(jié)算等市場活動(dòng)和承銷、經(jīng)紀(jì)、評級等中介服務(wù)統(tǒng)一納入《證券法》的規(guī)范范疇。二是明確職能。按照同一件事由一個(gè)部門負(fù)責(zé)的原則優(yōu)化職能配置，由中編辦明確債券市場的主監(jiān)管部門，依法對債券市場實(shí)施功能監(jiān)管，并建立信息共享、溝通便捷、職責(zé)明確的協(xié)調(diào)配合機(jī)制。三是統(tǒng)一規(guī)則。在《證券法》框架下，統(tǒng)一債券市場準(zhǔn)入條件、信息披露標(biāo)準(zhǔn)、資信評級要求、投資者適當(dāng)性制度和投資者保護(hù)制度等各項(xiàng)監(jiān)管規(guī)則，實(shí)現(xiàn)同類行為遵循同一規(guī)范，具體可通過制定國務(wù)院條例或主監(jiān)管機(jī)構(gòu)的部門規(guī)章來落實(shí)。

　　第二，深化推進(jìn)債券市場互聯(lián)互通。一是建立統(tǒng)一互聯(lián)的交易平臺。充分發(fā)揮銀行間市場和交易所市場的各自優(yōu)勢，對產(chǎn)品交易、投資者和結(jié)算互通進(jìn)行有效的整合，共同構(gòu)成中國債券市場的有機(jī)整體，順應(yīng)國際市場上債券交易集中化和場內(nèi)場外市場融合化的趨勢。二是創(chuàng)建多層次市場結(jié)構(gòu)。在統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場，通過報(bào)價(jià)、詢價(jià)交易在內(nèi)的靈活的差異化交易機(jī)制，根據(jù)不同的交易者類型，建設(shè)包括交易商間的市場、客戶與客戶之間的市場等多層次的市場結(jié)構(gòu)。整合證監(jiān)系統(tǒng)內(nèi)債券市場資源，完善市場機(jī)制，大力發(fā)展證券交易所機(jī)構(gòu)間債券市場。

　　第三，創(chuàng)新發(fā)展債券市場產(chǎn)品品種。一是大力發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，盤活金融資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)存量。著力建設(shè)交易所信貸資產(chǎn)證券化市場，完善中債登與交易所的技術(shù)系統(tǒng)對接工作，鼓勵(lì)證券公司和各類投資者參與交易所市場的信貸資產(chǎn)化產(chǎn)品交易。解決企業(yè)資產(chǎn)和信貸資產(chǎn)證券化的統(tǒng)籌發(fā)展問題，推動(dòng)證券公司以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)支持證券到銀行間市場交易。同時(shí)，建立資產(chǎn)抵質(zhì)押登記變更和債券變更通知的批量處理機(jī)制。進(jìn)一步明確資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券屬性，積極推進(jìn)《證券法》中與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相關(guān)的法律條文的增補(bǔ)和完善。

　　二是探索發(fā)展市政債券，為城鎮(zhèn)化建設(shè)提供規(guī)范透明的融資渠道。在城鎮(zhèn)化進(jìn)程中，將基礎(chǔ)設(shè)施和公益事業(yè)劃分為經(jīng)營性、半經(jīng)營性和非經(jīng)營性三類。經(jīng)營性企業(yè)投融資應(yīng)完全推向市場，發(fā)行普通公司債；半經(jīng)營性企業(yè)融資可通過市政債獲得地方財(cái)政支持，但政府不干預(yù)企業(yè)日常經(jīng)營；非經(jīng)營性項(xiàng)目融資可發(fā)行以地方政府信用為基礎(chǔ)的地方政府債，納入政府債券管理范疇。

　　三是大力發(fā)展可交換債，盤活國有股權(quán)存量。境內(nèi)國有控股上市公司比例較高，國有股東發(fā)行可交換債，有助于盤活現(xiàn)有國有股權(quán)存量，緩解財(cái)政困難，推動(dòng)資本市場發(fā)展，是一舉多得的金融創(chuàng)新。

　　四是發(fā)展減記債、永續(xù)債、強(qiáng)制轉(zhuǎn)換債等創(chuàng)新品種，為商業(yè)銀行提供新型資本管理工具。根據(jù)巴塞爾協(xié)議III和中國關(guān)于銀行資本管理的新規(guī)定，商業(yè)銀行在未來幾年補(bǔ)充資本的壓力較大，借助減記債、永續(xù)債、強(qiáng)制轉(zhuǎn)換債等債券工具，有助于商業(yè)銀行靈活進(jìn)行資本管理。

　　第四，擴(kuò)大提升債券市場對外開放。通過允許境外企業(yè)發(fā)行人民幣債券，引進(jìn)更多的境外投資機(jī)構(gòu)參與中國市場債券交易推動(dòng)資本市場對外開放進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)中國債券市場與國際慣例接軌，擴(kuò)大中國債券市場國際影響力，使中國債券市場成為國內(nèi)外投資者資產(chǎn)的重要場所和人民幣國際化的堅(jiān)強(qiáng)后盾。（本文系作者個(gè)人觀點(diǎn)，與所在單位無關(guān)）