■ 財經(jīng)圓桌

　　市場趨勢上漲動力仍存

　　中國證券報：近期A股走勢波動頻繁，原因何在？如何看待二季度市場走勢？

　　趙揚：市場震蕩主要體現(xiàn)在上證指數(shù)方面，除了技術(shù)性原因外，新股大批量發(fā)行、政策層面對杠桿資金的審慎態(tài)度、結(jié)售匯持續(xù)低迷，都對短期行情構(gòu)成有效擾動。目前來看，創(chuàng)新周期下的社會資產(chǎn)再配置邏輯并未打破，市場趨勢性上行動力依然存在。我們認為，上證指數(shù)震蕩結(jié)束的時點很難預(yù)測，重要的是跟蹤新增變量。諸如金融混業(yè)、債務(wù)置換、國企改革、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等積極因素正在累積，但確定性還存在進一步提升空間，這也是二季度以及后續(xù)行情的重要推動力。創(chuàng)新周期中，傳統(tǒng)的收入、凈利潤等靜態(tài)業(yè)績指標并不能完全反映行業(yè)和公司的發(fā)展趨勢，只要上市公司整體業(yè)績增速不出現(xiàn)失控式下行，就不會構(gòu)成重大沖擊，目前這是確定性較高的假設(shè)。整體而言，我們對二季度的A股市場相對樂觀，結(jié)構(gòu)性行情仍將持續(xù)，創(chuàng)新和變革是主要配置方向。

　　歐利濤：今年以來，市場維持3000點到3400點大的箱體震蕩，波動幅度較大，原因主要有四個方面：一是監(jiān)管層政策所帶來的壓力。自去年12月中旬開始，證監(jiān)會展開對券商兩融業(yè)務(wù)違規(guī)業(yè)務(wù)的調(diào)查，并暫停中信證券、國泰君安等大券商兩融新業(yè)務(wù)，同時上調(diào)兩融新開業(yè)務(wù)資金量50萬標準。這兩個事件持續(xù)發(fā)酵，致券商板塊出現(xiàn)超過20%調(diào)整，作為當時的風(fēng)向標，其退潮無疑引發(fā)市場大的波動。二是獲利盤回吐所致。去年指數(shù)上漲53%，且在數(shù)月內(nèi)完成，獲利盤眾多，清洗成必然，去年上漲較猛的互聯(lián)網(wǎng)、證券、軍工、一帶一路等個股出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，主要也是以機構(gòu)獲利了結(jié)為主，而題材熱點本不能持續(xù)，資金離場必定會造成市場波動。第三，新股加速釋放，給市場資金面帶來壓力。此外，就技術(shù)層面而言，3400點以上存在較大阻力。3478點是近6年來的高點，此處存在較大的技術(shù)阻力，相關(guān)機構(gòu)必會利用此點位進行震蕩洗盤，以時間換空間，讓更多人立場堅定，站在同一起跑線上來。人心渙散，是很難造就大行情的。

　　對于一二季度行情，我個人更傾向于業(yè)績藍籌個股。當前正逢年報披露高峰期，績優(yōu)股、高分紅個股更容易得到市場資金青睞，同時會帶動低估值板塊進行修復(fù)。同時，近兩個月小盤股漲幅巨大，有一定回調(diào)壓力，二八輪動行情或展開。

　　黃俊淇：近期上證指數(shù)波動較大，主要因為反映指數(shù)的權(quán)重板塊如金融地產(chǎn)等在近期失去能夠足以產(chǎn)生趨勢的邏輯，無論是向上還是向下。回顧去年底的金融板塊上漲，主要依靠融資杠桿力量，而監(jiān)管層對兩融業(yè)務(wù)及傘形信托的監(jiān)管讓這些依靠資金推動的板塊失去向上動能。與此同時，貨幣政策持續(xù)放松的邏輯并沒有構(gòu)成市場上漲的主要邏輯，貨幣政策的放松如降息和降準只是在去年11月打開寬松預(yù)期的基礎(chǔ)上的一個符合預(yù)期和政策延續(xù)性行為，并沒有帶來市場的預(yù)期差。

　　我們認為要結(jié)束震蕩行情，市場新的邏輯點必須在發(fā)現(xiàn)或產(chǎn)生經(jīng)濟企穩(wěn)的邏輯上，也就是在不斷及進一步的貨幣寬松情況下要能看到傳統(tǒng)經(jīng)濟數(shù)據(jù)或地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)本身企穩(wěn)的跡象，否則難言新上漲趨勢。對A股而言，二季度可能是提前反映經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期的時間點，權(quán)重板塊有機會在連續(xù)調(diào)整后迎來新一輪上漲。

　　資金面整體依然寬松

　　中國證券報：本周新股批量上市被各方視為大型“抽血機”，不過，券商兩融、傘型信托等杠桿資金卻仍有大幅進場的趨勢。如何看待當前市場資金情況？

　　趙揚：對股市資金面的分析不能太局限于短期變化，重要的是背后的趨勢。市場已經(jīng)普遍認可社會資產(chǎn)再配置或者說資金“避實就虛”邏輯。這并非某個層面的簡單結(jié)論，而是社會、經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢，從而推動整個股權(quán)市場的壯大發(fā)展，其中傳統(tǒng)需求弱而不破、貨幣政策中性偏松、政策引導(dǎo)市場預(yù)期是這一邏輯的三大支柱。

　　目前來看，三大支柱并未被有效打破，股市資金面的中長期趨勢仍然向好。所以，盡管對于股市杠桿的監(jiān)管有所收緊，但融資、配資需求難以抑制，相關(guān)業(yè)務(wù)模式不斷創(chuàng)新發(fā)展，正是社會趨勢使然。在這一背景下，IPO、再融資提速，有利于平衡市場資金面的供求關(guān)系，整體有利于A股平穩(wěn)發(fā)展。

　　歐利濤：今年新股發(fā)行速度明顯加快，每輪參與打新行情的資金高達3萬億以上，新股上市后上漲兩三倍的個股較為正常，這也消耗了市場的資金儲備，從這點來看，新股終會成為市場大跌的主要因素，只是現(xiàn)在整體資金面還較為寬松。與此同時，連續(xù)兩次降息，為市場注入數(shù)千億資金，在振興實體經(jīng)濟前，首先提振了股市。主要增量資金來源于存量貨幣的釋放，而行情穩(wěn)定向上，帶來較大的增量資金。

　　從外圍資金方面看，由于港股部分H股股價低于A股，對于大資金來講，沒有太多的吸引力參與到市場中來，此部分資金大幅介入可能性較低。因此，市場如想走強，最理想的狀況是震蕩盤升，不會給資金面帶來太大壓力，同時以銀行保險個股估值修復(fù)行情展開，會給行情帶來穩(wěn)定因素。

　　黃俊淇：A股一直不缺乏資金，只是缺乏能引起賺錢效應(yīng)的時間點和機會。從資金面看，目前長端利率并沒有明顯進入下降趨勢，兩次降息并沒有實際解決融資成本高企問題，未來如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)沒有進一步好轉(zhuǎn)，仍將有降息或降準。所以目前市場的漲跌邏輯不在于資金問題，關(guān)鍵看二季度數(shù)據(jù)經(jīng)濟是否有企穩(wěn)跡象。

　　二八藍籌行情持續(xù)

　　中國證券報：當前，不少機構(gòu)對市場風(fēng)格觀點分歧，后市二八行情能否持續(xù)？投資者應(yīng)關(guān)注哪些板塊或題材？

　　趙揚：創(chuàng)新是次貸危機以來全球經(jīng)濟的主旋律，也是社會資產(chǎn)再配置的必然結(jié)果之一。創(chuàng)新包括兩個方面，一是以人工智能為核心的新興經(jīng)濟，二是傳統(tǒng)藍籌行業(yè)的變革，兩方面都是現(xiàn)階段的成長范疇。從這個角度看，近期金融混業(yè)推動的銀行股行情，并不是成長藍籌之間的風(fēng)格切換，而是成長內(nèi)部的短期分化，符合創(chuàng)新周期的大邏輯。真正的對資產(chǎn)配置具備戰(zhàn)術(shù)意義的，是類似于去年12月的行情。但這在創(chuàng)新周期下可能并不常見，特別是在社會資產(chǎn)再配置的邏輯被充分認知之后，需要新的催化因素。

　　因此，對投資者而言，在當前市場形勢下，應(yīng)淡化對市場風(fēng)格切換的判斷，堅持以創(chuàng)新式成長為主導(dǎo)的配置選股思路。具體方向上，互聯(lián)網(wǎng)、智能制造、生物科技、金融改革、國企改革是確定性相對較高的幾個細分領(lǐng)域。

　　歐利濤：在資金增長有限的前提下，權(quán)重藍籌有望在二八行情輪動中重新展開升勢，其理由在于調(diào)整充分，且估值相對創(chuàng)業(yè)板有明顯優(yōu)勢，同時正好在年報披露端口，這三點可以作為近期看多藍籌的理由。建議重點關(guān)注銀行、保險、公用事業(yè)板塊。

　　黃俊淇：整體而言，今年并沒有突出的板塊完全適用于全年配置，因為今年的市場走勢更多表現(xiàn)為一個橫向波動且相對寬幅震蕩的行情。在目前上證指數(shù)缺乏上漲邏輯的情況下，存量資金在成長股和主題概念股中進行炒作，一旦未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，漲幅巨大的創(chuàng)業(yè)板與連續(xù)調(diào)整的大盤指數(shù)將發(fā)生蹺蹺板效應(yīng)，資金或?qū)⒘魅氪蟊P股，而成長股重歸調(diào)整。但就全年情況看，經(jīng)濟只是企穩(wěn)難言向上，那么權(quán)重板塊漲幅也就有限，成長和主題股在后半段仍然有機會。因此，整體來說，今年對大盤指數(shù)是個寬幅震蕩的市場，對二八板塊來說是一個輪動的市場。

　　近期A股波動頻繁，原因何在？二季度行情將如何演繹？市場資金面正在發(fā)生怎樣變化？本周財經(jīng)圓桌邀請安信證券策略分析師趙揚、中山證券投顧總監(jiān)歐利濤、招商證券高級組合經(jīng)理黃俊淇三位嘉賓，共同展開討論。