□申萬宏源證券研究所

　　前面我們介紹了方向性策略的基本原理、投資者應(yīng)關(guān)注的問題等，接下來，通過一個(gè)案例，解讀一下該策略的使用方法。

　　假設(shè)：8月20日，甲股票的價(jià)格為35元，其前5個(gè)月的價(jià)格走勢(shì)如下圖所示

　　甲股票價(jià)格走勢(shì)圖

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　　資料來源：申萬宏源研究

　　第一步：對(duì)標(biāo)的股票走勢(shì)給出趨勢(shì)性判斷。

　　假設(shè)投資者基于如下三個(gè)理由判斷甲股票在未來兩周內(nèi)將上漲至40元左右：

　　其一，上市公司基本面較好，市場(chǎng)看好標(biāo)的股價(jià)的走勢(shì)；

　　其二，技術(shù)面有向上突破的趨勢(shì)；

　　其三，公司有利好消息。

　　第二步：選擇合適的期權(quán)。

　　假設(shè)8月期權(quán)合約到期日為28日，距20日僅剩一周時(shí)間，無法覆蓋股票預(yù)期上漲所需時(shí)間（即兩周），如果加上預(yù)留1周的安全邊際，那么，所選期權(quán)的剩余期限應(yīng)至少在3周以上，因此，可以選擇下月即9月到期或更長(zhǎng)期限的合約。

　　平值期權(quán)的流動(dòng)性最活躍，投資者可以選擇行權(quán)價(jià)最接近當(dāng)前股票價(jià)格的期權(quán)合約。當(dāng)前，股票價(jià)格為35元，最接近的兩個(gè)行權(quán)價(jià)假設(shè)為34元和36元。

　　綜合考慮相關(guān)因素，假設(shè)投資者最終選擇了行權(quán)價(jià)為34元的9月到期認(rèn)購期權(quán)。

　　第三步：建倉，設(shè)止損線。

　　建倉之前，投資者首先要根據(jù)策略的風(fēng)險(xiǎn)大小并結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，大致確定總資產(chǎn)的目標(biāo)杠桿范圍，然后，結(jié)合資金總量、所選期權(quán)的杠桿來計(jì)算購買期權(quán)的數(shù)量，使得總資產(chǎn)杠桿水平在投資者的預(yù)期范圍之內(nèi)。

　　考慮到期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)高于股票交易，為了防止判斷錯(cuò)誤導(dǎo)致大額虧損，投資者應(yīng)為自己的交易設(shè)立止損線，假設(shè)投資者最多容忍期權(quán)價(jià)格下跌20%。

　　第四步：策略跟蹤。

　　建倉后，投資者須緊密跟蹤標(biāo)的股票后期的走勢(shì)、基本面、技術(shù)面和消息面等信息，當(dāng)預(yù)期發(fā)生變化時(shí)及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施。歸納起來有以下三種常見情形：

　　情形一：預(yù)期發(fā)生不利變化

　　基本面情況變差、負(fù)面消息、技術(shù)指標(biāo)的惡化等都有可能導(dǎo)致股價(jià)下跌。當(dāng)買入依據(jù)發(fā)生變化時(shí)，投資者應(yīng)果斷結(jié)束交易。

　　如果一周后甲股票漲至36元，期權(quán)價(jià)格隨之上漲至2.53元，而隨后上市公司披露某重要財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化，那么，此時(shí)投資者應(yīng)立即賣出期權(quán)平倉，保住盈利。

　　即使未出現(xiàn)重大利空消息，但如果期權(quán)價(jià)格仍下跌至止損線，投資者也要根據(jù)情勢(shì)判斷，是否進(jìn)行立即平倉操作，以防止虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　情形二：標(biāo)的股價(jià)走勢(shì)符合預(yù)期

　　持倉期間，標(biāo)的股票價(jià)格走勢(shì)符合預(yù)期，例如，股價(jià)在兩周后上漲至41元，此時(shí)期權(quán)價(jià)格上漲至每股7元，投資者可賣出期權(quán)獲利，不需要堅(jiān)持持有至到期。

　　情形三：超預(yù)期

　　如果持倉期間，標(biāo)的股票的基本面、技術(shù)面或消息面持續(xù)改善，投資者預(yù)期發(fā)生變化，認(rèn)為原先的目標(biāo)價(jià)格過于保守，那么，此時(shí)須檢查所持期權(quán)合約是否適合當(dāng)前市況，若不適合則可以考慮更換期權(quán)。

　　假設(shè)持倉近兩周后，甲股票漲至38元，所持期權(quán)價(jià)格上漲至4.14元，若市場(chǎng)傳出利好消息，投資者預(yù)期股價(jià)將在9月份上漲至50元以上，此時(shí)原有期權(quán)已不符合新的預(yù)期，一方面原期權(quán)的剩余期限已不能保證覆蓋預(yù)期上漲所需時(shí)間，另一方面原期權(quán)此時(shí)處于較深度實(shí)值狀態(tài)，流動(dòng)性可能不足。這種情況下，投資者可以新的預(yù)期為基礎(chǔ)，按照前面歸納的方向性交易的步驟重新選擇期權(quán)、配置倉位，繼而跟蹤策略。

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