□余永定

　　由盛松成、翟春撰寫的《中央銀行與貨幣供給》一書最近已由中國金融出版社出版。該書是盛松成在其1993年出版的《現(xiàn)代貨幣供給理論與實(shí)踐》一書的基礎(chǔ)上，吸收上世紀(jì)90年代以來國內(nèi)外貨幣供給理論和貨幣政策實(shí)踐的新發(fā)展，撰寫的又一部專著。

　　該書出版之前，為了寫推薦語筆者曾對全書進(jìn)行了粗讀。筆者的第一印象是：該書兼顧理論與實(shí)踐、國外與國內(nèi)、歷史與現(xiàn)實(shí)、理論論述與數(shù)量分析，結(jié)構(gòu)合理、邏輯嚴(yán)密、條理清晰，是一部不可多得的優(yōu)秀著作。

　　首先，作者對西方貨幣供給理論了解之深入和細(xì)致，給筆者留下深刻印象。筆者自認(rèn)對西方經(jīng)濟(jì)學(xué)說史比較熟悉，但作者在本書第二章《貨幣供給理論——貨幣乘數(shù)分析》討論的一些理論模型卻是筆者過去并未接觸過的。閱讀本書使筆者又重新回到學(xué)生時(shí)代，對過去缺失的知識進(jìn)行補(bǔ)充。不僅如此，筆者對過去認(rèn)為理所當(dāng)然的一些概念和理論有了新的認(rèn)識。

　　其次，作者對西方中央銀行，特別是美聯(lián)儲，貨幣政策演進(jìn)、發(fā)展歷史了解的翔實(shí)程度，以及對它們的貨幣政策操作細(xì)節(jié)了解的翔實(shí)程度，使筆者深感佩服。如果沒有長期知識積累和孜孜不倦的努力，這是無論如何也達(dá)不到的。

　　再次，作者對中國中央銀行貨幣政策演進(jìn)，面臨的挑戰(zhàn)和未來發(fā)展趨勢進(jìn)行了權(quán)威的闡述。鑒于作者中央銀行調(diào)統(tǒng)司負(fù)責(zé)人的地位，這種權(quán)威性是難以質(zhì)疑的。筆者曾不揣冒昧為鄒至莊教授主編的《中國經(jīng)濟(jì)手冊》撰寫過中國貨幣政策的章節(jié)。同松成和翟春的闡述相比，我不免有“局外人”孤陋寡聞之嘆。

　　最后，但也是最重要的是，作者在本書提出了不少有關(guān)貨幣性質(zhì)與功能的重要理論問題，并對這些問題進(jìn)行了深入探討。例如，作者在討論喬頓的“貨幣乘數(shù)模型”提出，定期存款在存款總額中比率的變化之所以會影響貨幣存量“有兩大原因：第一，在存款總額中，定期存款的比率越大，活期存款的比率就越小，當(dāng)存款總額和公眾手持通貨不變時(shí)，狹義的貨幣量M1也就越少，反之則反是；第二，如前所述，只有活期存款才能開列支票，才能創(chuàng)造存款貨幣，而定期存款則不能，所以，當(dāng)采用狹義的貨幣定義時(shí)，定期存款在存款總額中所占的比重越大，貨幣乘數(shù)就越小，反之則反是?！边@是一個(gè)很有意思同時(shí)也很重要的問題。

　　為了討論上述問題，有必要首先簡單重溫一下大家所熟悉，但又不甚了了的貨幣創(chuàng)造過程。假設(shè)在比例儲備制度下，中央銀行通過公開市場操作，從某個(gè)私人機(jī)構(gòu)購買政府債券。若該客戶（私人機(jī)構(gòu)）將央行支票（或現(xiàn)金）存入某商業(yè)銀行的活期存款賬戶，這家商業(yè)銀行的活期存款和準(zhǔn)備金將等量增加 。由于準(zhǔn)備金率小于1，這家銀行出現(xiàn)超額準(zhǔn)備金。銀行把超額準(zhǔn)備金貸給客戶，就需在客戶的存款賬戶中計(jì)入一筆等額活期存款。有了活期存款，客戶就可以開立等額的銀行支票購買產(chǎn)品和勞務(wù)。而產(chǎn)品和勞務(wù)的出售者則會把支票存入另一家銀行。第二家銀行為存入支票的客戶（產(chǎn)品和勞務(wù)的出售者）在其賬戶中計(jì)入一筆存款（活期還是定期取決于客戶要求。這里設(shè)存入的是活期存款），同時(shí)把支票存入在中央銀行的賬戶。中央銀行則把與支票等額的準(zhǔn)備金從第一家銀行的賬戶劃入第二家銀行的賬戶。第二家銀行的準(zhǔn)備金和活期存款因此而等量增加。

　　由于準(zhǔn)備金與存款等量增加，第二家銀行也出現(xiàn)了超額準(zhǔn)備金，它也會把超額準(zhǔn)備金貸給客戶。由于準(zhǔn)備金的一部分要用于支持客戶的活期存款，第二家銀行可貸出的超額準(zhǔn)備金小于第一家銀行最初的超額準(zhǔn)備金。同理，當(dāng)這個(gè)客戶用支票購買產(chǎn)品和勞務(wù)之后，第三家銀行的準(zhǔn)備金和活期存款等量增加。由于出現(xiàn)了超額準(zhǔn)備金，第三家銀行又會把超額準(zhǔn)備金貸給新客戶。第四家銀行的準(zhǔn)備金和活期存款又等量增加。這樣，貨幣的創(chuàng)造過程會繼續(xù)延續(xù)下去，直至最初創(chuàng)造的超額準(zhǔn)備金全部被各家銀行用于支持各自的活期存款。

　　在上述貨幣創(chuàng)造過程中，所有產(chǎn)品和勞務(wù)的出售者都把支票存入另一家銀行的活期存款賬戶。如果他們都把支票存入另一家銀行的定期存款賬戶，情況又有何不同呢？假設(shè)客戶（私人機(jī)構(gòu)）將出售政府債券（或外匯等其他資產(chǎn)）給中央銀行所得的現(xiàn)金存入某商業(yè)銀行的定期存款賬戶。該銀行的準(zhǔn)備金和定期存款等量增加。在這個(gè)例子中，新增準(zhǔn)備金采取了新增現(xiàn)金的形式。假設(shè)定期存款的準(zhǔn)備金率為零，新增現(xiàn)金（準(zhǔn)備金）就全部是超額準(zhǔn)備金。該銀行可以把全部新增現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備金）貸給客戶。客戶將把這筆現(xiàn)金貸款用于購買產(chǎn)品和勞務(wù)。而產(chǎn)品和勞務(wù)的出售者則會把現(xiàn)金存入自己在另一家銀行的定期存款賬戶。在上述過程中，由于不能根據(jù)定期存款開立支票，新增的作為流動(dòng)手段的貨幣（M1的增量）自始至終是客戶最初存入銀行的現(xiàn)金。M1的乘數(shù)為1。但是，從理論上來說，定期存款卻可以繼續(xù)增加下去，直至銀行客戶不愿意或不再能夠增加定期存款。換言之，在上述例子中，“定期存款的乘數(shù)”（最終的定期存款總量對客戶最初存入銀行的現(xiàn)金的倍數(shù)）——因而“M2的乘數(shù)”——可能會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于1。

　　在現(xiàn)實(shí)中，銀行存款中當(dāng)然既有活期存款也有定期存款。不難想象，正如作者所說的那樣：“當(dāng)采用狹義的貨幣定義時(shí)，定期存款在存款總額中所占的比重越大，貨幣乘數(shù)就越小，反之則反是。”可見，盡管分析的角度有所不同，上述結(jié)論同作者對喬頓模型的批評完全一致。但是，我們似乎可以得出更為“極端”的結(jié)論：M1是央行貨幣政策決定的，定期存款則取決于經(jīng)濟(jì)體中的儲蓄（需求）。M1與定期存款沒有直接的關(guān)系。因而M2同央行貨幣政策也沒有直接關(guān)系。M1與M2之間的關(guān)系是通過兩者同實(shí)體經(jīng)濟(jì)的各自關(guān)系而建立的。脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，廣義貨幣乘數(shù)和定期存款在存款總額中的比重等概念并沒有什么意義。這些比率都是事后結(jié)果，對于預(yù)測廣義貨幣的增長并無真正的幫助。中國M1與M2之間存在比較穩(wěn)定的關(guān)系可能主要是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中儲蓄率比較穩(wěn)定的結(jié)果。當(dāng)然，到此為止，我們的分析只是現(xiàn)實(shí)情況的一級近似，在引入資本市場和金融創(chuàng)新等概念之后，M1與M2之間會呈現(xiàn)更為復(fù)雜的關(guān)系。依次分析這些關(guān)系，對于理解貨幣的性質(zhì)和功能，從而更好制定貨幣政策應(yīng)該是很有必要的。

　　筆者注意到，本書作者對于貨幣作為流通手段和價(jià)值貯存手段的不同功能做了嚴(yán)格區(qū)分，十分強(qiáng)調(diào)M1與M2的區(qū)別。作者指出“流動(dòng)性越強(qiáng)的資產(chǎn)，對經(jīng)濟(jì)的影響越直接、越迅速，也就是說M1對經(jīng)濟(jì)的影響比M2的影響更直接、更迅速，而M2的影響又超過M3的影響。這是因?yàn)镸1是現(xiàn)實(shí)的購買力，它的變化將直接引起市場供求和物價(jià)的變化，而M2和M3只有當(dāng)它們轉(zhuǎn)變成M1后，才會產(chǎn)生這種影響。所以貨幣當(dāng)局總是非常注重對狹義貨幣供應(yīng)量的調(diào)控。而之所以統(tǒng)計(jì)廣義的貨幣供應(yīng)量，確定廣義貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)，首先是因?yàn)閺V義貨幣很容易被轉(zhuǎn)換為狹義貨幣，貨幣當(dāng)局如果不同時(shí)控制廣義貨幣供應(yīng)量，就很難控制狹義貨幣供應(yīng)量?！惫P者對作者的這些看法十分認(rèn)同。

　　松成和翟春在對貨幣的性質(zhì)和功能，以及貨幣創(chuàng)造過程進(jìn)行的深入分析很有啟發(fā)性。至少對于筆者本人來說，他們的分析促使筆者對自己長期以來關(guān)注的問題進(jìn)行了進(jìn)一步的思考，理清了過去一些十分糾結(jié)的問題。

　　本書啟發(fā)思考的亮點(diǎn)還很多，這里不再贅述。發(fā)現(xiàn)和回答真正的問題，不是純書齋學(xué)者和純行政官員所能做到的。而本書之所以具有獨(dú)特價(jià)值正是因?yàn)楸緯菍W(xué)者和實(shí)踐者一身二任的產(chǎn)物。

　　目前，我國利率市場化尚未完成，利率調(diào)控機(jī)制有待進(jìn)一步完善：一是基準(zhǔn)利率目標(biāo)體系尚未建立，選擇適合國情的目標(biāo)利率還需要深入研究和長期探索。二是調(diào)控手段有待進(jìn)一步完善。三是利率傳導(dǎo)還存在障礙。目前人民銀行的貨幣政策工具能充分影響貨幣市場利率，但貨幣市場利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)融資利率的傳導(dǎo)還存在較大障礙。也就是說，要實(shí)現(xiàn)利率市場化和真正的價(jià)格型調(diào)控，我國還有一長段路要走。在未來較長時(shí)期中，我國的貨幣調(diào)控仍將是價(jià)格型調(diào)控和數(shù)量型調(diào)控相結(jié)合，并逐步從以數(shù)量型調(diào)控為主，轉(zhuǎn)變?yōu)橐詢r(jià)格型調(diào)控為主。在新常態(tài)下，如何平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)上述轉(zhuǎn)變是中國貨幣當(dāng)局面臨的嚴(yán)重挑戰(zhàn)?！吨醒脬y行與貨幣供給》在評述西方貨幣供給理論的基礎(chǔ)上，對國內(nèi)、外中央銀行管理貨幣供給的歷史經(jīng)驗(yàn)的全面梳理和研究，對于中國貨幣政策的調(diào)整具有重要的理論價(jià)值和實(shí)踐意義。

　　盡管本書內(nèi)容豐富，結(jié)構(gòu)合理，但筆者認(rèn)為本書作者還是有一些可以改進(jìn)的地方。例如，在貨幣供應(yīng)理論中，所謂流量分析法（flow of funds approach），同貨幣乘數(shù)理論相似，也是研究貨幣創(chuàng)造的重要方法。本書雖然在第三章實(shí)際上已經(jīng)涉及這一問題，但作者并未花費(fèi)必要篇幅明確討論此問題。鑒于公式對于理解貨幣供應(yīng)變化具有的重要作用，這不能不說是一個(gè)缺憾。本書的第二章與第四章在內(nèi)容上有重復(fù)之處，應(yīng)該可以做些調(diào)整。對于2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，美國、歐元區(qū)和日本的數(shù)量寬松政策似乎可以單辟一章進(jìn)行討論。對于上世紀(jì)90年代以來風(fēng)行于大部分發(fā)達(dá)國家的通貨膨脹目標(biāo)制（inflation targeting）的成敗也應(yīng)該有所討論。否則讀者難免會產(chǎn)生本書在歷史和現(xiàn)實(shí)問題的討論上篇幅不夠平衡的感覺。

　　總之，在我所涉獵過的國內(nèi)已出版的貨幣供給問題著作中，《中央銀行與貨幣供給》是對西方貨幣供給理論剖析最深入，對中、美貨幣政策實(shí)踐比較研究最翔實(shí)的優(yōu)秀專著之一。它是政府部門的決策者、經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的科研人員，以及大專院校有關(guān)專業(yè)的教師、研究生和本科生的一本非常有價(jià)值的參考書。由于時(shí)間有限，現(xiàn)在筆者只能對本書做一個(gè)掛一漏萬的簡單評述?？梢钥隙?，一旦時(shí)間允許，筆者還將回頭重讀本書。（作者為中國社會科學(xué)院學(xué)部委員）

　　書名：《中央銀行與貨幣供給》

　　作者：盛松成 翟春

　　出版社：中國金融出版社