□金學(xué)偉

　　牛市走到這一步，持樂(lè)觀態(tài)度的人越來(lái)越多，調(diào)門越來(lái)越高，看好的理由五花八門，粗看都有道理，實(shí)際上大多牽強(qiáng)附會(huì)。

　　其實(shí)，行情走到這一步，理由已不重要。世界股市200多年，滬深股市20多年，已一再證明：只要看漲，總會(huì)找到看漲的理由；只要看跌，也總會(huì)找到看跌的理由。而且趨勢(shì)延續(xù)的時(shí)間越久越強(qiáng)，看漲或看跌的邏輯也越是強(qiáng)大。

　　我是一個(gè)喜歡在趨勢(shì)開(kāi)始之前和之初，講一些高大上的理由，一旦趨勢(shì)成為現(xiàn)實(shí)并被大多數(shù)人接受后，就變得鼠目寸光的人。因?yàn)橹挥羞@樣，我們才能在最后的狂歡中避免安樂(lè)死。

　　就目前市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，可繼續(xù)看好的唯一理由就是：新增開(kāi)戶數(shù)還在增加，股票保證金余額還在上升，動(dòng)量指標(biāo)再次創(chuàng)出新高，相當(dāng)部分的股票還需補(bǔ)漲以完成其正常的價(jià)值回歸，指數(shù)還沒(méi)有漲到讓人覺(jué)得意外的地步。這些才是牛市尚未結(jié)束的真正原因。

　　與此同時(shí)，市場(chǎng)的擊鼓傳花游戲也在逐漸進(jìn)入高潮。截至本周四，滬深股市的流通市值40.17萬(wàn)億元，與2月末的30.50萬(wàn)億元相比，增長(zhǎng)31.7%，其中位數(shù)大約在35萬(wàn)億元。而整個(gè)3月滬深股市的日均成交額近1萬(wàn)億元，也就是日均換手2.85%。如扣除非自由流通股，日均換手率已超過(guò)5%。這是什么概念？是平均每個(gè)月，自由流通股就換一次手，年換手率高達(dá)1200%。這樣的換手率說(shuō)明，市場(chǎng)熱衷的是股票交易價(jià)值，而非它的持有及投資價(jià)值?；蛘哒f(shuō)，在大多數(shù)參與者心中，絕大多數(shù)股票都已沒(méi)有了長(zhǎng)期持有并投資的價(jià)值，有的只有交易價(jià)值。

　　如此高換手率產(chǎn)生的另一結(jié)果是：按平均萬(wàn)分之五雙向收取手續(xù)費(fèi)和千分之一單向收取印花稅計(jì)算，平均每天的“抽頭費(fèi)”就需20億元，一年凈流出5000億元。有人說(shuō)股市是一種零和游戲，這絕對(duì)是有問(wèn)題的，因?yàn)楣墒斜举|(zhì)上不是零和游戲，它有上市公司為我們創(chuàng)造價(jià)值，是一種正和游戲，最起碼也是一種增長(zhǎng)型的類零和游戲。但這樣高的日均換手率確確實(shí)實(shí)會(huì)讓股市變成一種負(fù)和游戲。“市場(chǎng)正在以一種自殘、自殺的方式狂歡”，這是我對(duì)近期市場(chǎng)的一個(gè)基本評(píng)價(jià)。

　　這樣的評(píng)價(jià)應(yīng)不會(huì)影響我們的具體操作，因?yàn)榻灰拙褪抢煤侠淼牟呗宰プ⊙矍皺C(jī)會(huì)的游戲，它和超越現(xiàn)實(shí)的評(píng)價(jià)是兩碼事。

　　就目前來(lái)說(shuō)，我們的基本策略有兩個(gè)。

　　在倉(cāng)位配置上，守住穩(wěn)定的，追趕風(fēng)騷的。也就是把絕大多數(shù)倉(cāng)位放在穩(wěn)定可靠的品種上，以20%到30%的倉(cāng)位追隨市場(chǎng)潮流，追打風(fēng)頭最健的股票。比如近期最大的風(fēng)口是供應(yīng)鏈金融，所有相關(guān)股票無(wú)一不牛，那20%到30%的重點(diǎn)就在這類股票上。

　　在風(fēng)險(xiǎn)管理上，基本倉(cāng)位編制出持倉(cāng)指數(shù)（在通達(dá)信軟件上，編制這樣的指數(shù)只需幾分鐘時(shí)間），進(jìn)行指數(shù)化管理，只要指數(shù)的走勢(shì)依然良好就不動(dòng)。牛市中，爛屁股往往勝過(guò)聰明腦袋。追趕潮流的，完全按技術(shù)操作，錯(cuò)了就止損，并馬上換股。本周二本以為金融股會(huì)整體向上突破，開(kāi)盤后就追進(jìn)金融B，但收盤證明錯(cuò)了，本周三開(kāi)盤就止損，并迅速轉(zhuǎn)進(jìn)有供應(yīng)鏈金融概念的五礦發(fā)展。如何評(píng)價(jià)追對(duì)還是追錯(cuò)？用威廉·歐奈爾的觀點(diǎn)：一只真正會(huì)漲的股票，絕不會(huì)讓你套牢5%；買進(jìn)就漲，說(shuō)明你有了50%的正確率。在強(qiáng)勢(shì)股和超級(jí)牛股的投資上，沒(méi)有人比威廉·歐奈爾的理解更深透。因此，對(duì)追風(fēng)的股票，只要收盤價(jià)比最高價(jià)低5%以上，就迅速離場(chǎng)，絕不姑息，無(wú)欲而且無(wú)望。我把這套風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)稱為安全帶，高空溜索很刺激，但須系好安全帶。

　　從技術(shù)面看，本周市場(chǎng)的震蕩不可避免，但具有重大意義。

　　首先，大盤在3406點(diǎn)到3049點(diǎn)之間整理10周，上下落差357點(diǎn)。這種類型的整理，我喜歡用1.11倍來(lái)把握它的第一量度目標(biāo)，357×1.11=396，加上3406點(diǎn)，就是3802點(diǎn)。這是3800點(diǎn)震蕩的技術(shù)依據(jù)和原因之一。

　　其次，去年6月熊市最低點(diǎn)是1849點(diǎn)，但該低點(diǎn)的收盤指數(shù)則是1950點(diǎn)。由于下影線和收盤點(diǎn)落差太大，因此我們?nèi)€(gè)平均值，就是1900點(diǎn)。按100%的上漲阻力位，也是3800點(diǎn)。

　　其三，2007年和2008年一牛一熊的長(zhǎng)陽(yáng)和長(zhǎng)陰，其年均值分別是4642點(diǎn)和3002點(diǎn)，它們的中間值是3822點(diǎn)。大多數(shù)人會(huì)把聚焦點(diǎn)放在最高價(jià)和最低價(jià)上，其實(shí)對(duì)超長(zhǎng)期走勢(shì)來(lái)說(shuō)，最高點(diǎn)和最低點(diǎn)只具有心理上的意義，真正在影響并制約著價(jià)格波動(dòng)的是具有重大轉(zhuǎn)勢(shì)意義的月線或年線的平均值。對(duì)滬深股市來(lái)說(shuō)，真正具有標(biāo)志性意義的大盤點(diǎn)位就是3000點(diǎn)與4600點(diǎn)，以及它們的中值3800點(diǎn)。

　　3個(gè)重要的量度目標(biāo)都集中在3800點(diǎn)，再加上2008年熊市的第一個(gè)反彈高點(diǎn)——3786點(diǎn)，在這里出現(xiàn)震蕩再正常不過(guò)，沒(méi)有震蕩，反而會(huì)讓我們恐懼。因?yàn)橛兄萍s，就有前途。有畏懼，就有潛力。最怕的是2007年，上證指數(shù)漲到6000點(diǎn)后，一位投行的投資總監(jiān)居然跟我說(shuō)他“覺(jué)得股市越漲越安全”。

　　世之奇?zhèn)?，常在險(xiǎn)遠(yuǎn)。股市越漲，風(fēng)險(xiǎn)越大，風(fēng)光也更奇?zhèn)ァ．?dāng)市場(chǎng)本身的能量不足以克服大成交量帶來(lái)的阻力時(shí)，通過(guò)適當(dāng)?shù)目s量來(lái)獲得新的上升動(dòng)力，就是一種主要途徑。因此當(dāng)前股市最重要的是能通過(guò)回整，將成交量縮到一個(gè)相對(duì)正常的水平，使市場(chǎng)不至于一直用一種自殘、自殺方式狂歡。至于1.5萬(wàn)億元成交額將成為常態(tài)的說(shuō)法，絕對(duì)是抽鴉片抽出了幻覺(jué)，想玩舉刀割脈游戲了。

　　有人說(shuō)這輪牛市將持續(xù)3年，我認(rèn)為遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，3478點(diǎn)到1849點(diǎn)，熊市4年，牛市無(wú)論如何得有7年。但這沒(méi)有意義，有意義的是在可預(yù)期時(shí)間內(nèi)，大盤會(huì)漲到多高？重復(fù)我去年提到過(guò)一個(gè)點(diǎn)位：4400點(diǎn)。畢竟，就像我們上面說(shuō)的，新增開(kāi)戶數(shù)還在增加，股票保證金余額還在上升，動(dòng)量指標(biāo)再次創(chuàng)出新高，還有相當(dāng)股票需要補(bǔ)漲，指數(shù)也沒(méi)有漲到讓人意外的地步。