近期大盤指數(shù)創(chuàng)出7年來的新高位，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也接連走高，成長股和藍籌股多次出現(xiàn)齊飛共漲的格局。那么，支撐當(dāng)前走勢的邏輯是什么？進入二季度，A股市場藍籌股和成長股又將踏出一波怎樣的行情？

　　姹紫嫣紅開遍

　　本輪牛市在業(yè)內(nèi)人士看來可分為兩個部分，一類是新興行業(yè)的轉(zhuǎn)型成長牛市，以創(chuàng)業(yè)板為代表；另一類是周期股的價值回歸牛市，以主板市場為代表。在牛市啟動之初，主板市場一路高歌猛進，上證指數(shù)去年全年累計漲幅逾50%，笑傲全球主要股指，而同期創(chuàng)業(yè)板略有調(diào)整。

　　“當(dāng)前權(quán)益類資產(chǎn)成為大類資產(chǎn)配置中的‘恒星’，但居民大類資產(chǎn)配置向權(quán)益資產(chǎn)遷移只是一個結(jié)果，其背后的深層原因來自于改革降低風(fēng)險溢價、無風(fēng)險利率下行的長期趨勢以及經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中企業(yè)盈利的結(jié)構(gòu)性改善?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sz000166/" target="_blank" title="申萬宏源 000166">申萬宏源策略分析師王勝表示。

　　他認為，在貨幣政策仍存在進一步寬松預(yù)期的背景下，今年金融改革可能成為降低風(fēng)險溢價的主要推動力。比如，利率市場化改革、存款保險制度出臺、養(yǎng)老金入市、深港通試點和A股可能被納入MSCI等。此外，各國競相寬松推升流動性乃至股市，美國加息預(yù)期推至9月減輕短期壓力，在整體大宗商品價格依然快速走低的條件下，企業(yè)利潤或有企穩(wěn)跡象。

　　除了市場普遍認可的“改革牛”之外，“資金?！币渤蔀楸据喤Ｊ械娘@著特征。據(jù)滬深交易所數(shù)據(jù)顯示，3月27日，兩市融資融券余額已達1.47萬億元，再次創(chuàng)出歷史新高。同時，銀行配資、傘形信托入市等也方興未艾。

　　“居民大類資產(chǎn)配置的調(diào)整尚未結(jié)束，個人投資者對于加杠桿投資A股的熱情有望持續(xù)。”王勝表示，券商融資余額上限靜態(tài)測算可以達到1.7萬億元，而在混業(yè)經(jīng)營預(yù)期下，今年銀行配資可能帶來1萬億元資金增量，這都將成為支撐股市上行的基礎(chǔ)。

　　值得一提的是，今年一季度，新興產(chǎn)業(yè)代表的創(chuàng)業(yè)板市場開始引領(lǐng)風(fēng)騷，其中計算機行業(yè)漲幅超過85%；傳媒行業(yè)居其次，漲幅也超過60%。主板市場的銀行、券商等在經(jīng)歷小幅調(diào)整之后，自3月中旬以來出現(xiàn)反彈，并帶動其他板塊上漲。

　　“這期間出現(xiàn)了三個重要的推手：一是債務(wù)置換的樂觀預(yù)期擴大，銀行股率先大幅反彈；二是總理力推‘互聯(lián)網(wǎng)+’和‘工業(yè)4.0’，創(chuàng)業(yè)板及相關(guān)行業(yè)急速上漲；三是監(jiān)管層對股市出現(xiàn)支持言論，其中，央行行長周小川和證監(jiān)會的答記者問影響最大，受此鼓舞股市繼續(xù)繁榮。”東吳證券首席策略分析師李雙武表示。

　　大波動式的牛市？

　　總體來看，周期股的價值回歸牛市是從2014年7月底開始的，上證指數(shù)從2100點附近一路上漲到當(dāng)前3700點左右，區(qū)間漲幅逾七成。在今年3月成功突破2009年的3478點阻力位后，滬指仿佛踏入無人之境，走勢繼續(xù)大步向前。

　　“短期內(nèi)上證綜指有望突破4000點關(guān)口，甚至走得更高，但二季度主板在創(chuàng)下新高后可能面臨一次重大調(diào)整，這個拐點時間需要密切關(guān)注債務(wù)風(fēng)險的前瞻性信號。”李雙武說，以房地產(chǎn)風(fēng)險、去產(chǎn)能風(fēng)險和通貨緊縮風(fēng)險為代表的三大風(fēng)險互相共振，可能會引發(fā)二季度末出現(xiàn)債務(wù)鏈傳染并發(fā)生信用風(fēng)險，進而傳導(dǎo)到股票市場。

　　他表示，城投債的風(fēng)險可能不太大，比如國家對其中3萬億元界定為國債，并進行存量置換。但不列入國債的部分城投債可能會出現(xiàn)兌付壓力，這種預(yù)期或會提前反映到股票市場。此外，傳統(tǒng)過剩制造業(yè)和房地產(chǎn)的債務(wù)可能會加劇，其中民營部分或會因為銀行的惜貸出現(xiàn)債務(wù)鏈傳染。

　　王勝也認為，穩(wěn)增長壓力之下，貨幣政策大概率將維持相對寬松，但是市場依然需要防范信用風(fēng)險暴露對流動性和市場風(fēng)險偏好的沖擊。隨著今年以來新股發(fā)行節(jié)奏的加快，IPO加速產(chǎn)生的流動性沖擊也需警惕。

　　在經(jīng)歷大幅上漲之后，目前上證綜指的市盈率（TTM）為16倍左右，并非過高。上海從容投資管理有限公司董事長呂俊認為，從A股市場的歷史經(jīng)驗來看，它有很強的爆發(fā)力，但是沒有太久的持續(xù)性。如果股市上漲比較快，可能走的時間就比較短；如果漲得比較慢，走的時間就會比較長。二季度滬指如果成功沖擊5000點，投資者應(yīng)先把利潤保住。

　　“未來的股市可能會以大波動的方式來完成牛市，而不是簡單地以持續(xù)的趨勢向上的方式去完成?！眳慰≌f。

　　從投資策略上看，王勝認為，市場風(fēng)格已經(jīng)從成長為王轉(zhuǎn)向價值和成長平行的大格局。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下，需要在價值股中尋找Alpha收益，可能是“互聯(lián)網(wǎng)+”、國企改革、一帶一路（高鐵、建筑）、成本下降（航空、化工）等投資故事。

　　“盛宴”還是“剩宴”

　　轉(zhuǎn)型成長牛市起源最早可追溯到2013年初，當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板很多股票已經(jīng)開始牛市最早的征程。2013年全年創(chuàng)業(yè)板指大漲逾80%，報收1300點附近。隨后，在一片質(zhì)疑分歧中，創(chuàng)業(yè)板指不斷創(chuàng)出歷史新高。今年以來，創(chuàng)業(yè)板指漲幅逾60%。

　　“轉(zhuǎn)型成長牛市的邏輯很清晰。在一輪經(jīng)濟周期末期，轉(zhuǎn)型成長是新的增長點，其中出現(xiàn)的新興行業(yè)的增長預(yù)期推動股市不斷上漲?！崩铍p武表示。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和相關(guān)利好政策頻出的背景下，互聯(lián)網(wǎng)金融、在線教育、智慧醫(yī)療等概念指數(shù)年初至今大漲逾80%。

　　但目前來看，創(chuàng)業(yè)板指的市盈率（TTM）已逾80倍，引發(fā)了市場許多爭議。不少市場人士認為，很多創(chuàng)業(yè)板公司已經(jīng)透支了未來多年的業(yè)績，甚至有些公司根本出不了業(yè)績，只能再講故事，從安全邊際、絕對收益的角度來看，創(chuàng)業(yè)板蘊含的風(fēng)險正在聚積。

　　比如，近期多次成為兩市第一高價股的創(chuàng)業(yè)板股票全通教育，其股價最高時達到每股348元，而其每股凈資產(chǎn)為3.68元。同期，主板的農(nóng)業(yè)銀行每股凈資產(chǎn)為3.17元，與全通教育相差不太大，但其股價才3.7元左右，反差實在太大。

　　從海外市場經(jīng)驗來看，1999年至2000年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫達到最高峰，納斯達克指數(shù)在2000年3月達到頂部后破裂。目前，創(chuàng)業(yè)板的市盈率和當(dāng)年納斯達克市場頂峰時差不多。長余資本管理有限公司投資副總裁陳磊表示，創(chuàng)業(yè)板已存在泡沫，但泡沫什么時候破、怎么破則是很難預(yù)測的事情。

　　“個人傾向于創(chuàng)業(yè)板泡沫是小破，不會大破，未來會振蕩300到500點?？紤]到充裕的流動性和國家轉(zhuǎn)型的需求，里面有部分個股還是可以持有的，投資者需甄別真正有業(yè)績的成長股和只會講概念的成長股?！标惱谡f。

　　王勝認為，本輪轉(zhuǎn)型成長牛市中具有確定性增長預(yù)期的板塊或?qū)⒗^續(xù)保持較高的估值水平?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+”（包括工業(yè)4.0）將是“恒星”，而新能源汽車、體育教育等新興服務(wù)業(yè)、國產(chǎn)軟件、基因測序、環(huán)保、迪斯尼等則是“行星”。（經(jīng)濟日報 記者 何 川）