□海通金融產(chǎn)品研究 單開佳 孫志遠

　　在公募基金中，債券基金絕對屬于高性價比的品種。隨著中國經(jīng)濟增速持續(xù)下臺階，這種波動小且收益穩(wěn)定的品種，越來越受到市場的關(guān)注，基金公司也紛紛增加了產(chǎn)品線投入。值得注意的是，債券基金內(nèi)部收益風(fēng)險特征存在明顯分化，高風(fēng)險的轉(zhuǎn)債基金，在利用質(zhì)押式回購放大杠桿后，其彈性甚至高過普通股票型基金，而只能投資于短期債券的品種，波動則接近于貨幣基金。在琳瑯滿目、花樣百出的債券基金中，怎樣才能找到一個最適合自己的產(chǎn)品呢？

　　數(shù)星星是最為常見的一種選擇方法。市場上有不少提供基金評級的服務(wù)機構(gòu)，一般來說，歷史業(yè)績越好的基金，獲得的評級也越高，也越容易獲得投資者的青睞。但事實上這種方法至少存在兩點不足。首先，這種方法好比看后視鏡開車，市場風(fēng)格變化無常，沒有人能夠適應(yīng)所有環(huán)境，一旦風(fēng)格發(fā)生切換，之前歷史業(yè)績好的產(chǎn)品，很有可能在來年名落孫山。其次，這種評級多針對基金而非其管理人，即使這個基金經(jīng)理能力超群，但一旦其跳槽走人，基金業(yè)績和其風(fēng)格或許會有翻天覆地的變化。

　　現(xiàn)代投資理論講究組合投資，通過分散化獲得目標(biāo)收益下的最低波動水平，將寶押在一只“明星”債基上的做法并不可取。一個完備的債券基金組合構(gòu)建流程包括下面4個步驟：了解自身投資需求，做出戰(zhàn)略資產(chǎn)配置；了解你的基金經(jīng)理；需求與標(biāo)的相匹配；定期回顧和調(diào)整。

　　投資需求通常與投資者的年齡、教育和收入有關(guān)。年紀(jì)越輕、教育程度和收入越高的投資者，風(fēng)險承受能力越強，也越能參與如可轉(zhuǎn)債型、偏債型等高風(fēng)險債基的投資。反之，則應(yīng)該買入純債型債基。另外，從人力資本和分散風(fēng)險的角度來說，職業(yè)也是風(fēng)險承受能力的重要影響因素。如果投資者的職業(yè)與證券市場高度相關(guān)，例如經(jīng)紀(jì)人、保險代理員，就越不應(yīng)該配置高風(fēng)險債基，因為一旦證券市場出現(xiàn)波動，不僅當(dāng)前投資組合受到影響，未來的收入也會因此而下降。有了對自身投資需求的判斷，就可以做出所謂戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，即不同風(fēng)險債基的長期配置比例。當(dāng)然，這個配置比例是需要動態(tài)調(diào)整的，隨著年齡的增長，距離退休越來越近，風(fēng)險承受能力也是逐步下降的，所以需要不斷降低債券基金組合中高風(fēng)險資產(chǎn)的比例。一個簡單的方法是拇指法則，每10年將可轉(zhuǎn)債和偏債型基金的比例降低10%。雖然看起來不夠精細，但做到了模糊的正確，其實效果并不差。

　　接下來則是了解你的投資經(jīng)理，注意，不是基金?；鹩扇斯芾恚芾砣艘坏┳兏?，基金風(fēng)格必然轉(zhuǎn)變，因此投資基金，實際上是投資于人。雖然從每年業(yè)績排名來看，基金經(jīng)理業(yè)績并不穩(wěn)定，但這更多是因為市場風(fēng)格在不斷變化，導(dǎo)致基金經(jīng)理難以適應(yīng)每種市場環(huán)境。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，其實基金經(jīng)理的投資風(fēng)格是相對固化，不易改變的。鑒于此，我們可以將市場切分為不同環(huán)境，例如股票強市、債券強市等，看每個基金經(jīng)理在這些環(huán)境下的業(yè)績表現(xiàn)，排名靠前的，自然是偏好這種投資風(fēng)格，這樣，就可以把每個基金經(jīng)理進行風(fēng)格分類。當(dāng)然，這個工作涉及到很多數(shù)量化運算，還需要通過調(diào)研加以驗證，因此可以向?qū)I(yè)的基金研究機構(gòu)咨詢。

　　第三步就是將投資需求與基金經(jīng)理風(fēng)險相匹配。如果你是一個風(fēng)險承受能力較強的激進型投資者，可以選擇偏股型風(fēng)格的債券基金經(jīng)理，而風(fēng)險能力承受能力較差的話，偏好利率債或高等級信用債的基金經(jīng)理將更加適合。選擇出相應(yīng)風(fēng)格的基金經(jīng)理，再按照之前制定的當(dāng)前戰(zhàn)略資產(chǎn)配置比例進行配置，即完成了組合構(gòu)建。

　　最后一步是定期回顧組合和調(diào)整。因為基金經(jīng)理時常會發(fā)生變更，人的職業(yè)和收入水平也會變化，只要風(fēng)險承受能力和組合內(nèi)的基金經(jīng)理風(fēng)格出現(xiàn)變化，就應(yīng)該對組合進行修正，重復(fù)上述步驟，直到重新實現(xiàn)需求與標(biāo)的匹配。