□本報記者 張勤峰

　　3月20日，10年期國債期貨首批三合約正式掛牌上市交易。市場人士指出，綜合宏觀形勢和市場環(huán)境，10年期國債期貨上市首日上漲概率較大，但在債券收益率曲線由增陡傾向的背景下，市場開展跨期限套利可能令10年期國債蒙受一定下行壓力，對其上漲空間不能抱過高期待。

　　上市“時機”好

　　3月20日，10年期國債期貨正式上市交易，在5年期國債期貨合約上市一年半之后，為國內(nèi)國債期貨市場注入新生力量。回想2013年9月，5年期國債期貨上市后遭遇四連跌，10年期國債期貨上市首日表現(xiàn)自然成為關注熱點。

　　有市場人士指出，對比5年期國債期貨上市時，目前宏觀環(huán)境相對有利于10年期國債期貨走出上行行情。今年開年后前兩月各項經(jīng)濟增長指標繼續(xù)全面下滑，經(jīng)濟創(chuàng)下2009年以來最差的開局，與此同時，需求疲軟疊加美元強勢升值施壓大宗商品價格，國內(nèi)物價漲幅較為低迷，存在一定的通縮風險。在經(jīng)濟和通脹雙弱的局面下，宏觀經(jīng)濟政策漸進放松，債券市場處在基本面和政策面環(huán)境均較為有利。

　　就市場形勢而言，當前債券市場仍處于牛市格局中，與2013年5年期國債期貨上市初期，債券市場處于熊市有天壤之別。而從短期現(xiàn)券走勢上看，債券市場在經(jīng)歷了大半個月的調(diào)整后，中長債估值壓力有一定釋放，短期也不乏企穩(wěn)回升的可能性。債券交易員指出，央行增量續(xù)做MLF緩解機構(gòu)燃眉之急，短期流動性狀況明顯改善，加之中長債階段調(diào)整時間已較長，盤面上有所回暖。19日，銀行間債券市場上，10年左右國債收益率下行2基點左右，而現(xiàn)有5年期國債期貨也紛紛小幅收高。

　　由此可見，10年期國債期貨上市“時機”較有利于走出上漲行情。此外，結(jié)合仿真交易來看，10年期國債期貨各合約掛牌基準價實際上低于19日仿真交易收盤價，也為上市首日預留了一定的上漲空間。

　　但不能忽視的是，目前長債收益率偏雞肋的狀況沒有實質(zhì)轉(zhuǎn)變，加上股市上漲對債市有一定壓力，對10年期國債上市首日上漲也不能抱過高的期待。與此同時，有研究機構(gòu)指出，目前10年期國債、5年期國債的價差處于歷史低位，預計在未來的宏觀環(huán)境和資金面變動下收益率曲線將陡峭化，因此10年期國債上漲表現(xiàn)可能不及5年期國債，甚至可能被用于曲線“增陡”交易，即做多5年期國債期貨，做空10年期國債期貨，從而令10年期國債期貨蒙受下行壓力。19日，國債期貨市場上，5年期合約紛紛企穩(wěn)回升，10年期仿真合約則全線延續(xù)調(diào)整的狀況值得注意。

　　有助策略創(chuàng)新

　　眾所周知，開展10年期國債期貨交易，有利于進一步健全國債收益率曲線，促進金融機構(gòu)創(chuàng)新和風險管理，對于深化資本市場改革創(chuàng)新和推進利率市場化改革有積極意義。而對于市場投資者來說，10年期國債期貨上市，豐富了國債期貨產(chǎn)品體系，不僅有助于匹配不同的風險管理需求，更有助于創(chuàng)新交易策略，滿足不同風格類型的投資者的需求。上述曲線“增陡”交易，正是運用國債期貨進行跨期限套利的一種策略。

　　據(jù)銀河期貨研發(fā)中心總監(jiān)馮潔分析，從宏觀角度講，由于以前國內(nèi)只有5年期國債期貨，10年期國債期貨的推出對于完善國債收益率曲線有重大意義。同時，雖然以前國內(nèi)有5年期國債期貨在交易，但是由于過去其可交割國債范圍是到交割月首日剩余期限為4-7年的記賬式附息國債，導致7年期左右的國債長期保有5年期國債期貨最便宜可交割券的地位，因此過去5年期國債期貨反映的其實是7年期國債的利率水平，此次10年期國債期貨推出之后，順勢將一部分可交割國債劃給了10年期國債期貨，使得5年期國債期貨真正成為反映5年期國債利率水平的品種。從微觀角度講，對于投機者而言，10年期國債期貨的推出對于其交易邏輯并沒有特別大的沖擊；對于套利者而言，10年期國債期貨的推出為其根據(jù)國債收益率曲線的形態(tài)變化使用5年期國債期貨和10年期國債期貨進行跨期限套利提供了工具；對于套保者而言，10年期國債期貨的推出提升了長期國債套期保值的可能性和套保效率。