□北京英創(chuàng)世紀投資公司總裁 韓冬

　　50ETF期權(quán)作為中國A股市場首只期權(quán)品種自2月9日上市迄今已達月余，期權(quán)等對沖工具的豐富使得中國對沖基金業(yè)進入快速成長的階段，回顧這一個月的試點，我們發(fā)現(xiàn)在實際運行中的一些問題，涉及賬戶管理、風險控制、軟件升級和傭金水平等。

　　雙賬戶并行，資金需要來回劃轉(zhuǎn)。目前期權(quán)賬戶是和股票賬戶分開的兩個賬戶，股票賬戶有股票賬戶關(guān)聯(lián)的銀行賬戶，期權(quán)賬戶有期權(quán)的關(guān)聯(lián)銀行，如果一個機構(gòu)或者個人股票賬戶和期權(quán)賬戶關(guān)聯(lián)的不是同一家銀行，就會出現(xiàn)資金的劃轉(zhuǎn)需要經(jīng)歷“期權(quán)賬戶→期權(quán)關(guān)聯(lián)銀行→股票關(guān)聯(lián)銀行→股票賬戶”。如果投資者策略是現(xiàn)貨和期權(quán)對沖的方式，就會出現(xiàn)一個賬戶盈利、一個賬戶虧損的情況，如果單個賬戶資金不足出現(xiàn)開倉受限制的情況，策略就無法繼續(xù)，投資者需要經(jīng)常在兩個賬戶之間進行資金劃轉(zhuǎn)非常不方便。對于對沖基金來說，對沖策略如果遇到市場單邊行情，也有可能出現(xiàn)類似之前阿爾法對沖策略，股指期貨的空單因為市場大幅上漲被強行平倉或是開倉受限的情況。

　　賬戶分立，券商和期貨公司的風控難實現(xiàn)。目前有很多經(jīng)紀機構(gòu)的朋友與我探討期權(quán)的風控問題，很多機構(gòu)并不了解如何進行期權(quán)的風控。實際上如果不解決股票、期貨、期權(quán)三個賬戶合并統(tǒng)一的問題，真正期權(quán)業(yè)務(wù)的風控幾乎無法實現(xiàn)?，F(xiàn)有最簡單的模式只能是根據(jù)保證金和市值情況來做一些簡單的風控。資金在三個賬戶，三個賬戶又相對獨立。在海外市場，證券公司的風控實際上是根據(jù)客戶賬戶整體倉位各個品種間的對沖關(guān)系，實現(xiàn)動態(tài)的風控。根據(jù)客戶賬戶的風險值條件風控水平。如果同時持有股票、股指期權(quán)和期權(quán)做一個投資組合，這個組合的倉位很可能是非常低的風險，甚至是0風險的，這樣的倉位實際上并不計入風控需要限制的倉位。但是在國內(nèi)，如果一個機構(gòu)投資者需要建立股票、期貨、期權(quán)的投資組合，這三個品種是分別在三個賬戶由各自賬戶的券商和期貨公司獨立進行單一賬戶的風控。即使投資者執(zhí)行的是0風險的套利策略，在實際操作過程中，融券的股票賬戶，做多股指的期貨賬戶，以及對沖風險的期權(quán)賬戶，每一個單獨賬戶都可能面臨市場大幅波動時帶來的強平風險。所以在股票期貨經(jīng)紀公司還沒有完善各自風控系統(tǒng)的情況下，現(xiàn)有的開倉限制實際上也代替經(jīng)紀商起到了一定風控的作用。

　　機構(gòu)賬戶的開倉限制宜適度放開。目前除了做市商以外，所有的機構(gòu)賬戶無論普通機構(gòu)戶還是特殊機構(gòu)戶都與個人投資者的期權(quán)賬戶同等待遇，都是50手的持倉限制。對于機構(gòu)來說，滿倉達到期權(quán)持倉上限，頂多10萬人民幣左右的保證金或權(quán)利金，對應(yīng)100萬左右的現(xiàn)貨市值。這樣的規(guī)模體量對于機構(gòu)來說微乎其微，無法真正起到對沖風險和套利的作用。現(xiàn)階段期權(quán)交易還處在給投資者提供嘗試實盤演練的階段。

　　交易軟件有待升級。目前券商和期貨公司提供給投資者的期權(quán)交易軟件水平參差不齊，期權(quán)是非線性品種，不論是在風險分析還是在收益曲線上都需要專業(yè)的軟件來為投資者提供服務(wù)，大多數(shù)軟件商由于不了解期權(quán)交易，軟件交易界面和形式還是停留在股票、期貨的層面，無法滿足投資者交易期權(quán)的需求。目前只有幾家公司提供的“詠春ETF”能夠達到期權(quán)交易的標準。

　　成交量太低。作為新的金融品種，在上市的初期由于大多數(shù)投資者還不了解，很多投資者無法通過考試，少量通過考試的個人和機構(gòu)受到開倉和持倉手數(shù)的限制，這些只是導致期權(quán)成交量偏低的表面原因。更重要的原因是股票、期貨、期權(quán)三個賬戶相互獨立，對沖機構(gòu)因為需要應(yīng)對單個賬戶的風控標準，資金使用效率普遍偏低，無法進行大倉位的對沖操作，各家券商和期貨公司傭金普遍偏高，導致套利策略的獲利空間被交易傭金吞噬，對沖基金沒有足夠的施展空間。目前市場的成交表現(xiàn)，更多傾向于投機交易。

　　傭金偏高。傭金偏高抑制了市場的活躍度，尤其是抑制了以套利策略為主的機構(gòu)。上交所的交易傭金標準為2元/張，各大券商的傭金最高到了20元/每張，這意味著大型券商的傭金，是上交所的幾倍甚至十倍。過高的傭金抑制了套利策略的發(fā)揮，也抑制了成交量。

　　綜合上述分析，我們認為，盡快解決賬戶合并的問題，放開期權(quán)開倉限制，促進經(jīng)紀機構(gòu)的風控水平提升，從根本上完善相關(guān)交易制度，中國期權(quán)市場以及中國的對沖基金才能走向真正的繁榮。