中國中鐵3月31日公布了2014年年報，年報數(shù)據(jù)顯示，中國中鐵2014年營業(yè)總收入6126億元，同比增長9.3%；凈利潤103.6億元，同比增長10.5%，每股收益0.49元，略低于我們預(yù)期的0.54元和市場預(yù)期的0.56元。公司擬每股分紅0.08元（對應(yīng)派息率16%）。報告期內(nèi)，基建業(yè)務(wù)、勘察設(shè)計與咨詢服務(wù)、工程設(shè)備和零部件制造、房地產(chǎn)開發(fā)以及其他各業(yè)務(wù)板塊均有不錯業(yè)績，總體保持穩(wěn)健增長。在手訂單充足，市場長期前景廣闊。

　　在手訂單充足 費(fèi)用控制總體良好

　　2014年公司新簽訂單增速出現(xiàn)波動，不再單純追求新簽訂單的總體規(guī)模，更加注重新簽訂單的質(zhì)量，但在手訂單18010億元，約為收入的3倍，有力保障未來業(yè)績。毛利率顯著改善。整體毛利率上升0.7ppt，主要因素有：（1）基于高毛利軌交業(yè)務(wù)快速增長、原材料價格下跌，公司基建板塊毛利率較上年同期上升0.65個百分點(diǎn)；（2）高毛利盾構(gòu)和道岔銷量上升、盾構(gòu)國產(chǎn)化帶來成本下降，工程設(shè)備和零部件制造業(yè)務(wù)毛利率較上年同期上升3.15個百分點(diǎn)；（3）其他業(yè)務(wù)毛利率上升，房地產(chǎn)毛利率持平，僅設(shè)計毛利率下降。公司費(fèi)用的控制效果得到了鞏固和持續(xù)，費(fèi)用控制總體良好。其中銷售費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率基本持平；管理費(fèi)用率上升，主要由于研發(fā)費(fèi)用增加。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率加快，現(xiàn)金流持續(xù)改善，負(fù)債率首次下降。公司凈營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升，經(jīng)營現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)大幅凈流入，資產(chǎn)負(fù)債率下降0.6ppt至84.0%，為2007年以來首次下降。

　　受益于全方位穩(wěn)增長

　　基建穩(wěn)增長力度不減

　　公司今年基建穩(wěn)增長力度不減，房地產(chǎn)和貨幣持續(xù)放松，有利于保障訂單、緩解地產(chǎn)壓力、降低財務(wù)成本。長期來看，鐵路和城軌仍有巨大空間，鐵路運(yùn)價改革、投融資改革、PPP推廣將有力緩解資金瓶頸。

　　布局“一帶一路” 長期前景廣闊

　　2014年，公司圍繞“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)力度超預(yù)期，加大重大項(xiàng)目市場開發(fā)力度，在對外投資效率和質(zhì)量上均有顯著提高，發(fā)展前景顯示出強(qiáng)大的生命力。公司鐵路和城軌建設(shè)能力全球領(lǐng)先，未來海外訂單有望快速增長。

　　積極踐行改革效益有望逐步顯現(xiàn)

　　2014年中國中鐵開展了新一輪內(nèi)部重組并全面推行工程項(xiàng)目精細(xì)化管理，效果將逐步顯現(xiàn)。隨著國家頂層設(shè)計的出臺，改革有望朝混改、股權(quán)激勵、分拆等方向進(jìn)一步深入。

　　考慮到“一帶一路”和國企改革持續(xù)推進(jìn)、穩(wěn)增長政策不斷、鐵路投資長期景氣以及充裕的流動性，短期股價仍有上行動力，中金公司預(yù)計中國中鐵2015年和2016年凈利潤為123億元和143億元，分別同比增長19%和16%，維持A/H股目標(biāo)價15.0元/9.0港幣，維持A股“推薦”評級，維持H股確信買入評級。