□本報記者 王棟琳 蔡宗琦

　　A股市場始于2014年末的“任性”上漲引發(fā)各方對“杠桿上的牛市”的擔憂。在多家券商融資融券業(yè)務被查的背景下，近期兩融余額依然攀升至1.5萬億元高點，市場再次開始討論“杠桿”是否“有毒”的話題。事實上，作為資本市場的基本功能和優(yōu)勢，杠桿是不可或缺的。應對兩融業(yè)務的作用和影響進行客觀評價，對其健康發(fā)展進行中長期規(guī)劃。切勿戴著有色眼鏡看待中國這樣一個年輕市場上的兩融杠桿。

　　證監(jiān)會組織的多次現(xiàn)場檢查結(jié)果總體情況說明，到目前為止兩融業(yè)務發(fā)展較為平穩(wěn)。同境外市場融資融券交易額平均占每天市場交易額比例約為20%左右相比，直到2014年初，中國市場該比例僅為7%左右，目前該比例平均為15%，與境外市場接近。融資余額占市值比例為2.8%，處于較低水平。

　　從具體業(yè)務指標看，兩融業(yè)務發(fā)展較為穩(wěn)健。

　　首先，從兩融杠桿水平看，目前普遍不高。針對兩融的監(jiān)管政策可謂嚴苛。雖然政策明文規(guī)定融資融券保證金比率不得低于50%，按照監(jiān)管部門解釋，“當融資融券保證金比例為50%，且擔保物全部為現(xiàn)金時，融資融券杠桿比例達到最大倍數(shù)三倍?！?，但在實際操作過程中，當日止損、標的限制、風控比例等一整套制度約束限制融資融券業(yè)務的杠桿水平。券商出于風控考慮普遍將這一比率調(diào)高至60%-80%，再加上股票等計算抵押時還有相應打折，在融資融券市場上融資杠桿大約能達到1:1的水平。

　　其次，盡管規(guī)模發(fā)展迅速，但兩融市場總體風險可控。截至1月下旬，融資融券擔保品市值達2.7萬億元。融資融券客戶平均維持擔保比例一直高于200%，低于150%的客戶數(shù)量只占0.5%，業(yè)務及客戶投資風險總體平穩(wěn)。

　　最為顯著的例子就是，在1月19日上證股指大跌7.7%當天，兩融全市場平均擔保比例仍達238%，全天整個兩融市場僅有30多人達到強行平倉線（即擔保比例低于130%）。這一極端情況下的“壓力測試”足以證明兩融市場風險得到很好的控制和隔離。

　　再次，從兩融資金投向看，萬億元融資融券資金主要流向以金融股為代表的權(quán)重股，與市場表現(xiàn)契合，體現(xiàn)以價值投資為主的特征。2014年7月以來，融資買入資金流向證券類、銀行類、保險類主板股票合計1.9萬億元，占全部融資買入金額的22.1%。說明融資融券資金主要流向估值較低的藍籌金融股。

　　事實上，在成熟市場，資本市場使用杠桿非常普遍。在部分市場，類似于融資融券的業(yè)務早在19世紀便已出現(xiàn)，是市場發(fā)展中繞不過的一項基礎業(yè)務。從海外市場發(fā)展經(jīng)驗看，包括兩融業(yè)務在內(nèi)的杠桿業(yè)務是把雙刃劍。

　　從正面效果看，融資融券業(yè)務推出首先大幅提高市場流動性，特別是在市場走牛時為市場注入新鮮的資金血液。其次，這一制度完善了價格發(fā)現(xiàn)功能，歐美等資本市場成熟的國家發(fā)展經(jīng)歷證明，（下轉(zhuǎn)A02版）