□本報(bào)記者 朱茵

　　4月1日，新三板做市商指數(shù)一舉突破2000點(diǎn)，收盤達(dá)到2121.71點(diǎn)；4月2日，指數(shù)繼續(xù)上攻，終盤收于2324.25點(diǎn)。自3月18日推出以來(lái)，該指數(shù)一路上揚(yáng)，今年一個(gè)季度相比去年年底已實(shí)現(xiàn)翻番，成交量也急劇放大，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連日來(lái)更是多次出現(xiàn)日內(nèi)十倍股。在一些投資者眼中，當(dāng)下最炙手可熱的不是A股，不是創(chuàng)業(yè)板，而是新三板。

　　在此背景下，多家券商紛紛表示，新三板業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司最具增長(zhǎng)潛力的業(yè)務(wù)。前兩年投行業(yè)務(wù)積極投入，之后是做市交易業(yè)務(wù)不斷增加，今年定增以及并購(gòu)業(yè)務(wù)忙不勝忙，研究咨詢業(yè)務(wù)供不應(yīng)求……券商相關(guān)業(yè)務(wù)線都被調(diào)動(dòng)起來(lái)。

　　券商做市展開爭(zhēng)霸賽

　　在東方證券新三板做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人姚春潮看來(lái)，新三板業(yè)務(wù)是真正的藍(lán)海，市場(chǎng)對(duì)于這方面的投資價(jià)值才剛剛有了認(rèn)識(shí)。而且以往新三板主要被作為并購(gòu)對(duì)象，如今新三板企業(yè)更多的是開始并購(gòu)行業(yè)上下游企業(yè)，并且在券商的主導(dǎo)下，并購(gòu)方式更為多元化，企業(yè)有了多樣而便捷的融資方式，自身做大的意愿更強(qiáng)烈。

　　隨著新三板掛牌業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原有券商市場(chǎng)集中度下降。從掛牌數(shù)量看，大券商勉強(qiáng)維持排名，而地方性小券商奮起直追。長(zhǎng)江證券分析師統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)后表示：對(duì)比2013年-2014年掛牌前20的券商排名，可以發(fā)現(xiàn)：僅申萬(wàn)、廣發(fā)、中信建投3家券商名次保持不變；受益于豐富的投行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，安信、宏源和招商掛牌數(shù)增幅最大，其次是方正、東北、東吳、齊魯和中信證券。其中，安信證券掛牌數(shù)由2013年底的2家躍升至2014年底的48家，而齊魯證券2014年12月單月新增掛牌18家。小券商排名大幅提升。在做市排名前10的券商中，既有國(guó)泰君安、中信、申萬(wàn)、國(guó)信等大券商，也有以齊魯證券為代表的區(qū)域項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富的中型券商，還涌現(xiàn)出一批以天風(fēng)、廣州和世紀(jì)為代表的小券商。

　　在做市數(shù)前25名券商中，東方、國(guó)泰君安和海通的成交額與換手率水平均顯著高于其他做市商。通過簡(jiǎn)單測(cè)算券商做市投入規(guī)模不難發(fā)現(xiàn)：做市規(guī)模與做市實(shí)力成正比，相應(yīng)的券商做市收入也與此相關(guān)。有業(yè)內(nèi)人士稱，對(duì)于做市業(yè)務(wù)的前瞻投入，讓先行者賺取了較好的收益，同時(shí)也成為發(fā)展做市企業(yè)的良好口碑。

　　做市交易的正式上線，使券商新三板業(yè)務(wù)從單純推介掛牌轉(zhuǎn)變?yōu)榧?jīng)紀(jì)、做市和投融資為一體的最具定價(jià)權(quán)的綜合性業(yè)務(wù)。因此，評(píng)價(jià)券商新三板業(yè)務(wù)實(shí)力的高低，也逐漸由單一的掛牌家數(shù)，轉(zhuǎn)變?yōu)閽炫?、做市、投融資多個(gè)維度的綜合比較。長(zhǎng)江證券資深分析師劉俊表示，在掛牌業(yè)務(wù)方面，申萬(wàn)、齊魯和國(guó)信掛牌數(shù)穩(wěn)居前三，但安信、招商和宏源等投行業(yè)務(wù)突出的券商增速較快；在做市業(yè)務(wù)上，競(jìng)爭(zhēng)性做市機(jī)制使天風(fēng)、廣州、世紀(jì)等小券商實(shí)現(xiàn)了做市家數(shù)的“逆襲”；若從做市能力和收益看，東方、中信、齊魯和中信建投等做市資金投入較大的券商排名靠前。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，作為最具定價(jià)權(quán)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，新三板必將有效撬動(dòng)交易和大投行業(yè)務(wù)，成為券商潛在的規(guī)模及利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　需兼具投行與PE眼光

　　通過直投基金投資新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)，券商可以實(shí)現(xiàn)投行產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步延伸。

　　有券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，相比火爆的創(chuàng)業(yè)板50多倍的估值，新三板僅有十幾倍，并且公司的業(yè)績(jī)也并不遜色，只是相對(duì)規(guī)模更小一些。數(shù)據(jù)顯示，以公用事業(yè)為例，創(chuàng)業(yè)板平均動(dòng)態(tài)市盈率為54.55倍，而新三板僅為16.99倍；業(yè)績(jī)層面，2014年上半年新三板做市和協(xié)議企業(yè)平均利潤(rùn)增速分別為32.03%、19.82%，遠(yuǎn)高于中小板的7.30%和創(chuàng)業(yè)板的14.85%。

　　今年一季度，新三板公司的融資規(guī)模已經(jīng)超過去年全年，平均每天都有近10家公司公布定增融資方案。有分析師測(cè)算2013年-2015年深創(chuàng)投等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)IPO和投資新三板的投資收益，其IPO退出年化收益率僅為30%，而通過定增投資新三板的年化收益率高達(dá)1479%。

　　同時(shí)，由于定價(jià)功能的存在，券商系直投在新三板項(xiàng)目的獲取上，具有其他PE、VC無(wú)可取代的天然優(yōu)勢(shì)。齊魯?shù)聂斪C新天使基金、海通的開源和中比基金，以及天風(fēng)的天風(fēng)匯盈投資數(shù)量相對(duì)較多。

　　現(xiàn)階段，公募機(jī)構(gòu)只能通過專戶或基金子公司產(chǎn)品來(lái)參與新三板投資，2015年1月首家由光大永明等保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立的中小企業(yè)私募股權(quán)投資基金獲保監(jiān)會(huì)批復(fù)成立，初步實(shí)現(xiàn)了險(xiǎn)資直接參與新三板等小微企業(yè)投資的破冰。分析師認(rèn)為，未來(lái)隨著公募和保險(xiǎn)資管試水新三板市場(chǎng)，這一市場(chǎng)的產(chǎn)品會(huì)不斷豐富，投資者大浪淘金，作為中介的券商或許將成為最大的贏家。