公開數(shù)據(jù)顯示，2013年國內共發(fā)行7252只債券，債券托管金額達到30萬億元，成為全球第三大債券市場。上海證券交易所副總經理劉紹統(tǒng)在近日舉行的“中國資本市場增信制度建設論壇”上說，目前30萬億元的債券余額中，國債、政策性金融債等政府信用和政府信用支持債券比重已經下降到了72％，相關公司信用類債券比重則上升到至28％。未來這一比重仍將進一步上升。

　　與此同時，不斷積聚的信用風險掣肘債市發(fā)展。在這一背景下，創(chuàng)新市場化增信機制成為亟待破解的難題。

　　信用風險掣肘債市發(fā)展

　　數(shù)據(jù)顯示，伴隨短期融資的出現(xiàn)，中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債等各類債務融資工具的發(fā)行，公司信用類債券實現(xiàn)了迅猛發(fā)展。2013年內地債券發(fā)行規(guī)模為9萬億元，其中公司信用類債券占比達到49％，發(fā)行數(shù)量占比更高達近九成。

　　公司信用類債券快速發(fā)展的同時，信用風險如影隨形。今年3月“11超日債”因無法償還8980萬元債息而成為內地債市首個違約事件。業(yè)績持續(xù)虧損、資金鏈難以改善的ＳＴ銳電，被業(yè)界認為很可能成為“第二個超日債”。另據(jù)統(tǒng)計，年內還有5只私募債出現(xiàn)實質性違約。

　　“隨著債券市場的快速發(fā)展和債券品種的不斷豐富，信用風險的不斷累積，以及風險類型的不斷增加，使得識別和防范各種信用風險成為投資者面臨的重要問題。”中國證監(jiān)會創(chuàng)新部副主任王歐說，這也已經成為債券市場發(fā)展的重要“瓶頸”之一。

　　增信機制創(chuàng)新亟待“破題”

　　“債券增信能使信用等級較低的企業(yè)以更低的成本通過債券市場融資，為債券投資者提供多重保障，即使發(fā)生違約也可通過追查相關的增信主體來獲得補償，從而有效分散市場風險，提高債券市場的融資效率?！蓖鯕W說。

　　“中國資本市場增信制度建設論壇”與會專家表示，在當前信用社會體系尚不完善的背景下，債券增信機制尤其是市場化的債券增信機制已經成為中國債券市場發(fā)展不可或缺的基礎制度安排。

　　事實上，近年來債券市場已經開始探索建立風險分散分擔機制，增信發(fā)行的債券產品逐漸增多，增信方式呈現(xiàn)多樣化趨勢。但總體來看，債券增信業(yè)務及相關產品和制度安排還滯后于債券市場的發(fā)展需求。

　　值得注意的是，伴隨地方政府債務管理政策框架的形成，政府信用將大規(guī)模撤出固定收益市場。這也意味著，“破題”市場化增信機制已經迫在眉睫。

　　海外市場可為“他山之石”

　　“未來進一步推動債券市場增信業(yè)務、增信機制、增信產品的發(fā)展，需要從增信主體運作的規(guī)范性和透明度、增信方式的業(yè)務創(chuàng)新性等方面出發(fā)?！蓖鯕W說。

　　在市場化增信方面，擁有諸多經驗和教訓的海外成熟市場或可作為“他山之石”。

　　從歐美市場來看，發(fā)展固定收益市場的一項重要配套措施是發(fā)展信用衍生品，其中最簡單且被普遍使用的是信用違約互換（ＣＤＳ）。然而始于2008年的世界金融危機當中，ＣＤＳ這一結構化金融工具不但未能起到應有的債券增信作用，反而被一些投機者所利用，成為危機全面爆發(fā)的“助推器”。

　　對此，亞洲開發(fā)銀行區(qū)域經濟一體化辦公室副主任赤松范隆表示，作為一個典型的場外市場交易產品，ＣＤＳ并不能完全準確地評估和反映風險的大小。

　　“所以我們要盡量讓ＣＤＳ市場變得更加透明，以此來避免交易對手的風險。同時通過引入一些集中清算和對手交易來降低其不透明的程度?！背嗨煞堵≌f，中國在這方面作出了許多努力，希望未來能看到顯著的進展。

　　上海高級金融學院教授嚴弘也表示，即使受到詬病，金融危機之后ＣＤＳ的市場規(guī)模依然高達32萬億美元，說明市場對于此類信用風險緩釋工具有著巨大的需求。

　　上海財經大學國際金融中心研究院資本市場首席專家金德環(huán)教授呼吁，改革現(xiàn)行固定收益?zhèn)娜谫Y體制，將更多固收產品以證券化方式發(fā)行理財產品，分離標的資產和原始權益人的其他資產，實現(xiàn)證券化資產的真實出售，徹底隔離破產風險。

　　金德環(huán)表示，可通過資產證券化的方式設立獨立的特殊目的機構（ＳＰＶ），由其實現(xiàn)完全的破產隔離。他建議向民間資本開放這一領域，讓更多民資以獨立ＳＰＶ的角色參與市場競爭。