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歐元區(qū)QE下的全球通縮風(fēng)險(xiǎn)
- 發(fā)布時(shí)間:2015-03-14 00:43:23 來源:中國(guó)證券報(bào) 責(zé)任編輯:羅伯特
■ 券商點(diǎn)金指
□許維鴻
歐元區(qū)央行的量化寬松(QE)政策終于開始執(zhí)行,國(guó)際原油和黃金價(jià)格應(yīng)聲而跌,進(jìn)一步加劇全球范圍內(nèi)的通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于具有強(qiáng)大購(gòu)買力的中國(guó)消費(fèi)者,歐元匯率的進(jìn)一步下跌,似乎是又一次購(gòu)物狂歡節(jié)的“序曲”,大家去歐洲掃貨吧!
這種新興市場(chǎng)消費(fèi)者消費(fèi)意愿的提升,其實(shí)是世界走出通縮陷阱的終極武器,也是對(duì)全球凱恩斯主義的最佳回?fù)簟1娝苤?,凱恩斯主義主張擴(kuò)大政府消費(fèi)以抵御經(jīng)濟(jì)周期下行風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而熨平經(jīng)濟(jì)周期曲線,達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)的穩(wěn)定繁榮??上В?dāng)全球范圍內(nèi)擴(kuò)張性財(cái)政政策被濫用,導(dǎo)致了宏觀經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮,一旦貨幣政策收緊,必然導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。說白了,對(duì)于歐美相對(duì)成熟的經(jīng)濟(jì)體,政府消費(fèi)和政府投資都是低效率甚至是無效的,對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期正面作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于長(zhǎng)期的負(fù)面作用。
正是在這個(gè)背景下,各國(guó)央行的貨幣政策寬松時(shí)機(jī)就變得尤為重要。還是以歐元區(qū)為例,如果歐洲央行的寬松貨幣還是流入那些習(xí)慣了大手大腳的南歐政府囊中,為公務(wù)員的工資和醫(yī)療體系埋單,那么歐元區(qū)QE的效果一定是弊大于利的;相反,如果流動(dòng)性可以促進(jìn)歐洲民營(yíng)企業(yè)擴(kuò)大研發(fā)投資,促進(jìn)歐元區(qū)家庭消費(fèi)支出增加,則是良性的貨幣擴(kuò)張,畢竟歐元區(qū)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)還是遙不可及呢。
當(dāng)然,即便是恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī),任何國(guó)家的QE政策都不是“正?!钡呢泿耪撸涮焐呢?fù)面效果值得資本市場(chǎng)警惕。我認(rèn)為雖然美國(guó)股市經(jīng)歷了QE帶來的持續(xù)牛市已經(jīng)多年,七年前被“次貸危機(jī)”重創(chuàng)的華爾街又恢復(fù)了往日繁榮,但是,美聯(lián)儲(chǔ)釋放的巨大流動(dòng)性,還是給全球資本市場(chǎng)帶來“負(fù)面”的投資行為慣性,一旦國(guó)際資本回流美國(guó),新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格下跌將是可怕的逆“財(cái)富效應(yīng)”,這也就是為什么美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不加息的原因——正所謂“QE容易、退出難”。
歐元區(qū)的QE比起美國(guó)就更難了,畢竟希臘財(cái)政赤字問題導(dǎo)致退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)還遠(yuǎn)沒有解除。歐元區(qū)貨幣政策的任何寬松,都會(huì)被右派政客解釋為對(duì)政府赤字的妥協(xié),解釋為央行獨(dú)立性的喪失,進(jìn)而動(dòng)搖歐元區(qū)的價(jià)值體系。
在歐洲市場(chǎng)派看來,歐元區(qū)各國(guó)內(nèi)部生產(chǎn)要素價(jià)格的平衡,才是最終解決經(jīng)濟(jì)一體化的路徑。例如,過去三年來,抵御了所謂的“歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)”后,以德國(guó)為代表的北歐國(guó)家,其單位勞動(dòng)生產(chǎn)力水平相對(duì)南歐國(guó)家開始降低,促進(jìn)了南歐國(guó)家對(duì)德國(guó)經(jīng)常性貿(mào)易赤字的降低;南歐政府支出和平均工資的下降,也提升了南歐企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),例如在企業(yè)投資的帶動(dòng)下,意大利預(yù)計(jì)2015年將走出持續(xù)的經(jīng)濟(jì)萎縮,這些都是歐元區(qū)內(nèi)自我平衡機(jī)制的良性信號(hào)。
正是在這種“規(guī)模效應(yīng)”下,經(jīng)濟(jì)自身內(nèi)部平衡的作用,使得歐元區(qū)整體福利水平可以穩(wěn)步增長(zhǎng),更多的東歐國(guó)家甚至土耳其都想加入到貨幣聯(lián)盟之中,也最終把希臘留在歐元區(qū)的大家庭中。當(dāng)然,歐元區(qū)不是一個(gè)封閉的經(jīng)濟(jì)體,其自我修復(fù)能力會(huì)受世界大環(huán)境特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的影響,這才是歐元區(qū)QE不得不推出的根本原因。
因此,歐元區(qū)QE是對(duì)美國(guó)貨幣政策的一種跟隨性應(yīng)對(duì),其目的也是希望宏觀經(jīng)濟(jì)免受通貨緊縮的困擾,至少由此帶來的歐元貶值會(huì)促進(jìn)歐元區(qū)出口——除了德國(guó),歐元區(qū)其他工業(yè)國(guó)家的出口對(duì)匯率的彈性都是相對(duì)比較高的,加上原油價(jià)格下跌的積極因素,2015年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值得期待。
對(duì)中國(guó)而言,美國(guó)QE的退出和歐元區(qū)QE的開始,其外部需求相互抵消的成分更大一些,預(yù)料中的2015年進(jìn)出口增速下降,更多的還是內(nèi)生性因素。毋庸置疑,隨著人口老齡化,中國(guó)已經(jīng)從一個(gè)投資型經(jīng)濟(jì)體,快速轉(zhuǎn)向?yàn)橄M(fèi)型經(jīng)濟(jì)體,富裕起來的中國(guó)人已經(jīng)成為世界大市場(chǎng)最重要的消費(fèi)群體之一。在這個(gè)意義上,如果我們真的轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)思路,把民生放在經(jīng)濟(jì)政策的第一位,把內(nèi)需作為增長(zhǎng)的可持續(xù)動(dòng)力,那么全球性的通貨緊縮對(duì)中國(guó)不正是“塞翁失馬”么?
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