在A股上市公司密集披露年報業(yè)績預(yù)告之際，高速公路上市公司因?yàn)楦呙试俅我l(fā)市場關(guān)注

　　高速公路板塊的上市公司深高速已發(fā)布2014年年報業(yè)績預(yù)告。其報告顯示，由于公司于2014年二季度確認(rèn)了梅觀公司資產(chǎn)處置收益約11.17億元，以及前三季度集團(tuán)收費(fèi)公路業(yè)務(wù)利潤和委托建設(shè)管理服務(wù)利潤同比有較好的增長，預(yù)計公司2014年全年凈利潤同比增長約180%至230%。

　　從高速公路板塊2014年前三季度的業(yè)績來看，行業(yè)51.80%的銷售毛利率遠(yuǎn)高于鋼鐵、石油化工等行業(yè)。在板塊下屬的18家公司中，有15家公司的銷售毛利率超過50%，其中重慶路橋以89.65%的毛利率位居A股的前列，逼近毛利率為92.66%的貴州茅臺。從近些年高速公路板塊上市公司的年報來看，行業(yè)高毛利率特征的表現(xiàn)也頗為明顯。

　　“與制造業(yè)等行業(yè)的上市公司成本組成不同，高速公路行業(yè)初始投入高，在運(yùn)營期內(nèi)通過資產(chǎn)折舊、人工費(fèi)用和設(shè)施養(yǎng)護(hù)等計入成本。由于運(yùn)營期長，每年通過折舊攤銷計入成本的金額并不高，因而其銷售毛利率較高?！敝腥鹪廊A會計師事務(wù)所高級合伙人張連起表示，這是由該行業(yè)的自身特點(diǎn)決定的。

　　根據(jù)高速公路行業(yè)的高毛利率認(rèn)定其是一個“暴利”行業(yè)，從財務(wù)角度上看是片面的。張連起認(rèn)為，毛利率高并不意味著其凈資產(chǎn)收益率一定高。實(shí)際上，相比于銷售毛利率，用凈資產(chǎn)收益率（ROE）指標(biāo)來衡量高速公路類上市公司盈利能力的強(qiáng)弱更為貼切。

　　據(jù)了解，凈資產(chǎn)收益率即凈利潤與凈資產(chǎn)之比，反映的是單位股東權(quán)益可以獲得多少投資回報。由于高速公路行業(yè)投資規(guī)模大，總資產(chǎn)較高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率極低，使得綜合的凈資產(chǎn)收益率可能較低，這意味著投資項(xiàng)目未必能帶來預(yù)期的收益。

　　板塊估值有上升空間

　　與其他行業(yè)相比，雖然高速公路板塊的銷售毛利率較高，但其凈資產(chǎn)收益率整體并無明顯優(yōu)勢。去年前三季度，高速公路行業(yè)的銷售毛利率達(dá)51.80%，其凈資產(chǎn)收益率僅為8.48%。

　　在二級市場上，高速公路板塊并未受到投資者特別青睞。1月14日，高速公路板塊的市凈率為1.40倍，略高于鋼鐵板塊的1.19倍和銀行板塊的1.24倍；其動態(tài)市盈率僅為13.4倍，均位列申萬二級行業(yè)的末流。

　　“2014年全國公路行業(yè)整體運(yùn)行情況較差，但上市公司依靠運(yùn)營成熟的路橋資產(chǎn)，在節(jié)假日免費(fèi)通行等不利影響釋放、貨物運(yùn)輸量回暖的背景下，經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)小幅增長。”西南證券分析師熊莉表示，高速公路板塊收入增速與GDP增速呈現(xiàn)高度正相關(guān)，未來宏觀經(jīng)濟(jì)走勢成為判斷板塊業(yè)績增速的關(guān)鍵。

　　“國企改革概念也將成為提升高速公路上市公司估值的催化劑?！毙芾虮硎?，高速公路個股將顯著受益于地方國企改革，一方面上市公司面臨收費(fèi)資產(chǎn)到期困境，混業(yè)經(jīng)營成為未來趨勢，另一方面作為上市公司實(shí)際控制人的地方國資委同樣有提升本地國有資產(chǎn)證券化率的訴求，部分個股具有資產(chǎn)注入預(yù)期。